A股策略专题报告：成长领跑

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《外部扰动渐退——8月市场回顾》 2024-09-01 2.《财通策略&多行业—2024年9月金股》2024-08-31 3.《当前1800份上市公司中报隐含哪些业绩线索？——2024年中报业绩分析系列3》2024-08-26 证券研究报告 投资策略报告/2024.09.01 成长领跑 ——A股策略专题报告(20240901) 核心观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 看多9月，成长领跑。8月PMI大幅走弱，历史来看次月都有明显回暖，概括后市逻辑：外部环境友好+经济预期触底，风险偏好从冰点修复。行情的持续性和空间，还需要两点配合：无风险利率加速下行+美国经济二次上行拉动中国出口，后市再观察。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异，本轮风险偏好修复行情可能类似2019年三季度，成长领跑（宏观友好+资金切换+中报业绩），具体而言1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济、机器人、科创半导体板块，属于近两年强势主题。3）此外，设备更新改造：央企未来5年3万亿元投资关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。 海外进入降息交易窗口，黄金、债券、权益均有望走牛。鲍威尔在JacksonHole全球央行年会明确了降息拐点，市场提前进入“降息交易”的节奏，预期未来半年的降息路径和节奏都将更加激进（以目前5.25%-5.5%为基准，9月18日70%概率降息25Bp、11月7日49%/42%概率降息50Bp/75Bp、12月18日30%/45%概率降息75Bp/100Bp，图表1）。8月大类资产主线——美债利率下行：美元走弱（-2.2%）、黄金走牛（+2.3%）、2年/10年美债利率分别下行38Bp/18Bp、标普/纳指/MSCI发达/MSCI新兴（图表2）均持续反弹，符合7月28日《迷雾正在散开》判断：三大宏观迷雾（降息VS衰退、预期VS现实、短期VS长期）消散后，各类资产有望全面修复。 展望后市：9-10月买降息逻辑，11-12月买复苏逻辑。参考2019年（图表 3-6），以利率下行为主线的降息交易可能持续到10月中旬，黄金、美债、全 球权益都是配置机会；11-12月美国信贷脉冲有望启动、延续补库存周期、并拉动中国出口，全球经济二次上行是下半年又一重要宏观交易主线，主要关注顺周期，如铜铝/石油链/工程机械/油运海运等等。 国内经济和股市可能迎来做多时点。8月制造业PMI仅录得49.1（预期49.5、前值49.4），历史上PMI大幅走弱的次月，市场往往有明显回暖（图表7），即投资者认为“现实”不会更差、转而博弈“预期”反弹，届时市场的修复较为猛烈。当下便类似于这种环境（图表8），8月全A的日均成交额仅5972亿元（图表9），且一度低于5000亿元，表明市场情绪已经处于冰点状态，随时可能变盘。稳增长政策也在同步发力：1）彭博社新闻，央行可能考虑调降存量按揭贷款利率、允许转按揭；2）鼓励设备更新改造和消费的政策还在继续推进，例如商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》。 看好成长领跑。宏观层面，未来1-2个季度大概率处在内外利率稳步下行（美联储降息打开国内宽松空间）、经济温和（海外经济二次上行，外需企稳、内需磨底）的宏观状态，利于风险偏好抬升、推动结构性行情的演绎。流动性松 +经济温和+风险偏好抬升，是典型的做多成长股环境。微观层面，本周市场资金出现较为明显切换，从此前防御性的红利低波板块流出，传媒、电新、电子、计算机等板块重回活跃（图表10）；就中报业绩来看：电子、计算机等盈利虽有待回升但需求已见好转，其中电子元件、光学光电子等细分盈利持续改善 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.FedWatch表明降息路径较为激进5 图2.8月全球主要大类资产沿着美债利率下行交易5 图3.2019年美联储降息链条如何传导至中国6 图4.2019年中美市场围绕着美联储降息展开6 图5.5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT6 图6.参考2019年，黄金是降息前后的优选资产7 图7.制造业PMI低于49.2%的时段与次月万得全A表现7 图8.中国经济高频指标仍在回落8 图9.市场成交额和换手率进入底部状态8 图10.上周中信行业表现汇总9 图11.24H1全A非金融营收TTM增速延续回落，ROE小幅下行9 图12.石油石化、农林牧渔等行业单季度盈利持续改善10 图13.光学光电子、饲料、渔业等细分方向盈利先于需求改善10 1回顾与观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 看多9月，成长领跑。8月PMI大幅走弱，历史来看次月都有明显回暖，概括后市逻辑：外部环境友好+经济预期触底，风险偏好从冰点修复。行情的持续性和空间，还需要两点配合：无风险利率加速下行+美国经济二次上行拉动中国出口，后市再观察。5月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异，本轮风险偏好修复行情可能类似2019年三季度，成长领跑（宏观友好+资金切换+中报业绩），具体而言：1）业绩方向，关注AI算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济、机器人、科创半导体板块，属于近两年强势主题。