国内运动健康产业先锋，深耕运动营养品二十年

康比特（833429） 证券研究报告·北交所公司深度报告·食品加工 国内运动健康产业先锋，深耕运动营养品二十年 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 635.06 843.22 1,020.55 1,222.41 1,404.06 同比 29.72 32.78 21.03 19.78 14.86 归母净利润（百万元） 57.61 88.10 103.51 122.70 143.85 同比 26.90 52.92 17.49 18.53 17.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.71 0.83 0.99 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 19.95 13.04 11.10 9.37 7.99 投资要点 公司深耕运动健康行业多年：（1）公司以雄厚的运动健康研发技术为 2024年09月01日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 驱动，集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为 康比特北证50 一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，业绩持续高增长。2023年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收8.43亿元，同比增长32.78%，归母净利润0.88亿元，同比增长52.92%，2021- 2023年CAGR达31.24%。 运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低：（1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。据Ipsos统计，2019-2022年国民健康关注度从8.64分上升至8.77分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从2019年的3.41亿增长至2022年的3.74亿。（2）全球运动营养市场持续扩容。根据Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模2022年达到185.6亿美元，仍将持续扩容。（3）中国市场前景好，集中度高，渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于2023年突破60亿元；中国市场前六名的企业占据近80%的市场 份额，集中度高；2022年中国健身行业渗透率为26.5%，仍有较大提升空间。 多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报，2019- 2023年公司研发费用投入持续增加，CAGR为19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（2）公司在线上线下共同推进扩张市场。 公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进 一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为11/9/8倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024年可比公司平均PE为20倍，基于国内运动营养市 场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且 公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。 100% 88% 76% 64% 52% 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)9.23 一年最低/最高价6.81/14.48 市净率(倍)1.40 流通A股市值(百万元)740.83 总市值(百万元)1,149.13 基础数据 每股净资产(元,LF)6.59 资产负债率(%,LF)28.41 总股本(百万股)124.50 流通A股(百万股)80.26 相关研究 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.深耕体育科技领域，培育运动营养行业龙头4 1.1.四大领域专业化研发生产，运动健康行业“专精特新”4 1.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富4 1.3.公司财务结构稳定，后疫情需求带动高增长6 1.4.四大业务领域共同发力，业务体系成熟7 2.运动营养市场稳步扩容，潜在增长空间巨大8 2.1.国民健康意识改善，运动营养市场空间广阔8 2.2.法规加强监管力度规范发展，政策支持体育强国扩大市场9 2.3.中国运动营养需求增长潜力较大，蛋白粉与功能性食品市场空间广阔10 3.创新研发构建行业壁垒，线上线下加强品牌建设12 3.1.不断加大研发创新投入，构建坚实行业壁垒12 3.2.线上线下共同推进扩张市场，持续提高品牌影响力和市占率13 4.盈利预测14 4.1.盈利预测拆分14 4.2.投资建议及估值15 5.