整体经营稳健，海外业务延续高增

2024年09月01日 中国化学（601117）证券研究报告 整体经营稳健，海外业务延续高增 上半年整体经营稳健，海外业务延续高景气趋势 24H1公司实现营业收入906.1亿元，同比-0.35%，实现归母净利润28.39 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.86元 目标价格元 亿元，同比-3.63%，扣非归母净利润30.50亿元，同比+3.46%。单季度看， 24Q2公司实现营业收入456.7亿元，同比-5.52%，实现归母净利润16.22亿元，同比-11.58%。24H1公司海外业务延续提速，新签订单413.4亿元，同比高增132.5%，占新签合同总额达到20.31%。往后来看，公司或持续受益于“一带一路”需求景气向上，24H1海外业务收入占比22.9%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。 化工工程主业延续增长，海外订单同比高增 分业务看，24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元，同比分别+4.32%、 -20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分别为9.89%、5.80%、8.31%、 9.60%、9.48%，同比分别+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24H1公司累计新签2035.7亿元，同比+10.0%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元，同比分别+9.3%、10.3%、46.6%。分区域看，24H1境内新签合同额1622.3亿元，同比-3.0%，占比79.7%；境外新签合同额413.4亿元，同比+132.5%，占比20.31%，24年海外订单延续高增长态势。 盈利能力稳定，现金流仍有优化空间 24H1公司毛利率为9.4%，同比+1.06pct，期间费用率为5.05%，同比 +0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.37、-0.05、 +0.56pct，管理费用提升系职工薪酬、折旧费有所增加，受汇率波动影响， 基本数据 A股总股本(百万股) 6,109.07 流通A股股本(百万股) 6,049.51 A股总市值(百万元) 41,908.22 流通A股市值(百万元) 41,499.64 每股净资产(元) 9.91 资产负债率(%) 69.83 一年内最高/最低(元) 8.65/5.68 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 汇兑损失增加导致财务费用上升。24H1公司资产及信用减值损失0.94亿中国化学沪深300 元，同比少损失0.02亿元，综合影响下净利率为3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO净额为-45.71亿元，同比多流出47.97亿元，收现比同比+17.58pct至90.24%，付现比同比+13.68pct至93.16%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级 公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元，同比分别+10%、+12%、 +12%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国化学-年报点评报告:现金流大幅改善，看好海外业务持续放量》2024-04-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024-03-14 营业收入(百万元) 158,437.11 179,195.82 197,106.23 215,551.40 236,267.30 3《中国化学-季报点评:营收利润稳步 增长率(%) 14.88 13.10 9.99 9.36 9.61 增长，在手订单充裕支撑后续业绩弹性》 EBITDA(百万元) 13,014.14 14,693.14 9,726.40 10,888.84 12,174.90 2023-10-28 归属母公司净利润(百万元) 5,415.21 5,426.14 5,976.55 6,715.64 7,494.71 增长率(%) 16.87 0.20 10.14 12.37 11.60 EPS(元/股) 0.89 0.89 0.98 1.10 1.23 市盈率(P/E) 7.74 7.72 7.01 6.24 5.59 市净率(P/B) 0.79 0.73 0.67 0.62 0.57 市销率(P/S) 0.26 0.23 0.21 0.19 0.18 EV/EBITDA (0.36) (1.25) (1.71) (1.52) (1.45) 资料来源：wind，天风证券研究所 2《中国化学-公司点评:24年订单开门红，关注出海带来的收入及利润弹性》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 42,091.65 48,638.70 51,994.64 52,230.77 53,864.00 营业收入 158,437.11 179,195.82 197,106.23 215,551.40 236,267.30 应收票据及应收账款 33,418.25 34,763.08 39,137.85 40,481.22 40,899.74 营业成本 142,989.89 161,574.87 177,682.60 194,267.37 212,904.42 预付账款 17,044.10 17,825.87 20,520.36 21,405.08 24,542.48 营业税金及附加 517.32 555.60 611.13 668.32 732.55 存货 6,190.85 5,511.61 7,357.50 7,536.34 8,786.34 销售费用 444.80 493.22 542.52 593.29 650.31 其他 16,699.96 16,440.98 60,439.29 62,379.14 71,151.13 管理费用 2,602.91 2,976.64 3,274.15 3,362.60 3,449.50 流动资产合计 115,444.81 123,180.24 179,449.64 184,032.53 199,243.68 研发费用 5,453.28 6,163.57 6,779.62 7,414.05 8,126.59 长期股权投资 2,177.23 2,433.57 2,568.57 2,783.57 2,978.57 财务费用 (356.76) (168.62) (152.47) (226.57) (254.11) 固定资产 12,577.13 13,784.17 15,223.72 16,407.87 17,365.65 资产/信用减值损失 (152.49) (587.22) (645.92) (709.77) (779.99) 在建工程 4,718.17 7,021.62 6,417.30 5,933.84 5,547.07 公允价值变动收益 59.33 (207.77) 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,804.82 4,636.06 4,366.87 4,097.67 3,828.47 投资净收益 (125.40) (104.66) (117.27) (117.64) (118.00) 其他 20,666.87 21,853.47 20,714.71 20,653.39 20,633.20 其他 347.02 1,680.66 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 43,944.23 49,728.90 49,291.17 49,876.34 50,352.96 营业利润 6,657.24 6,819.53 7,605.49 8,644.94 9,760.05 资产总计 194,565.65 219,115.32 228,740.80 233,908.88 249,596.65 营业外收入 94.51 160.30 100.00 100.00 100.00 短期借款 540.74 875.14 875.14 875.14 875.14 营业外支出 47.19 74.34 74.34 74.34 74.34 应付票据及应付账款 69,788.63 87,454.61 85,464.53 81,821.26 86,136.68 利润总额 6,704.56 6,905.49 7,631.15 8,670.60 9,785.71 其他 21,121.30 22,590.08 61,565.64 64,498.79 69,234.83 所得税 926.61 934.08 1,032.23 1,172.84 1,323.67 流动负债合计 91,450.68 110,919.83 147,905.32 147,195.18 156,246.65 净利润 5,777.95 5,971.41 6,598.91 7,497.76 8,462.04 长期借款 5,593.54 7,158.31 7,158.31 7,158.31 7,158.31 少数股东损益 362.74 545.27 622.36 782.11 967.32 应付债券 699.96 500.00 599.98 599.98 566.66 归属于母公司净利润 5,415.21 5,426.14 5,976.55 6,715.64 7,494.71 其他 2,926.27 3,838.80 3,688.80 3,568.80 3,468.80 每股收益（元） 0.89 0.89 0.98 1.10 1.23 非流动负债合计 9,219.78 11,497.11 11,447.09 11,327.09 11,193.76 负债合计 136,240.38 155,043.16 159,352.41 158,522.27 167,440.42 少数股东权益 5,435.67 6,576.85 7,074.74 7,700.43 8,474.29 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 6,109.47 6,109.47 6,109.07 6,109.07 6,109.07 成长能力 资本公积 15,323.35 15,406.75 15,444.25 15,444.25 15,444.25 营业收入 14.88% 13.10% 9.99% 9.36% 9.61% 留存收益 31,928.28 36,282.52 41,063.76 46,436.28 52,432.05 营业利润 17.39% 2.44% 11.53% 13.67% 12.90% 其他 (471.49) (303.43) (303.43) (303.43) (303.43) 归属于母公司净利润 16.87% 0.20% 10.14% 12.37% 11.60% 股东权益合计 58,325.27 64,072.16 69,388.40 75,386.60 82,156.23 获利能力 负债和股东权益总计