盈利能力短期承压，出口同比高增

2024年08月30日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：16.05元 欧科亿（688308）机械设备目标价：——元（6个月） 盈利能力短期承压，出口同比高增 投资要点 事件：公司公布2024年半年报，2024H1公司实现营收5.79亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降44.58%。2024Q2公司实现营业收入3.15亿元，同比增长26.73%，环比增长19.53%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降38.45%，环比增长1.33%。 数控刀具和硬质合金制品营收稳健增长，出口同比大幅增长118%。2024H1公司数控刀具产品实现营收3.2亿元，同比增长3.66%；硬质合金制品实现营收 2.5亿元，同比增长14.35%。2024H1海外销售收入1.15亿元，同比增长94.67%，其中，数控刀具产品出口收入实现9707万元，同比增长117.94%，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例30.22%。数控刀具产品出口平均单价 11.83元/片，产品结构呈现高端化发展趋势。 公司毛利率和净利率同比下降。2024H1公司综合毛利率为26.14%，同比下降6.51pp，2024Q2公司综合毛利率为27.03%，同比下降6.11pp，环比提升 1.94pp。2024H1数控刀具毛利率35.8%，毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高； ③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。2024H1公司净利率为10.37%，同比降低9.98pp；2024Q2公司净利润率为9.59%，同比降低10.15pp，环比降低1.72pp。 公司期间费用率提升明显。2024H1期间费用率15.12%，同比提升3.04pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12pp/-0.95pp/+2.26pp/+1.85pp，研发费用增加在于公司加快产品升级和新产品开发。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 增长率 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 归属母公司净利润（百万元） 166.00 201.79 278.55 389.45 增长率 -31.43% 21.56% 38.04% 39.81% 每股收益EPS（元）1.051.271.752.45 净资产收益率ROE6.48%7.39%9.38%11.79% PE151397 PB0.990.930.860.77 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 20% 欧科亿 沪深300 0% -20% -40% -60% -80% 23-0823-1023-1224-0224-0424-06 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)1.59 流通A股(亿股)1.59 52周内股价区间(元)14.82-38.36 总市值(亿元)25.48 总资产(亿元)37.50 每股净资产(元)16.07 相关研究 1.欧科亿（688308）：布局光伏钨丝，延展钨产业链(2024-07-01) 2.欧科亿（688308）：Q1业绩继续承压，海外占比持续提升(2024-05-03) 3.欧科亿（688308）：内销量利承压，海外出口大幅增长(2024-04-10) 4.欧科亿（688308）：Q3业绩符合预期，需求复苏可期(2023-11-03) 5.欧科亿（688308）：业绩符合预期，静待需求复苏(2023-08-30) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 营业成本 725.48 943.98 1185.05 1474.53 折旧与摊销 96.23 81.50 81.50 81.50 营业税金及附加 7.07 8.15 10.48 13.34 财务费用 3.30 3.50 12.09 13.53 销售费用 43.15 52.95 66.40 82.24 资产减值损失 -6.60 18.00 18.00 18.00 管理费用 36.77 126.26 157.26 195.61 经营营运资本变动 -269.71 -127.25 -196.13 -257.22 财务费用 3.30 3.50 12.09 13.53 其他 1.61 -26.76 -24.22 -13.55 资产减值损失 -6.60 18.00 18.00 18.00 经营活动现金流净额 -9.15 150.78 169.79 231.71 投资收益 10.63 3.00 3.00 3.00 资本支出 -319.10 -200.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 8.86 5.00 5.00 5.00 其他 -155.57 8.00 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -474.67 -192.00 -192.00 -92.00 营业利润 180.00 212.84 306.08 433.54 短期借款 578.01 -360.79 113.63 -22.92 其他非经营损益 -1.79 19.10 14.10 14.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 178.21 231.94 320.18 447.64 股权融资 22.26 0.00 0.00 0.00 所得税 12.21 30.15 41.62 58.19 支付股利 -79.30 -33.20 -40.36 -55.71 净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 其他 3.76 -3.78 -12.09 -13.53 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 524.72 -397.77 61.18 -92.16 归属母公司股东净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 现金流量净额 42.73 -438.98 38.97 47.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 574.75 135.77 174.74 222.28 成长能力 应收和预付款项 553.89 631.70 846.57 1080.96 销售收入增长率 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 存货 494.23 648.01 822.19 1019.96 营业利润增长率 -33.28% 18.25% 43.80% 41.64% 其他流动资产 678.85 689.34 717.85 752.64 净利润增长率 -31.43% 21.56% 38.04% 39.81% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -20.19% 6.55% 34.19% 32.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1400.60 1531.06 1661.52 1691.98 毛利率 29.32% 30.47% 32.18% 33.66% 无形资产和开发支出 104.04 93.09 82.14 71.19 三费率 8.11% 13.46% 13.49% 13.11% 其他非流动资产 73.88 72.87 71.86 70.85 净利率 16.17% 14.86% 15.94% 17.52% 资产总计 3880.23 3801.83 4376.86 4909.85 ROE 6.48% 7.39% 9.38% 11.79% 短期借款 665.03 304.25 417.88 394.95 ROA 4.28% 5.31% 6.36% 7.93% 应付和预收款项 478.88 566.74 750.20 924.64 ROIC 9.46% 8.39% 10.81% 13.45% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.23% 21.94% 22.87% 23.78% 其他负债 172.93 199.14 238.90 286.64 营运能力 负债合计 1316.84 1070.13 1406.97 1606.23 总资产周转率 0.29 0.35 0.43 0.48 股本 158.78 158.78 158.78 158.78 固定资产周转率 1.06 1.25 1.72 2.34 资本公积 1694.95 1694.95 1694.95 1694.95 应收账款周转率 3.07 3.42 3.61 3.48 留存收益 721.31 889.90 1128.09 1461.83 存货周转率 1.64 1.63 1.60 1.59 归属母公司股东权益 2563.39 2731.70 2969.89 3303.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 66.89% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2563.39 2731.70 2969.89 3303.63 资产负债率 33.94% 28.15% 32.15% 32.71% 负债和股东权益合计 3880.23 3801.83 4376.86 4909.85 带息债务/总负债 50.50% 28.43% 29.70% 24.59% 流动比率 1.81 2.05 1.88 1.97 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.42 1.42 1.28 1.32 EBITDA 279.54 297.84 399.67 528.57 股利支付率 47.77% 16.45% 14.49% 14.31% PE 15.35 12.63 9.15 6.54 每股指标 PB 0.99 0.93 0.86 0.77 每股收益 1.05 1.27 1.75 2.45 PS 2.48 1.88 1.46 1.15 每股净资产 16.14 17.20 18.70 20.81 EV/EBITDA 7.10 6.93 5.35 3.91 每股经营现金 -0.06 0.95 1.07 1.46 股息率 3.11% 1.30% 1.58% 2.19% 每股股利 0.50 0.21 0.25 0.35 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。