二季度亏损幅度收窄，低成本资源优势有望逐步凸显

——半年报点评 公司发布半年报：上半年实现营收64.19亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06亿元，同比-180.68%。24Q1/Q2分别实现营收25.85/38.34亿元，Q2环比+48.34%；24Q1/Q2分别实现归母净利润-38.97/-13.09亿元，Q2环比+66.41%。 公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）在锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。2）SQM今年上半年受税务诉讼裁决影响导致业绩同比大幅下降。 核心产品产销量数据：今年上半年泰利森共生产锂精矿约61.20万吨，其中化学级锂精矿约59.10万吨，技术级锂精矿约2.10万吨；锂产品方面，受自产工厂顺利爬产及委外加工的积极影响，公司上半年锂化合物及衍生品销量同比+30.13%，第二季度销量较第一季度销量环比+46.18%。 资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。 产品端：公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，综合产能8.86万吨/年，中期产能将进一步提升至超14万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOnCo.Ltd和Northvolt ETTAB的认证通过，并于2024年1月开始发货。 投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM今年上半年锂盐销量约为9.57万吨，同比+26.92%，上半年实现营业收入折合人民币168.96亿元，实现净利润折合人民币-46.60亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为116.15/123.34/146.83(原预测117.29/137.62/160.82)亿元，同比增速-71.3%/6.2%/19.0%；归母净利润分别为-35.16/35.67/47.14(原预测45.27/53.03/62.08)亿元，同比增速(转亏)/201.5%/32.2%；摊薄EPS分别为-2.14/2.17/2.87元，当前股价对应PE为-12/12/9X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，能有效抵御行业下行风险。资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1年实现归母净利润-52.06亿元，Q2亏损幅度收窄 公司发布半年报：上半年实现营收64.19亿元，同比-74.14%；实现归母净利润-52.06亿元，同比-180.68%；实现扣非归母净利润-52.21亿元，同比-181.45%； 实现经营活动产生的现金流量净额22.36亿元，同比-81.52%。公司24Q1/Q2分别实现营收25.85/38.34亿元，Q2环比+48.34%；24Q1/Q2分别实现归母净利润-38.97/-13.09亿元，Q2环比+66.41%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润-39.17/-13.04亿元，Q2环比+66.70%。 公司今年上半年业绩大幅转亏，主要原因包括—— 1）在过去一年半左右的时间里，锂价大幅下行的过程当中，受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，导致今年上半年公司业绩出现阶段性亏损。但随着公司从泰利森新采购的低价锂精矿逐步入库及对现有锂精矿库存的逐步消化，公司各生产基地的化学级锂精矿出库成本逐步贴近最新的采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，公司二季度亏损环比减少。 2）SQM今年上半年业绩同比大幅下降。其中，SQM今年一季度报告中披露，智利圣地亚哥法院于2024年4月对其2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 核心产品产销量数据方面：今年上半年，泰利森各项生产运营有序进行，共生产锂精矿约61.20万吨，其中化学级锂精矿约59.10万吨，技术级锂精矿约2.10万吨，泰利森锂矿全部包销给天齐锂业和美国雅保，其中天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品；锂产品方面，受自产工厂顺利爬产及委外加工的积极影响，公司上半年及第二季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同比、环比增长，其中上半年锂化合物及衍生品销量同比+30.13%，第二季度销量较第一季度销量环比+46.18%。 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率27.65%，相比2023年末上升1.72个百分点；在手货币资金约53.74亿元，同比-49.52%；在手存货约29.19亿元，同比-6.64%。②期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约839万元，同比-61.46%；管理费用约2.87亿元，同比-17.91%；研发费用约1922万元，同比+31.40%；财务费用约2.29亿元，同比+2674%。③投资收益方面，今年上半年，公司确认投资收益约-11.21亿元，其中SQM所确认的投资收益约-11.50亿元，主要是受税务诉讼裁决影响导致业绩同比大幅下降。 图3：公司资产负债率变化 图4：公司期间费用率变化 夯实上游锂资源布局，聚焦增产扩能 公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，并凭借垂直一体化的全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，目前已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿目前锂精矿产能162万吨/年，IGO公告显示，格林布什24Q1/Q2锂精矿产量分别为28.0/33.2万吨，Q2环比+19%，24Q1/Q2锂精矿销售均价分别为1034/1020美元/吨FOB。