2024年中报点评：浮法玻璃景气回落，光伏玻璃形成新增长极

公司2024年中报显示，上半年实现营业总收入79.12亿元（同比+14.9%），归母净利润8.11亿元（同比+25.3%）。核心看点如下：

1. 业务结构变化

   • 浮法玻璃占比下降11pct至47%（营收37.11亿元），受地产竣工需求下行影响，销量降9%至4802万重箱；
   • 光伏玻璃占比上升15pct至37%（营收29.01亿元），2023年末产能8200t/d基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d，加工片销量增至1.85亿平（同比大增），成为新增长极；
   • 其他功能玻璃占比基本持平（营收1.15亿元）。

2. 盈利能力

   • 综合毛利率提升3.6pct至24.3%，主要因浮法玻璃基数低；光伏玻璃毛利占比达38%（同比+15pct）；
   • Q2毛利率环比降3.5pct至22.6%，主因浮法玻璃价格下跌，但光伏玻璃毛利率随产能爬坡有望回升。

3. 财务指标

   • Q2期间费用率12.1%（同比+1.9pct），主因财务费用增加（借款规模扩大）；
   • Q2资本开支同比降28.8%至9.13亿元（因光伏玻璃产能建设尾声）；
   • 经营性现金流净额降41.0%至2.65亿元（部分因票据背书支付项目支出）；
   • 负债率升至55.2%（同比+3.5pct）。

4. 战略布局

   • 光伏玻璃：在建产能2400t/d，推进国际化；
   • 硅砂资源：云南彝良、马来西亚古达矿投产，总储量2.79亿吨，年产能810万吨，强化成本优势。

5. 投资评级

   • 维持“增持”评级，下调2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍；
   • 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争恶化、新业务开拓不及预期。