Q2地产开发业务高增，新兴业务持续发力

2024年09月01日 中国铁建（601186）证券研究报告 Q2地产开发业务高增，新兴业务持续发力 上半年业绩承压，关注报表质量改善效果 公司发布24年半年报，24H1实现营业总收入5161.4亿元，同比-4.6%，实 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.86元 目标价格元 现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润111.5亿元，同比 -13.5%。其中24Q2单季度实现营收2411.9亿元，同比-9.8%，实现归母净利润58.8亿元，同比-24.1%，上半年收入、利润均有所承压。截至8月30日收盘，公司PE、PB分别位于近5年以来的18%、3%历史分位，股息率 （TTM）为4.5%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果。 地产开发业务快速增长，新兴业务方向持续发力 分业务来看，24H1工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收4516、80、112、315、422亿元，同比分别-6.6%、-4.6%、-7.7%、+47.3%、-6.8%，毛利率分别为7.6%、42.4%、21.1%、 11.4%、9.2%，同比分别+0.03、+1.72、-2.33、-0.88、+1.1pct。随着所属单位交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，工程承包及规划设计咨询类业务毛利率也有所改善。订单层面，24H1公司新签合同额11006亿元，同比-19.0%。24Q2单季度新签合同额5499亿元，同比-32.9%。上半年公司大力拓展城市更新、水利水运、新能源、生态环保等新兴业务，加快推进战略性新兴产业项目落地，24H1新签绿色环保类订单933亿元，同比+33.5%。分区域看，24H1公司境内、境外收入分别为4853、308亿元，同比分别-5.2%、+5.3%，分别新签订单10281、725亿元，同比分别-19.5%、 -12.3%。 毛利率小幅改善，现金流仍有优化空间 24H1公司毛利率为9.12%，同比+0.21pct，期间费用率为4.8%，同比 基本数据 A股总股本(百万股) 11,503.25 流通A股股本(百万股) 11,503.25 A股总市值(百万元) 90,415.51 流通A股市值(百万元) 90,415.51 每股净资产(元) 18.85 资产负债率(%) 76.28 一年内最高/最低(元) 9.29/7.15 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 +0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.04、+0.14、中国铁建沪深300 +0.28pct，财务费用绝对值同比+85%，主要由于利息费用增加所致。24H1 公司资产及信用减值损失合计为22.62亿元，同比多损失3.11亿元。综合影响下24H1净利率为2.9%，同比-0.15pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-816.76亿元，同比-623.33亿元，收现比同比-3.77pct至96.11%，付现比同比+8.7pct至110.82%。 低估值央企蓝筹，维持“买入”评级 考虑到上半年公司经营面临一定压力，业绩承压明显，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至273、285、298亿元（前值为280、301、319亿元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国铁建-年报点评报告:分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值》2024-03-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-10-31 营业收入(百万元) 1,096,312.87 1,137,993.49 1,186,436.95 1,224,511.51 1,283,793.54 3《中国铁建-半年报点评:经营保持平 增长率(%) 7.48 3.80 4.26 3.21 4.84 稳，毛/净利率有所改善》2023-09-01 EBITDA(百万元) 94,183.40 100,840.90 79,292.01 83,026.00 87,312.87 归属母公司净利润(百万元) 26,642.09 26,096.97 27,272.52 28,515.02 29,791.60 增长率(%) 7.90 (2.05) 4.50 4.56 4.48 EPS(元/股) 1.96 1.92 2.01 2.10 2.19 市盈率(P/E) 4.01 4.09 3.91 3.74 3.58 市净率(P/B) 0.37 0.34 0.32 0.30 0.28 市销率(P/S) 0.10 0.09 0.09 0.09 0.08 EV/EBITDA 0.25 0.45 0.51 0.36 0.23 2《中国铁建-季报点评:盈利能力有所提升，水利/轨交订单高景气》 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 158,424.81 166,957.84 177,965.54 183,676.73 192,569.03 营业收入 1,096,312.87 1,137,993.49 1,186,436.95 1,224,511.51 