2024年半年度报告点评：电站业务高速增长，Q2业绩超预期

2024年8月31日 公司研究 电站业务高速增长，Q2业绩超预期 ——锦浪科技（300763.SZ）2024年半年度报告点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收33.55亿元，同比+3.2%； 实现归母净利润3.52亿元，同比-43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-50.86%。其中2024Q2实现营收19.58亿元，同比+22.64%；实现归母净利润3.32亿元，同比+9.53%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比-8.78%。 点评： 终端去库压力下，逆变器业务营收同比下滑。2024H1公司储能逆变器业务实现营收1.92亿元，同比-38.48%；毛利率27.58%，同比-12.53pct。2024H1公司并网逆变器业务实现营收20.5亿元，同比-8.02%；毛利率18.5%，同比-9.54pct。营收和毛利率的同比下滑主要系欧洲户用光储库存压力较大。但24Q2情况已经出现一定的改善，海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，出货量增长带动盈利提升。随着欧洲户用光储库存的持续去化，公司逆变器业务有望持续改善。户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。2024H1公司户用光伏发电系统实现收入7.76亿元，同比+39.6%；毛利率为61.21%，同比-3.03pct2024H1新能源电力生产业务实现收入3.01亿元，同比+191.64%；毛利率为 54.34%，同比-7.67pct。公司2024H1新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7830万度，并网电量为7730.58万度，电费收入为3370.95万元；公司2024H1新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.5MW，该部分发电系统2024H1并网电量为2154.33万度，收入为698.11万元。受政策性支持和季节性影响，公司户用光伏发电系统业务及新能源电力生产业务持续改善，发电量及发电收入同比上升。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司电站业务加速增长，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9.85/13.46/16.92亿元（上调14%/32%/30%），当前股价对应24-26年PE为24/18/14倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远 发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司盈利预测与估值简表 增持（维持） 当前价：59.60元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.99 总市值(亿元)：238.07 一年最低/最高(元)：41.58/86.03近3月换手率：156.25% 股价相对走势 12% -2% -17% -31% -46% 08/2312/2303/2406/24 锦浪科技沪深300 收益表现 营业收入（百万元） 5,890 6,101 7,933 9,942 11,931 % 1M 3M 1Y 营业收入增长率 77.80% 3.59% 30.03% 25.33% 20.00% 相对 -3.00 11.05 -8.51 净利润（百万元） 1,060 779 985 1,346 1,692 绝对 -6.51 3.83 -20.30 净利润增长率 123.70% -26.47% 26.45% 36.58% 25.68% EPS（元） 2.81 1.94 2.47 3.37 4.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.96% 10.05% 11.38% 13.59% 14.76% P/E 21 31 24 18 14 P/B 5.3 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；2022年末股本为3.77亿股，2023年由于增发和股权激励原因变为4.01亿股，2024年由于回购注销原因变为3.99亿股 资料来源：Wind 锦浪科技（300763.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,890 6,101 7,933 9,942 11,931 总资产 14,925 21,592 23,096 24,513 26,671 营业成本 3,915 4,125 5,362 6,600 7,920 货币资金 1,577 1,078 2,380 2,983 4,115 折旧和摊销 248 558 748 762 773 交易性金融资产 324 101 101 101 101 税金及附加 14 26 33 42 50 应收账款 1,053 936 1,587 2,481 3,565 销售费用 253 366 476 597 716 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 182 277 360 451 542 其他应收款（合计） 15 42 54 68 81 研发费用 301 312 406 509 611 存货 2,064 1,960 2,547 3,135 3,763 财务费用 36 156 295 365 352 其他流动资产 109 345 345 345 345 投资收益 2 -18 0 0 0 流动资产合计 5,250 4,579 7,149 9,276 12,158 营业利润 1,189 837 1,059 1,446 1,817 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,184 837 1,059 1,446 1,817 长期股权投资 0 0 0 0 -1 所得税 124 58 73 100 125 固定资产 7,777 15,318 14,857 14,316 13,716 净利润 1,060 779 985 1,346 1,692 在建工程 1,510 1,093 820 615 461 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 134 148 186 221 253 归属母公司净利润 1,060 779 985 1,346 1,692 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.81 1.94 2.47 3.37 4.23 其他非流动资产 70 6 6 6 6 非流动资产合计 9,675 17,013 15,947 15,237 14,513 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 10,679 13,836 14,435 14,607 15,212 经营活动现金流 962 383 1,578 1,582 1,903 短期借款 0 100 801 282 0 净利润1,0607799851,3461,692 应付账款1,8752,0572,1451,9801,980 折旧摊销 248 558 748 762 773 应付票据 3,313 2,431 3,160 3,889 4,667 净营运资金增加 -685 524 1,020 1,497 1,522 预收账款 1 10 13 17 20 其他 338 -1,478 -1,175 -2,023 -2,084 其他流动负债 70 48 48 48 48 投资活动产生现金流 -4,617 -7,138 287 -48 -51 流动负债合计 6,168 6,236 6,799 6,908 7,451 净资本支出 -4,189 -7,107 -50 -50 -50 长期借款 4,463 7,545 7,545 7,545 7,545 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -427 -31 337 2 -1 其他非流动负债 27 32 81 135 189 融资活动现金流 4,405 6,237 -564 -931 -720 非流动负债合计 4,511 7,600 7,636 7,699 7,761 股本变化 130 24 -1 0 0 股东权益 4,246 7,756 8,661 9,906 11,459 债务净变化 3,689 3,566 -238 -519 -282 股本 377 401 399 399 399 无息负债变化 2,919 -408 837 691 887 公积金 2,191 5,330 5,332 5,332 5,332 净现金流 800 -501 1,302 603 1,133 未分配利润 1,686 2,307 3,212 4,457 6,010 归属母公司权益 4,246 7,756 8,661 9,906 11,459 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.5% 32.4% 32.4% 33.6% 33.6% 销售费用率 4.30% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% EBITDA率 25.6% 26.5% 26.5% 25.9% 24.7% 管理费用率 3.09% 4.54% 4.54% 4.54% 4.54% EBIT率 21.4% 17.3% 17.1% 18.3% 18.3% 财务费用率 0.62% 2.55% 3.71% 3.67% 2.95% 税前净利润率 20.1% 13.7% 13.3% 14.5% 15.2% 研发费用率 5.11% 5.12% 5.12% 5.12% 5.12% 归母净利润率 18.0% 12.8% 12.4% 13.5% 14.2% 所得税率 10% 7% 7% 7% 7% ROA 7.1% 3.6% 4.3% 5.5% 6.3% ROE（摊薄） 25.0% 10.0% 11.4% 13.6% 14.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 12.5% 5.9% 7.5% 9.6% 11.0% 每股红利 0.40 0.20 0.25 0.35 0.44 每股经营现金流 2.55 0.96 3.95 3.96 4.76 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 11.26 19.35 21.68 24.80 28.69 资产负债率 72% 64% 62% 60% 57% 每股销售收入 15.61 15.22 19.86 24.89 29.87 流动比率 0.85 0.73 1.05 1.34 1.63 速动比率 0.52 0.42 0.68 0.89 1.13 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 0.85 0.90 1.04 1.27 1.52 PE 21 31 24 18 14 有形资产/有息债务 2.93 2.49 2.74 3.10 3.49 PB 5.3 3.1 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 18.2 20.6 15.3 12.2 10.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.7% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益