2024H1业绩点评：C端米面竞争焦灼，大B新突破表现更佳

三全食品（002216） 证券研究报告·公司点评报告·食品加工 2024H1业绩点评：C端米面竞争焦灼，大B 新突破表现更佳 增持（维持） 2024年09月01日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7434 7056 6805 7057 7618 同比（%） 7.07 (5.09) (3.55) 3.70 7.94 归母净利润（百万元） 801.88 749.36 662.18 716.34 805.39 同比（%） 25.13 (6.55) (11.63) 8.18 12.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 0.85 0.75 0.81 0.92 P/E（现价&最新摊薄） 11.49 12.30 13.91 12.86 11.44 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 三全食品沪深300 2024H1：实现营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同 比-23.75%；扣非净利润2.69亿元，同比-29.60%。 2024Q2：实现营收14.12亿元，同比-4.74%;归母净利润1.03亿元，同 比-34.36%；扣非净利润0.71亿元，同比-49.36%。 C端米面竞争激烈，B端餐饮需求疲软降速，收入端承压。分产品看，2024H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为36.35/4.64/0.3亿元，同比-5.77%/+2%/-21.81%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入29.8/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。米面C 端竞争持续激烈，尤其直营商超受冲击较大；餐饮端公司去年以来突破大型连锁餐饮客户，在今年上半年对收入端贡献更大。 米面品类价格战拖累公司整体盈利水平。去年以来速冻米面，尤其是C端出现较为激烈的价格战情况。公司今年主动出击，对核心单品加大促销，因此公司24Q2毛销差下滑加大，拖累公司整体盈利水平。预期公 司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2024Q2公司实现归母净利率为7.32%，同比-3.3pct；扣非净利率5.05%，同比-4.45pct。其中Q2毛利率24.87%，同比-1.8pct；销售费用率13.04%，同比+3.04pct；毛销差整体-4.84pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%,同比+0.01/+0.19/+0.1pct。 盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入重回增长。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入68/71/76亿元 （前次为72.8/78.2/84.4亿元），同比-4%/+4%/+8%，预计归母净利润6.6/7.2/8.1亿元（前次为7.7/8.6/9.5亿元），同比-12%/+8%/+12%，对应PE分别为14x、13x、11x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元) 10.48 一年最低/最高价 9.96/15.27 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 6,605.09 总市值(百万元) 9,213.85 基础数据每股净资产(元,LF) 4.81 资产负债率(%,LF) 34.62 总股本(百万股) 879.18 流通A股(百万股) 630.26 相关研究 《三全食品(002216)：2023年报&2024年一季报点评：C端米面竞争激烈，大B开拓进展顺利》 2024-04-30 《三全食品(002216)：一次改革红利喜人，二次改革添新动能》 2024-03-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三全食品三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,561 3,740 4,446 2,486 营业总收入 7,056 6,805 7,057 7,618 货币资金及交易性金融资产 1,838 2,296 3,039 2,407 营业成本(含金融类) 5,233 5,071 5,248 5,666 经营性应收款项 515 375 379 34 税金及附加 64 61 64 69 存货 1,107 986 948 0 销售费用 810 851 868 914 合同资产 0 0 0 0 管理费用 162 153 155 164 其他流动资产 101 83 81 45 研发费用 33 34 34 35 非流动资产 3,961 4,491 4,531 4,492 财务费用 (13) (13) (22) (37) 长期股权投资 307 307 307 307 加:其他收益 164 136 141 152 固定资产及使用权资产 1,671 1,764 1,822 1,845 投资净收益 63 61 64 69 在建工程 214 212 194 132 公允价值变动 (7) 0 0 0 无形资产 386 386 386 386 减值损失 (38) 0 0 0 商誉 16 16 16 16 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 951 846 915 1,029 其他非流动资产 1,365 1,805 1,805 1,805 营业外净收支 7 0 0 0 资产总计 7,521 8,231 8,977 6,978 利润总额 958 846 915 1,029 流动负债 2,914 2,984 3,014 209 减:所得税 208 184 199 224 短期借款及一年内到期的非流动负债 261 111 111 111 净利润 750 662 716 805 经营性应付款项 1,179 1,223 1,203 0 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 738 857 903 0 归属母公司净利润 749 662 716 805 其他流动负债 737 793 797 98 非流动负债 266 250 250 250 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 0.75 0.81 0.92 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 880 833 893 992 租赁负债 26 26 26 26 EBITDA 1,042 903 963 1,061 其他非流动负债 240 224 224 224 负债合计 3,180 3,234 3,263 459 毛利率(%) 25.84 25.49 25.63 25.63 归属母公司股东权益 4,340 4,996 5,713 6,518 归母净利率(%) 10.62 9.73 10.15 10.57 少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 4,341 4,998 5,714 6,519 收入增长率(%) (5.09) (3.55) 3.70 7.94 负债和股东权益 7,521 8,231 8,977 6,978 归母净利润增长率(%) (6.55) (11.63) 8.18 12.43 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 365 1,184 792 (668) 每股净资产(元) 4.94 5.68 6.50 7.41 投资活动现金流 (836) (558) (46) 39 最新发行在外股份（百万股 879 879 879 879 筹资活动现金流 (222) (167) (3) (3) ROIC(%) 15.86 13.35 12.72 12.41 现金净增加额 (694) 459 743 (632) ROE-摊薄(%) 17.27 13.25 12.54 12.36 折旧和摊销 162 70 70 69 资产负债率(%) 42.28 39.28 36.35 6.58 资本开支 (221) (160) (110) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.30 13.91 12.86 11.44 营运资本变动 (514) 498 67 (1,477) P/B（现价） 2.12 1.84 1.61 1.41 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资