2024年中报点评：业绩超预期，经营阿尔法凸显

事项：公司2024年H1业绩表现强劲，营收34.27亿（YoY+30.36%），归母净利润10.26亿（YoY+40.26%），扣非归母净利润9.14亿（YoY+60.46%）。其中Q2收入18.64亿（YoY+29.42%，QoQ+19.2%），归母净利润5.93亿（YoY+44.12%，QoQ+36.86%），扣非归母净利润5.35亿（YoY+62.69%，QoQ+41.63%）。

评论：

1. 业绩超预期，经营阿尔法凸显：Q2收入环比增长19.2%，主要得益于高容MLCC放量及数据中心插芯复苏。稼动率提升和结构优化带动毛利率改善，营收利润实现环比强劲增长。MLCC行业伴随下游消费电子复苏补库呈现复苏态势，插芯业务受AI推动算力数据中心市场增长而复苏，浆料基片业务也在补库存拉动下持续复苏，整体业务结构形成梯次发展阵型。

2. 结构优化逐步提升毛利率，成本领先战略持续推进：Q2毛利率43.37%，环比提升3.23pct，主要受MLCC稼动率提升及高容放量拉动。费用率方面，Q2销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.89%/4.79%/7.08%/-3.04%，环比分别下降0.17/0.33/1.08/0.16pct，毛利强劲修复叠加控费推动净利率大幅提升至31.8%。

展望 H2 及25年：

• MLCC引领持续复苏：AI服务器及端侧创新推动MLCC进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额。传统下游家电等在出海带动下迎来增长，高容良率提升和自制率提升将推动毛利率持续提升。
• PKG业务重回增长：公司凭借成本优势积极拓展份额，需求复苏带动收入和毛利率重回增长。
• 插芯业务持续增长：受AI算力投资拉动，插芯业务有望持续增长。

盈利预测及投资建议：

• 公司产品布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商仍有巨大成长空间，已充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。
• 以MLCC为代表的被动元件行业周期拐点确立，考虑行业景气复苏及公司业务表现，将公司24-26年EPS预期由1.06/1.29/1.48元调整为1.17/1.47/1.68元。
• 结合公司业务战略、可比公司估值及历史平均估值，给予25年25X目标估值，目标价调整为36.75元，维持“强推”评级。

风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。