业绩整体平稳运行，成本端压力有望得到缓解

2024年上半年，同仁堂公司业绩整体平稳运行，医药工业和医药商业均实现小幅增长。具体表现为：医药工业营业收入64.72亿元，同比增长5.30%；医药商业营业收入60.30亿元，同比增长8.94%。公司前五名系列产品实现营业收入30.47亿元，同比增长4.18%。然而，成本端压力较大，毛利率阶段性承压，主要原因是天然牛黄等中药材价格大幅上涨，导致医药工业毛利率41.39%，同比下降3.53pct；其中前五名系列毛利率48.08%，同比下降8.49pct。从经营主体来看，同仁堂股份公司表现优异，2024年H1实现营业收入26.05亿元，同比增长20.56%；实现净利润8.89亿元，同比增长13.20%。同仁堂科技公司也实现营业收入40.50亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长16.46%。而同仁堂国药公司阶段性承压，2024年H1实现营业收入6.05亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降15.52%，主要原因是港澳地区销售收入下降。同仁堂商业公司逆势扩张，2024年H1实现营业收入56.26亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长7.84%，截至2024年中报，旗下拥有门店1,116家，其中2024年上半年新设立门店116家，关闭门店1家。公司深入贯彻落实“精品战略”和“大品种战略”，提升公司核心竞争力。“精品战略”聚焦打造产品群的梯队建设，逐步分阶段、分区域推进“御药传奇”系列产品市场推广；“大品种战略”对重点培育的潜力大品种进行资源倾斜，建立“一品一策”营销策略。天然牛黄作为安宫牛黄丸的重要原材料，价格高位运行，如果开放进口有望缓解供需缺口，平稳市场价格，进而减轻公司成本端的压力。预计公司2024-2026年的营业收入分别为187.04亿元、209.88亿元、235.65亿元，归母净利润分别为17.08亿元、20.48亿元、24.71亿元，对应的PE估值分别为28.2倍、23.6倍、19.5倍。给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价43.75元。风险提示包括原材料价格波动风险、宏观消费景气度压力、精品战略和大品种战略不及预期、药品零售价格监管风险。