公司信息更新报告：线上分销拉动收入增长，持续拓展头部新客

壹网壹创（300792.SZ） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 线上分销拉动收入增长，持续拓展头部新客 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cntianpeng@kysec.cn 日期2024/8/30 当前股价(元)15.42 一年最高最低(元)27.80/14.10 总市值(亿元)36.78 流通市值(亿元)33.00 总股本(亿股)2.38 流通股本(亿股)2.14 近3个月换手率(%)79.94 股价走势图 壹网壹创沪深300 20% 0% 2023-092024-012024-05 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《子公司出表影响仍存，“双11”有望驱动业绩修复—公司信息更新报告》 -2023.11.17 《毛利率短期承压，品牌客户拓展卓有成效—公司信息更新报告》 -2023.9.4 证书编号：S0790520030004证书编号：S0790523090001 线上分销业务拉动收入增长，Q2归母净利润降幅收窄，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入6.22亿元，同比增长2.03%，主要系线上分销收入增长贡献所致；实现归母净利润6681.01万元，同比下降23.18%，主要系销售结构变化，毛利率下降，且投资收益下滑。2024Q2公司实现营业收入3.40亿元，同比增长2.71%，环比增长20.47%；实现归母净利润3753万元，同比下降15.38%，环比增长28.19%。考虑到公司收入结构变化且持续增加业务成本投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.53/1.72/2.04（前值为1.86/2.17）亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.86元，当前股价对应PE分别为24.1/21.4/18.0倍，维持“买入”评级。 线上分销收入占比提升致毛利率下滑，精细化管理优化期间费用率 公司2024H1毛利率为27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率较低的线上分销服务占比提升所致，2024H1线上分销收入占比为41%（同比+11.6pct），毛利率为18.65%（同比+2.12pct）。品牌线上管理服务收入占比为21.1%（同比 -2.93pct），毛利率为41.45%（同比-7.54pct）；品牌线上营销服务收入占比为28.70% （同比-7.04pct），毛利率为32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持续增加业务成本投入。公司2024H1归母净利率为10.76%（同比-3.52pct），销售费用率为11.31%（同比-0.77pct），管理费用率为5.29%（同比-1.44pct），研发费用率为0.99%（同比-0.42pct），费用率下降主要系公司持续加强内部精细化管理，实现经营增效，同时多个产品研发周期已完成，进入使用阶段。 2024H1实现GMV稳步增长，新签头部客户或持续贡献业绩增量 公司2024H1实现GMV89.49亿元（同比+19.1%），主要系与飞鹤、安热沙、养生堂等品牌合作，服务品牌数量增加，公司同步拓展海外新锐品牌，陆续新增波兰高端护肤品牌DrIrenaEris等品牌的业务合作。渠道方面，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，合作品牌进一步向头部服务商集中、全域服务能力不断增强，新签客户增长或持续带来业绩增量。 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,539 1,288 1,492 1,656 1,794 YOY(%) 35.6 -16.3 15.9 11.0 8.3 归母净利润(百万元) 180 108 153 172 204 YOY(%) -44.9 -40.0 41.3 12.7 18.6 毛利率(%) 33.6 29.3 28.4 28.8 30.1 净利率(%) 11.7 8.4 10.2 10.4 11.4 ROE(%) 7.3 3.8 5.7 6.1 6.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.45 0.64 0.72 0.86 P/E(倍) 20.4 34.1 24.1 21.4 18.0 P/B(倍) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2088 1908 2021 2120 2363 营业收入 1539 1288 1492 1656 1794 现金 1060 941 1090 1210 1311 营业成本 1022 910 1067 1178 1253 应收票据及应收账款 326 217 0 0 0 营业税金及附加 30 27 32 36 38 其他应收款 229 226 301 284 350 营业费用 161 176 164 177 185 预付账款 89 85 117 107 135 管理费用 81 80 90 94 93 存货 305 345 417 424 471 研发费用 32 17 25 30 31 其他流动资产 78 96 96 96 96 财务费用 -34 -25 -16 -2 16 非流动资产 1317 1156 1465 1773 2070 资产减值损失 -22 -5 0 0 0 长期投资 157 426 707 992 1277 其他收益 25 6 15 16 16 固定资产 454 396 416 433 448 公允价值变动收益 17 1 15 17 12 无形资产 27 20 23 25 22 投资净收益 12 32 27 33 34 其他非流动资产 679 314 319 323 323 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3405 3064 3487 3893 4433 营业利润 255 122 199 222 260 流动负债 489 229 517 800 1167 营业外收入 0 0 3 1 1 短期借款 22 13 242 681 872 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 201 123 0 0 0 利润总额 254 120 201 222 260 其他流动负债 266 93 275 120 295 所得税 42 12 34 35 39 非流动负债 26 25 25 25 25 净利润 212 108 167 187 222 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 32 0 14 15 18 其他非流动负债 26 25 25 25 25 归属母公司净利润 180 108 153 172 204 负债合计 515 254 542 826 1192 EBITDA 243 130 210 251 309 少数股东权益 146 1 15 31 48 EPS(元) 0.75 0.45 0.64 0.72 0.86 股本 239 238 238 238 238 资本公积 1457 1453 1453 1453 1453 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1082 1162 1290 1434 1603 成长能力 归属母公司股东权益 2745 2809 2929 3037 3193 营业收入(%) 35.6 -16.3 15.9 11.0 8.3 负债和股东权益 3405 3064 3487 3893 4433 营业利润(%) -42.8 -52.0 63.1 11.8 17.1 归属于母公司净利润(%) -44.9 -40.0 41.3 12.7 18.6 获利能力毛利率(%) 33.6 29.3 28.4 28.8 30.1 净利率(%) 11.7 8.4 10.2 10.4 11.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.3 3.8 5.7 6.1 6.8 经营活动现金流 -35 86 236 37 263 ROIC(%) 6.7 2.9 4.7 4.9 5.6 净利润 212 108 167 187 222 偿债能力 折旧摊销 19 37 31 35 39 资产负债率(%) 15.1 8.3 15.5 21.2 26.9 财务费用 -34 -25 -16 -2 16 净负债比率(%) -35.7 -32.8 -28.7 -17.2 -13.4 投资损失 -12 -32 -27 -33 -34 流动比率 4.3 8.3 3.9 2.6 2.0 营运资金变动 -286 -30 109 -119 52 速动比率 3.3 6.1 2.7 1.9 1.4 其他经营现金流 66 28 -27 -31 -33 营运能力 投资活动现金流 -250 -156 -298 -293 -290 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 资本支出 175 79 59 59 51 应收账款周转率 4.8 4.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -90 -16 -281 -284 -285 应付账款周转率 6.0 5.6 17.4 0.0 0.0 其他投资现金流 15 -61 43 50 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -204 -57 -19 -62 -64 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.45 0.64 0.72 0.86 短期借款 -63 -9 229 438 192 每股经营现金流(最新摊薄) -0.14 0.36 0.99 0.16 1.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.51 11.78 12.28 12.73 13.39 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -5 0 0 0 P/E 20.4 34.1 24.1 21.4 18.0 其他筹资现金流 -135 -43 -248 -501 -255 P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 现金净增加额 -474 -123 -80 -319 -91 EV/EBITDA 11.5 21.2 13.6 12.7 10.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越