1,283,793.54 应收票据及应收账款 149,724.65 159,038.11 150,753.76 155,374.12 151,309.90 营业成本 985,747.67 1,019,683.08 1,062,452.74 1,095,981.47 1,148,842.29 预付账款 27,473.84 21,712.63 29,536.92 23,329.95 32,086.77 营业税金及附加 4,173.43 4,296.94 4,479.85 4,623.62 4,847.46 存货 299,818.53 307,642.79 312,121.31 327,201.22 342,956.79 销售费用 6,642.39 7,377.87 7,691.94 7,938.79 8,323.13 其他 120,146.84 117,619.16 385,958.59 409,035.34 400,582.46 管理费用 21,873.05 23,466.32 24,465.26 25,250.39 26,472.83 流动资产合计 755,588.66 772,970.53 1,056,336.12 1,098,617.35 1,119,504.94 研发费用 25,003.94 26,725.45 27,881.27 29,143.37 30,939.42 长期股权投资 127,985.24 149,278.36 175,497.46 201,275.45 225,705.51 财务费用 3,578.30 4,661.45 5,154.50 6,011.84 6,298.33 固定资产 66,085.80 73,269.49 62,998.55 52,231.52 40,985.77 资产/信用减值损失 (7,938.74) (9,941.23) (9,620.65) (9,999.67) (11,320.34) 在建工程 7,593.17 5,810.72 5,448.57 5,158.86 4,927.09 公允价值变动收益 (462.61) (643.56) (219.00) 79.00 70.00 无形资产 62,576.50 69,751.93 67,863.85 66,570.64 67,201.10 投资净收益 (4,665.94) (4,229.97) (4,129.00) (3,450.00) (2,729.00) 其他 249,658.16 300,156.46 275,283.96 250,437.58 227,577.98 其他 24,959.80 28,003.43 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 513,898.87 598,266.95 587,092.40 575,674.04 566,397.45 营业利润 37,401.58 38,593.71 40,342.74 42,191.38 44,090.74 资产总计 1,523,951.05 1,663,019.58 1,643,428.52 1,674,291.39 1,685,902.39 营业外收入 1,183.19 980.75 980.75 980.75 980.75 短期借款 51,367.56 81,839.76 94,614.68 88,350.34 84,247.36 营业外支出 760.32 746.31 746.31 746.31 746.31 应付票据及应付账款 515,176.28 545,028.46 517,424.29 517,669.32 503,523.83 利润总额 37,824.46 38,828.15 40,577.18 42,425.82 44,325.18 其他 203,974.92 220,987.93 357,456.10 366,682.42 367,103.47 所得税 6,071.68 6,499.42 6,792.19 7,101.63 7,419.57 流动负债合计 770,518.76 847,856.14 969,495.07 972,702.08 954,874.65 净利润 31,752.78 32,328.73 33,784.99 35,324.18 36,905.61 长期借款 133,415.43 165,621.48 148,423.23 147,188.23 145,953.23 少数股东损益 5,110.68 6,231.76 6,512.47 6,809.17 7,114.01 应付债券 28,096.70 31,031.55 29,564.12 29,564.12 30,053.26 归属于母公司净利润 26,642.09 26,096.97 27,272.52 28,515.02 29,791.60 其他 41,785.52 51,194.34 51,194.34 51,194.34 51,194.34 每股收益（元） 1.96 1.92 2.01 2.10 2.19 非流动负债合计 203,297.64 247,847.36 229,181.69 227,946.69 227,200.83 负债合计 1,137,935.19 1,245,899.81 1,198,676.76 1,200,648.77 1,182,075.49 少数股东权益 95,531.88 107,282.26 112,608.66 118,177.73 123,996.12 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 13,579.54 13,579.54 13,579.54 13,579.54 13,579.54 成长能力 资本公积 48,907.06 48,847.17 48,847.17 48,847.17 4