工控领军企业，市场覆盖持续外拓

汇川技术（300124.SZ） 公司专题 工控领军企业，市场覆盖持续外拓 2024-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 国内工控行业领军企业，多板块布局持续外拓 公司以变频器业务起家，历经20年发展，目前产品覆盖工业自动化、智慧 收盘价（元）43.3 近12个月最高/最低（元）67.75/39.17 总股本（百万股）2678 流通股本（百万股）2267 流通股比例（%）85% 总市值（亿元）1160 流通市值（亿元）981.7 公司价格与沪深300走势比较 10%汇川技术 0% 沪深300 -10% -20% -30% -40% -50% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 电梯、新能源汽车及轨道交通四大板块，是我国工业自动化领域领先企业。公司2017-2023年营收CAGR达36%，24H1营收达161.8亿元，同比+30%，实现净利润21.5亿元，同比+2.8%。通用自动化类是公司最主要的收入来源，营收占比维持50%左右，近年公司毛利率略有波动，主要因毛利相对较低的新能源业务占比提升迅速，24H1公司毛利率达31.8%，费用管控良好。公司股权及核心管理团队稳定，高管团队大多具备华为及艾默生工作经历，行业经验丰富，多轮股权激励绑定核心人员。 出海及并购助力公司持续拓宽市场，2023年公司海外营收达17.4亿元同比+97%增长迅速，海外毛利率高于国内，带动公司整体毛利水平提升；同时，公司通过多次收并购完善多样化经营模式并提升企业的市场适应与竞争能力，持续拓展及完善多行业技术创新及产品研发。 工控业务：行业规模持续扩容，国产替代+出海空间广阔 工业自动化系统主要分为控制层、驱动层及执行层，覆盖多品类细分产品。受益于自动化技术的提升，全球工业自动化市场有望持续增长，据PrecedenceResearch数据，2030年全球市场规模有望达到4218亿美元，22-30年CAGR达8.6%。国内市场22年市场规模达到2611亿元，OEM型及项目型约各占一半，主要下游包括机床工具、电子制造设备、包装机械、化工及市政等。截止2024年7月我国制造业固定资产投资额累计同比增长9.3%，随下游投资需求释放，市场规模有望持续扩容。工业自动化主要产品变频器、伺服系统等市场集中度逐步提升，随政策推动及国产厂商竞争力的提升，我国工业自动化领域国产化率持续提升。 汇川作为我国工业自动化领先企业，产品覆盖通用自动化多领域。近年来多产品市占率持续提升，通用伺服、变频器产品等市占率位于国内前列。公司基于IPD集成开发模式及持续快速的产品迭代提升多产品解决方案竞争力，持续稳步开拓市场。 新能源汽车业务：需求提升产业链带动效应显著，公司市占持续提升 我国新能源汽车销售全球领先，受新能源汽车的快速增长带动，我国汽车制造业固定资产投资持续增长，拉升产业链需求。从成本结构来看，三电系统在新能源汽车中占比达到50%，电控系统是电动汽车“控制中心”，据头豹研究院预测，随新能源汽车市场快速发展，预计24年新能源汽车电控市场规模有望达到219亿元，19-24年CAGR达7.3%。目前我国新能源汽车电控系统市场主要由本土品牌占据，以新能源汽车主机厂及第三方电控系统集成商为主要参与商，三合一电驱动总成仍是新能源汽车电驱动总成市场主流产品，多合一总成的渗透率快速提升。 公司主营电驱系统和电源系统，从新能源商用车拓展至新能源乘用车。凭借快速响应、技术迭代、及时交付等优势，公司实现业务快速发展，公司在产品与技术方面面向市场推出了多款新产品及解决方案。2023年公司电 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 机系统、电机控制器、电驱总成等主要产品市占率均稳步提升，有望随下游客户覆盖范围的扩大持续提升市占率。 电梯业务：成熟业务基本盘稳固平稳外拓 房地产投资波动影响电梯行业，中长期来看，电梯市场转向存量市场，电梯售后服务市场及电梯替换市场将替代新装市场成为新增长点。国内电梯零部件行业竞争较为激烈，市场份额以国产厂商为主，部分外资电梯品牌仍使用自有品牌零部件或者外资品牌零部件。 公司电梯业务产品包括电梯控制系统、人机界面、门系统及电气大配套解决方案等。公司电梯事业部面对波动的外部环境，积极拓展市场空间，多维度提升市场份额，主要产品占有率均稳步提升，整体收入实现平稳增长。2023年公司电梯业务实现营收52.9亿元同比+2.5%，公司具备“控制系统+人机界面+门系统+线缆线束”整体解决方案，技术水平接近或达到国际先进水平，市占率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级 基于行业景气度波动，我们微调公司盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为375.9/462/559亿元（前值381/486/583亿元），归母净利润分别为53.6/62.3/73.6亿元（前值57/75/93亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为2/2.33/2.75元（前值2.13/2.8/3.46元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/19/16倍。公司所处申万行业分类为机械设备-自动化设备-工控设备，此细分品类包含公司总计29家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余15家公司作为可比公司，其中3家公司已评级。24-26年可比公司PE均值为28/19/14。 考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。 