战略组合持续发力，Q2业绩实现高增报告摘要

2022年08月28日 安井食品(603345) 证券研究报告—公司点评报告 投资评级：买入(上调) 公司基础数据 总股本（百万股）293.29 流通股本（百万股）242.38 总市值（亿元）458.86 流通市值（亿元）379.21 资产负债率（%）21.13 每股净资产（元）37.54 52周最高价/最低价（元）202.64/103.90 相对指数表现 战略组合持续发力，Q2业绩实现高增 报告摘要 事件：公司披露半年报，H1实现营收52.8亿元、同增35.5%，归母净利润4.5亿元、同增30.4%，扣非净利润3.8亿元、同增25.1%，每股收益1.64元；其中，Q2实现营收29.4亿元、同增46.1%，归母净利润2.5亿元、同增43.0%，扣非净利润2.0亿元、同增36.5%。 Q2收入维持高增态势，预制菜表现亮眼。疫情冲击公司的餐饮渠道，但Q2收入依然实现46.1%的高增长。分产品看，以C端为主的米面制品和鱼糜制品实现稳增长，Q2增速分别为30.4%、8.3%；菜肴制 0.81 0.48 0.15 -0.17 -0.50 -0.83 安井食品食品饮料沪深300 品受益于渠道拓展和新宏业并表，Q2同增185.3%；肉制品B端占比较高，受疫情影响较大，同降0.3%。分区域看，Q2各区实现增长，其中华南、华中、西北、华北实现高增，增速分别为74.4%、66.8%、65.9%、59.0%，华东、西南增速分别为40.4%、25.2%。分渠道看，Q2经销 商、商超、特通直营、电商收入增速分别为25.5%、51.0%、957.5%、 2021-82021-112022-22022-5 消费组 分析师：黄瑞云（分析师）联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 相关研究 三季报点评：Q3收入延续高增，净利短期放缓 173.1%。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，加大渠道开发，加强产品推广力度，与并购企业的协同效应明显，增长潜力不断释放。 Q2毛利率短期承压，整体盈利稳健。Q2毛利率为20%、同降1.8pct，主要系：1）新产能投产带来的人工及折旧增加；2）油价上涨导致运费上升；3）毛利率较低的新品小龙虾收入占比提升。随着直营收入占比提升以及高毛利产品动销加快，公司毛利率有望稳定上行。疫情期间广宣投入及差旅费用节省，Q2销售费用率为5.7%、同降1.7pct；管理费用率为4.0%、同增0.9pct，是由员工薪酬增加以及新宏业超额完成业绩的奖金计提所致。Q2整体净利率为8.5%，与去年同期基本持平，随着规模效应显现，盈利能力有望继续优化。 战略组合持续发力，市占率稳步提升。公司采取火锅料、米面制品、预制菜“三路并进、全渠发力”经营战略、“BC兼顾、全渠发力”渠道策略、“主食发力、主菜上市”产品策略的组合模式，全面提升全渠道的大单品竞争力，市场份额稳步提升。公司深化布局预制菜，第二增长曲线潜力释放，安井小厨聚焦B端，采取自研自产模式，冻品先生以OEM为主，主攻C端，同时加快对预制菜企业的并购。 盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年收入增速分别为30.0%、26.7%、23.8%，净利润增速分别为49.8%、32.3%、28.7%，规模效应下盈利能力优化，估值处于合理区间，给予“买入”评级。 财务指标 2021A2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9272 12054 15272 18907 增长率（%） 33.1 30.0 26.7 23.8 归母净利润（百万元） 682 1022 1352 1740 增长率（%） 13.0 49.8 32.3 28.7 销售净利率（%） 7.4 8.5 8.9 9.2 净资产收益率（%） 13.4 8.9 10.5 11.9 每股收益（EPS） 2.84 3.48 4.61 5.93 市盈率（P/E） 60 45 34 26 市净率（P/B）8 4 4 3 盈利预测简表 独立性声明 2021.11.04 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 资料来源：红塔证券 风险提示 包材及原材料价格上涨，行业竞争加剧，餐饮渠道不景气，食品安全问题。 安井食品(603345) 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲 突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 请务必阅读末页的重要说明2