2023年第三季度报告点评：Q3扣非归母净利润同比+23%，储能转型进展顺利，未来有望形成新增长极

增持（维持） 股价（2023年10月27日）1.37元 Q3扣非归母净利润同比+23%，储能转型进展顺利，未来有望形成新增长极 ——永泰能源2023年第三季度报告点评 公司研究|季报点评永泰能源600157.SH 目标价格2.08元 52周最高价/最低价1.72/1.33元 总股本/流通A股（万股）2,221,776/2,221,776 A股市值（百万元）30,438 事件：公司近期发布2023年三季报，三季度公司实现营业收入80.0亿元（-22.1%）， 实现归母净利润6.1亿元（-20.7%）。 扣非归母净利润保持增长。3Q23，公司实现归母净利润6.11亿元，同比-20.7%。主要是3Q22公司全资子公司华晨电力重整完毕实现债务重组损益3.12亿元。扣除 非经常性损益影响来看，3Q23公司实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+22.96%。 三季度焦煤市场价格反弹，煤炭业务盈利能力维持较高水平。3Q23焦煤市场价格迎来一波反弹，山西主焦煤平均价达到1781元/吨，较2Q23环比上涨13.5%，但同比 降幅仍有14.5%。受此影响，3Q23公司实现煤炭采选销售收入27.59亿元，同比-16.38%。前三季度，公司煤炭业务毛利率达到52.5%，整体维持较高盈利水平。 三季度火电需求略弱，电力业务全年增长预期不变。3Q23高温持续时间相对较短，叠加来水情况明显好转，火电电量受到一定影响，公司完成上网电量106.45亿千瓦时，同比-0.77%。23年前三季度来看电力业务基本平稳，公司完成上网电量268.10 亿千瓦时，同比+0.45%；平均上网电价0.4759元/千瓦时，同比仍有2.6%增长。23年前三季度，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解，市场煤价下行，助公司业绩持续改善。 钒矿资源优势增加、储能项目如期开工，转型提速。3Q23，公司新增五氧化二钒资源量134.74万吨，全钒液流电池上游钒矿资源优势进一步扩大。年产3000吨的高纯五氧化二钒一期生产线以及300MW全钒液流电池一期制造基地项目均顺利开工， 盈利预测与投资建议 预计24年投产。期待项目投产后储能成为公司新的增长极。 预测23-25年公司每股收益0.10/0.12/0.14元/股，预测每股净资产2.08/2.20/2.33元，参考可比公司估值，给予公司2023年1.0倍PB估值，对应目标价2.08元，维持“增持”评级。 风险提示 焦煤市场价格波动风险；发电燃料成本上升风险；储能业务推进不及预期风险。 国家/地区中国 行业煤炭 核心观点 报告发布日期2023年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.24 -0.72 -7.43 -15.43 相对表现% 0.16 2.43 0.73 -14.13 沪深300% 2.08 -3.15 -8.16 -1.3 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,180 35,556 31,287 31,227 31,408 同比增长(%) 22.7% 30.8% -12.0% -0.2% 0.6% 营业利润(百万元) 1,639 2,759 4,180 4,879 5,471 同比增长(%) -68.3% 68.4% 51.5% 16.7% 12.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,128 1,909 2,122 2,677 3,041 同比增长(%) -74.9% 69.3% 11.1% 26.2% 13.6% 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 毛利率(%) 22.6% 21.5% 27.5% 29.9% 32.1% 净利率(%) 4.1% 5.4% 6.8% 8.6% 9.7% 净资产收益率(%) 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.0% 市盈率 27.0 15.9 14.3 11.4 10.0 市净率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 电力业务全面扭亏、煤炭业务以量补价维持较高盈利能力；储能转型提速：——永泰能源中报点评 煤、电主业稳固，稳步推进储能转型：— —永泰能源2022年报及2023一季报点评德泰储能取得储能专利技术，全钒液流电池全产业链布局持续推进 2023-08-17 2023-05-09 2022-12-28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股净资产（元） 市净率 2023/10/27 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宝新能源 000690 4.93 5.19 5.80 6.49 0.95 0.85 0.76 新集能源 601918 4.92 4.43 5.29 6.16 1.11 0.93 0.80 中国神华 601088 30.35 19.82 20.64 21.58 1.53 1.47 1.41 华能国际 600011 7.72 6.91 7.48 8.31 1.12 1.03 0.93 江苏国信 002608 7.10 7.53 7.98 8.75 0.94 0.89 0.81 调整后平均 1.1 1.0 0.8 