2023年矿山化学级锂精矿产品的定价机制是按照季度调整；目前公司根据当前市场环境，定价方式从过去的按季度参考全球四家主流报价机构（Fastmarket、BenchmarkMineralIntelligence、S＆PGlobal Platts和亚洲金属网）的平均报价且享有一定股东折扣，更新为现行按月参考以上四家主流报价机构平均报价且享有一定股东折扣。另外格林布什还有2个扩产规划：1）CGP3正在加紧建设当中，其设计产能为52万吨/年，预计2025年年中完工投产；2）CGP4预计将于CGP3项目后再启动，也是新增年产52万吨化学级锂精矿产能，初步规划是于2027年建成投产。长期来看，格林布什锂矿产能有望达到266万吨/年，折合约35万吨LCE。天齐锂业引入IGO作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿26.01%股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权。 公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于2012年4月6日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。措拉锂辉石矿山位于四川省甘孜州雅江县木绒乡新卫村，是亚洲最大的硬岩锂甲基卡矿田的一部分。截至2021年末，措拉锂辉石矿山拥有63.2万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%。2023年5月，盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业。本次增资计划由紫金矿业的全资子公司海南紫金矿业以现金方式认购盛合锂业20%的股权。通过引入紫金矿业作为盛合锂业的战略投资者，有利于优化盛合锂业的股权结构，充分发挥公司拥有的资源优势，借助紫金矿业在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石项目的建设，进一步加速将公司存量资源转换成客观的产能/产量供给。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。2024年3月18日，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求；合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。2024年8月16日，盛合锂业取得了雅江县自然资源和规划局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目的建设项目用地预审与选址意见书，为规划建设特白沟尾矿库奠定基础。 图5：公司全球重要锂资源分布情况 产品端，公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，其中有2个扩产的项目。 国内基地方面：1）四川射洪生产基地产能2.4万吨/年，含有碳酸锂产能1.45万吨/年，氢氧化锂产能5000吨/年，氯化锂产能4500吨/年；2）江苏张家港生产基地是全球首条在成熟运营中的全自动化电池级碳酸锂工厂，产能2万吨/年，且公司已启动3万吨氢氧化锂项目；3）重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能600吨/年，铜梁基地拟分两期扩建1600吨金属锂项目；4）四川遂宁安居工厂2万吨/年碳酸锂项目，于2023年10月26日举行竣工仪式，于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品。国外基地方面：澳大利亚奎纳纳工厂(一期氢氧化锂项目)是全球首条投入运营的全自动化电池级氢氧化锂工厂，目前建成电池级氢氧化锂产能2.4万吨/年，项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOn Co.Ltd和Northvolt ETTAB的认证通过，并于2024年1月开始发货。另外，奎纳纳基地2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。 表1：公司全球锂产品综合产能概况 投资端，公司目前持有SQM22.16%股权。SQM是全球最大的盐湖提锂生产企业，运营着全球储量最大的锂盐湖阿塔卡马盐湖，现有年产18万吨的碳酸锂和3万吨的氢氧化锂产能。SQM2023年锂盐销量约为17万吨，同比+8.42%。SQM2023年实现营业收入折合人民币524.49亿元，实现净利润折合人民币141.36亿元，且宣布发放股利折合人民币约106.61亿元。SQM预计2024年锂盐销量将同比提升5-10%，且计划于2024年进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到21万吨和4万吨。SQM今年上半年锂盐销量约为9.57万吨，同比+26.92%，上半年实现营业收入折合人民币168.96亿元，实现净利润折合人民币-46.60亿元。除此之外，SQM还持有西澳Mt Holland项目50%的股权，Mt Holland于2023年四季度产出第一吨锂精矿，MtHolland远景产能为年产5万吨氢氧化锂。天齐锂业作为SQM第二大股东有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 图6：SQM锂盐销量和售价 盈利预测 考虑到近期锂价进一步调整，所以下修了公司的盈利预测。我们的盈利预测基于以下假设条件： 行业方面： 2024-2026年国产电池级碳酸锂均价分别为9.2、8.5、9.0万元/吨(含税)； 2024-2026年国产电池级氢氧化锂均价分别为8.7、8.5、9.0万元/吨(含税)； 2024-2026年锂精矿(6%品位)进口均价分别为1040、950、950美元/吨。 公司方面： 2024-2026年泰利森格林布什锂矿产量分别为126、160、180万吨； 2024-2026年公司电池级碳酸锂产量分别为4.5、5.5