风险提示 1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。 单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,420 37,590 46,209 55,916 收入同比(%) 32.2% 23.6% 22.9% 21.0% 归属母公司净利润 4,742 5,358 6,228 7,358 净利润同比(%) 9.8% 13.0% 16.2% 18.2% 毛利率(%) 33.5% 32.6% 32.1% 31.8% ROE(%) 19.4% 18.0% 17.5% 17.4% 每股收益(元) 1.78 2.00 2.33 2.75 PE 24.6 21.9 18.9 16.0 PB 4.8 4.0 3.3 2.8 EV/EBITDA 20.4 19.1 15.8 13.1 重要财务指标 资料来源：Wind，华安证券研究所 正文目录 1公司概况：国内工控行业领军企业，多板块布局持续外拓6 1.1公司是我国工控领先企业，业务覆盖四大板块6 1.2营收规模持续增长，净利润稳步提升8 1.3股权架构及管理团队稳定，多轮股权激励绑定核心人员9 1.4出海叠加并购持续拓宽市场12 2工控业务：行业规模持续扩容，国产替代+出海空间广阔13 2.1下游制造业投资提升+自动化趋势带动工控行业持续扩容13 2.2国内厂商竞争力提升，国产替代进行时17 2.3通用自动化领军企业，竞争力持续提升21 3新能源汽车业务：需求提升产业链带动效应显著，公司市占持续提升24 3.1我国新能源汽车销售处全球领先，产业链带动效应显著24 3.2新能源汽车电驱系统发展空间广阔28 3.3新能源业务稳步外拓，市占率持续提升31 4电梯业务：成熟业务基本盘稳固平稳外拓33 5投资建议40 5.1基本假设与营业收入预测40 5.2估值和投资建议41 风险提示43 图表目录 图表1公司及产品发展历程6 图表2公司产品品类7 图表3公司2017-2024H1营收及同比增速8 图表4公司2017-2023年净利润及同比增速8 图表52017-2024H1公司毛利率和净利率变动情况9 图表62017-2024H1公司期间费用率变动情况9 图表7通用自动化类是公司最主要的收入来源9 图表8分产品毛利率9 图表9公司股权结构截止2024年半年报10 图表10高管人员从业经历10 图表11公司过往股权激励及股权激励解锁条件11 图表12公司2017-2023年海外收入及同比增速12 图表132018-2023公司国内市场外毛利率对比12 图表14汇川重点并购情况13 图表15工业自动化行业产业链布局14 图表162022年至2030年工业自动化市场规模预测（亿美元）14 图表17中国自动化市场规模及增速15 图表182022年工控产品OEM市场下游行业分布16 图表192022年工控产品项目型市场下游行业分布16 图表20制造业固定资产投资完成额-累计同比（%）16 图表21分行业固定资产投资完成额累计同比情况16 图表22低压变频器市场规模及增速情况17 图表23伺服系统市场规模及增速情况17 图表242017年至2022年我国低压变频器市场集中度18 图表252022年低压变频器主要企业市占率情况（不含风电）18 图表262017年至2022年我国伺服系统市场集中度变化情况19 图表272022年伺服系统主要企业市场占有率情况19 图表28工业自动化国家政策鼓励19 图表29工业自动化本土品牌市场份额变化趋势20 图表30公司通用自动化产品布局21 图表31IR-R220重载六关节机器人22 图表32MTC600系列面板式数控系统22 图表33公司通用伺服市占率22 图表34公司低压变频器市占率22 图表35公司中高压变频器市占率23 图表36公司小型PLC市占率23 图表372020-2023年汇川工控自动化市占率变化23 图表38汇川IPD2.0模式24 图表39近年我国汽车总产量及增速25 图表40近年我国汽车总销量及增速25 图表41新能源汽车市场渗透率（%）25 图表42我国新能源汽车销量占比情况26 图表432023年我国成为全球最大汽车出口国27 图表44中国汽车制造业固定资产投资完成额累计同比（%）27 图表45新能源汽车之三电系统成本机构28 图表46新能源汽车动力系统构成部件29 图表47新能源汽车市场电控系统市场规模29 图表48电驱动系统构成部件30 图表49电驱动系统构成部件31 图表50公司新能源汽车业务布局31 图表512024年3月新能源乘用车电驱动系统竞争情况32 图表522024年3月新能源乘用车电控系统竞争情况32 图表532024年3月新能源乘用车电机系统市占率32 图表542023年汇川新能源汽车零部件市占率变化33 图表55电梯板块国家相关政策33 图表562023年房地产投资总额同比-9.6%34 图表57截止2024年7月房地产竣工面积累计同比-22%34 图表58近年国内电梯产量35 图表59近年国内电梯存量35 图表60电梯各产业链参与企业36 图表61汇川电梯业务板块解决方案37 图表622018-2023年电梯板块营销收入37 图表632021-2023年电梯板块毛利率37 图表642023年公司营收分布情况38 图表65汇川家用电梯HONOR系列控制柜38 图表66汇川常规电梯一体化控制器38 图表67公司收入及毛利预测41 图表68可比公司估值41 图表1公司及产品发展历程 1公司概况：国内工控行业领军企业，多板块布局持续外拓 1.1公司是我国工控领先企业，业务覆盖四大板块 国内领先自动化企业，多业务并驾齐驱。深圳市汇川技术股份有限公司成立于2003年，于2010年在深圳证券交易所上市。主营业务是为自动化设备及自动化产线提供变频器、伺服系统、PLC/HMI、高性能电机、传感器、机器视觉、气动元件等工业自动化核心部件及解决方案，为电梯行业提供电梯电气大配套解决方案，为新能源汽车行业提供电驱&电源系统，为轨道