风险提示15 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：股权结构（截至2024年4月27日）5 图3：公司高管介绍（截至2024年4月27日）5 图4：公司营收和归母净利润变化6 图5：毛利率及净利润率变化7 图6：分业务毛利率变化7 图7：国内各地区销售占比7 图8：国内主营业务销售方式情况7 图9：各产品板块营收比例变化（单位：%）8 图10：国民健康关注度9 图11：我国健身人群规模与渗透率9 图12：运动健康食品部分相关政策法规要求10 图13：全球运动营养食品市场规模11 图14：2018年全球运动营养市场规模与增速11 图15：中国运动营养食品市场规模与增速11 图16：2023年中国运动营养食品企业市场占有率11 图17：2019-2021年康比特参与的运动营养研发课题12 图18：2019-2023年康比特拥有的专利与发明专利数量（单位：个）12 图19：康比特电商平台的收入情况（万元）13 图20：康比特线上销售收入情况（万元）14 图21：分业务盈利预测15 图22：可比公司估值（截至2024年8月30日）15 3/18 1.深耕体育科技领域，培育运动营养行业龙头 1.1.四大领域专业化研发生产，运动健康行业“专精特新” 图1：公司发展历程 公司以其雄厚的运动健康研发生产技术为客户提供安全有效的营养补给与体育科技服务。（1）公司聚焦四大业务领域，助力运动人群提升运动表现，保障健康。康比特公司成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科 技服务为一体的创新型体育科技公司。其核心业务涵盖运动营养食品、大众营养食品、数字体育科技产品和受托加工业务四大领域。其中，运动营养食品主要包括蛋白粉、能 量胶等产品，面向专业运动员及运动爱好者；大众营养食品则以军需市场为主，同时涉足大众健康市场。（2）公司技术研发与标准制定能力突出，主导制定多项行业国家标准。康比特公司在行业内率先主导起草了QB/T2831-2006（运动营养食品能量补充食品）、 QB/T2833-2006（运动营养食品能量控制食品）等5项运动营养食品的行业标准和1项国家标准，填补了国内运动营养食品法规的空白，为行业的规范化发展做出了重要贡献。2008年，公司荣获奥运会优秀供应商称号；2011年被评为中国驰名商标；2014年公司实验室被评为北京市运动营养关键技术工程实验室；2022年成为第二批拟认定北京市 “专精特新”小巨人企业。（3）公司于2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市，开 启资本市场新征程。 2001年2003年2006年 2001年，康比特成立。一年后达到国家进出口产品需求，销往海外。 2003年，与北京体育大学等高校建立合作关系，共建研究生工作站，致力于人才培养和科研创新。 2006年，在北京昌平建成国内首家运动营养食品产业基地。 2014年 2011年 2008年 2014年，公司实验室被评为北京市运动营养关键技术工程实验室，成立CPT健康产业园。 2011年，荣获“国家火箭计划重点高新技术企业”称号，被评为中国驰名商标。 2008年，公司成为奥运会供应商并荣获奥运会优秀供应商称号。 2015年 2022年 2015年，公司在新三板挂牌，在固安建立了亚洲最大的运动营养食品生产基地。 2022年，公司登陆北交所 ，开启资本市场新征程。 东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 1.2.股权结构稳定集中，管理层经验丰富 4/18 康比特股权结构稳定集中，公司管理一致性较强。康比特拥有7家控股子公司，截至2024年Q1，北京惠力康信息咨询中心为公司控股股东，直接持股比例为22.86%；白厚增为公司实际控制人，直接持股比例为5.72%。康比特股权集中度相对较高，有利于公司管理的一致性，公司经营效率相对较高。 图2：股权结构（截至2024年4月27日） 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 康比特高级管理人员共7人，李奇庚任总经理，朱煜等4人任副总经理，吕立甫任财务总监与董事会秘书。高管们各司其职，专业能力涉猎技术、营销、财会等领域，拥有丰富的经历和经验。 图3：公司高管介绍（截至2024年4月27日） 姓名职务履历 白厚增董事长，董事 李奇庚总经理 1964年6月出生，博士学历。主要工作经历：1985年7月至1988年8月于黑龙江矿业学院（现黑龙江科技大学-哈尔滨）担任教师；1988年9月至1997年5月于大连财贸职工学院担任教师；1997年5月至1998年10月于深圳市捷宏贸易发展有限公司担任总经理职务；1998年12月至2001年5月于北京康比特运动保健品有限公司担任总经理；2001年5月至今，历任北京康比特体育科技股份有限公司总经理、董事长。1965年6月出生，硕士学历。主要工作经历：1988年7月至1992年8月，就职于河北石家庄酒厂，担任白酒技术员；1995年4月至2001年8月于核工业部第二研究设计院担任生物农药技术部部长；2001年8月至今历任北京康比特体育科技股份有限公司董事、总经理。 朱煜副总经理1981年出生，硕士学历。2006年3月至今，就职于北京康比特体育科技股份有限公 司，目前担任北京康比特体育科技股份有限公司副总经理职务。 1986年出生，本科学历。2008年9月至2009年7月，就职于华夏汽车俱乐部公司， 李峰玭副总经理 焦颖副总经理 邢彦斌副总经理 担任市场专员。2009年7月至今，就职于北京康比特体育科技股份有限公司，目前担任北京康比特体育科技股份有限公司副总经理职务。2017年4月至今，担任深圳市康恩世纪科技有限公司执行董事。 1955年5月出生，硕士学历。主要工作经历：1979年9月至1986年12月，担任北京医科大学运动医学研究所运动营养生化研究室实习研究员；1986年12月至1990年4月，担任国家体育总局训练局医务处运动营养研究室主治医师；1990年4月至1998年12月，担任国家体育总局运动医学研究所运动营养生化研究室主任、副研究 员；2001年5月至今，历任北京康比特体育科技股份有限公司副总经理、董事。1977年出生，本科学历，中欧国际工商学院EMBA在读。2001年7月至2009年4月，就职于旺旺集团，担任厂长职务；2009年4月至2014年2月，就职于宝健中国 日用品有限公司，担任生产经理