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,730 2,188 5,519 11,841 18,769 营业收入 27,180 35,556 31,287 31,227 31,408 应收票据、账款及款项融资 4,258 3,462 3,919 3,700 3,544 营业成本 21,034 27,907 22,689 21,893 21,323 预付账款 1,013 426 793 776 651 营业税金及附加 914 1,046 921 919 924 存货 810 1,198 846 867 851 销售费用 96 91 80 80 80 其他 2,609 2,110 2,755 2,524 2,400 管理费用及研发费用 1,183 1,314 1,327 1,277 1,259 流动资产合计 10,421 9,384 13,832 19,708 26,215 财务费用 2,009 2,463 1,928 2,049 2,199 长期股权投资 2,841 2,257 2,273 2,288 2,304 资产、信用减值损失 93 189 186 156 177 固定资产 26,892 29,689 30,249 31,072 32,071 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,627 1,910 1,780 3,179 4,308 投资净收益 (224) 185 0 0 0 无形资产 49,688 50,654 50,733 50,808 50,879 其他 10 28 23 26 25 其他 9,901 9,967 10,104 10,149 10,190 营业利润 1,639 2,759 4,180 4,879 5,471 非流动资产合计 93,950 94,478 95,139 97,496 99,753 营业外收入 110 20 66 65 51 资产总计 104,371 103,861 108,971 117,204 125,968 营业外支出 212 133 208 184 175 短期借款 3,462 3,215 2,915 2,615 2,315 利润总额 1,536 2,646 4,039 4,760 5,346 应付票据及应付账款 4,355 5,611 5,002 4,587 4,485 所得税 591 1,017 1,010 1,190 1,337 其他 11,851 12,018 11,417 11,793 11,753 净利润 945 1,629 3,029 3,570 4,010 流动负债合计 19,668 20,843 19,334 18,994 18,553 少数股东损益 (183) (280) 907 893 969 长期借款 18,861 16,978 18,820 21,899 24,979 归属于母公司净利润 1,128 1,909 2,122 2,677 3,041 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.05 0.09 0.10 0.12 0.14 其他 19,675 18,456 20,204 22,128 24,244 非流动负债合计 38,536 35,435 39,024 44,027 49,223 主要财务比率 负债合计 58,204 56,278 58,358 63,022 67,776 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,707 3,565 4,472 5,366 6,334 成长能力 实收资本（或股本） 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 营业收入 22.7% 30.8% -12.0% -0.2% 0.6% 资本公积 13,186 13,185 13,185 13,185 13,185 营业利润 -68.3% 68.4% 51.5% 16.7% 12.1% 留存收益 8,354 10,263 12,385 15,062 18,103 归属于母公司净利润 -74.9% 69.3% 11.1% 26.2% 13.6% 其他 (1,299) (1,648) (1,648) (1,648) (1,648) 获利能力 股东权益合计 46,167 47,583 50,612 54,182 58,192 毛利率 22.6% 21.5% 27.5% 29.9% 32.1% 负债和股东权益总计 104,371 103,861 108,971 117,204 125,968 净利率 4.1% 5.4% 6.8% 8.6% 9.7% ROE 2.7% 4.4% 4.7% 5.6% 6.0% 现金流量表 ROIC 2.9% 4.4% 6.0% 6.4% 6.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 945 1,629 3,029 3,570 4,010 资产负债率 55.8% 54.2% 53.6% 53.8% 53.8% 折旧摊销 1,776 2,061 2,088 2,296 2,432 净负债率 57.2% 49.9% 43.4% 34.0% 24.6% 财务费用 2,009 2,463 1,928 2,049 2,199 流动比率 0.53 0.45 0.72 1.04 1.41 投资损失 224 (185) 0 0 0 速动比率 0.49 0.39 0.67 0.99 1.37 营运资金变动 448 2,951 (2,346) 407 279 营运能力 其它 (282) (2,477) (1)