3）此外，设备更新改造：央企未来5年3万亿元投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。 海外进入降息交易窗口，黄金、债券、权益均有望走牛。鲍威尔在JacksonHole全球央行年会明确了降息拐点，市场提前进入“降息交易”的节奏，预期未来半年的降息路径和节奏都将更加激进（以目前5.25%-5.5%为基准，9月18日70%概率降息25Bp、11月7日49%/42%概率降息50Bp/75Bp、12月18日30%/45%概率降息75Bp/100Bp，图表1）。 8月大类资产主线——美债利率下行：美元走弱（-2.2%）、黄金走牛（+2.3%）、2年/10年美债利率分别下行38Bp/18Bp、标普/纳指/MSCI发达/MSCI新兴（图表2）均持续反弹，符合7月28日《迷雾正在散开》判断：三大宏观迷雾（降息V衰退、预期VS现实、短期VS长期）消散后，各类资产有望全面修复。 展望后市：9-10月买降息逻辑，11-12月买复苏逻辑。参考2019年（图表3-6），以利率下行为主线的降息交易可能持续到10月中旬，黄金、美债、全球权益都是配置机会；11-12月美国信贷脉冲有望启动、延续补库存周期、并拉动中国出口，全球经济二次上行是下半年又一重要宏观交易主线，主要关注顺周期，如铜铝/石油链/工程机械/油运海运等等。 国内经济和股市可能迎来做多时点。8月制造业PMI仅录得49.1（预期49.5、前值49.4），历史上PMI大幅走弱的次月，市场往往有明显回暖（图表7），即投资者认为“现实”不会更差、转而博弈“预期”反弹，届时市场的修复较为猛烈。当下便类似于这种环境（图表8），8月全A的日均成交额仅5972亿元（图表9），且一度低于5000亿元，表明市场情绪已经处于冰点状态，随时可能变盘。稳增长政策也在同步发力：1）彭博社新闻，央行可能考虑调降存量按揭贷款利率、允许转按揭；2）鼓励设备更新改造和消费的政策还在继续推进，例如商务部等5部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》。 看好成长领跑。 宏观层面，未来1-2个季度大概率处在内外利率稳步下行（美联储降息打开国内宽松空间）、经济温和（海外经济二次上行，外需企稳、内需磨底）的宏观状态，利于风险偏好抬升、推动结构性行情的演绎。流动性松+经济温和+风险偏好抬升，是典型的做多成长股环境。 微观层面，本周市场资金出现较为明显切换，从此前防御性的红利低波板块流出，传媒、电新、电子、计算机等板块重回活跃（图表10）；就中报业绩来看：电子、计算机等盈利虽有待回升但需求已见好转，其中电子元件、光学光电子等细分盈利持续改善。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.FedWatch表明降息路径较为激进 数据来源：FedWatch，财通证券研究所 图2.8月全球主要大类资产沿着美债利率下行交易 2.5% 2.3% 2.3% 2.1% 1.4% 0.6% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，财通证券研究所 8月全球大类资产表现 -2.2% 图3.2019年美联储降息链条如何传导至中国 数据来源：Wind，财通证券研究所 预期落空 有色金属 电子非银金融 国防军工银行 公用事业 计算机家电 建材机械 通信交通运输 医药电新设备 房地产建筑煤炭汽车 基础化工钢铁 石油石化轻工制造纺织服装 传媒商贸零售 2019-05-09 2019-08-06 10 6 5% 4% 3% 3% 2% 1% -1% -1% -2% -2% -3% -5% -5% 降息未复苏 2019-08-06 2019-10-31 降息+复苏 2019-11-01 2019-12-31 食品饮料 计算机家电 传媒轻工制造 通信银行 建材社会服务房地产非银金融农林牧渔石油石化电新设备基础化工交通运输纺织服装 汽车机械 商贸零售公用事业国防军工煤炭 建筑钢铁 有色金属 5% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 1% 0% 0% -1% -1% -1% -1% -1% -3% -3% -4% -5% -8% 基础化工 房地产轻工制造 电新设备 钢铁非银金融 6% 5% 5% 煤炭 石油石化国防军工纺织服装交通运输建筑 银行社会服务食品饮料商贸零售 医药公用事业 农林牧渔 4% 4% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -8% -11% -10% -9% -9% -9% -9% -9% -8% -7% -7% -7% -5% 4% -5% 7% 7% 8% 机械 8% 9% 7% 9% 7% 9% 家电 8% 13% 传媒 9% 14% 汽车 11% 15% 电子 12% 17% 有色金属 16% % 21% 建材 16% % 农林牧渔社会服务食品饮料 通信计算机 电子医药 图4.2019年中美市场围绕着美联储降息展开图5.5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.参考2019年，黄金是降息前后的优选资产 黄金铜原油 140 起始时间2019-01-01 结束时间2019-04-30 起始时间2019-05-01 结束时间2019-07-31 起始时间2019-08-01 结束时间2019-10-31 起