多元化转型升级加速，看好第二曲线增长动能

2024年09月01日 中国中铁（601390）证券研究报告 多元化转型升级加速，看好第二曲线增长动能 新兴业务持续发力，多元化转型升级加速 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5432.85亿元，同比-7.84%，实 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.76元 目标价格元 现归母净利润142.78亿元，同比-12.08%，其中Q2单季度实现营收2782.74 亿元，同比-12.35%，实现归母净利润67.97亿元，同比-18.71%。24年以来，公司聚焦主责主业并大力拓展第二业务曲线，24H1新兴业务新签合同额1663.3亿元，同比+32.1%，公司业务多元化转型升级加速，并在矿产资源板块持续布局，有望贡献额外业绩增量。 传统主业承压，矿产资源开发保持平稳 分业务来看，传统主业方面，24H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4730.48、89.65、120.24、144.81亿元，同比分别-6.76%、-4.11%、-9.68%、-30.78%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入1333.31、798.82、2598.35亿元，同比分别-2.26%、-9.82%、 -7.97%。订单层面，24H1公司新签合同额10785亿元，同比-15.3%，其中境内新签合同额9961.2亿元，同比-16.2%；境外新签合同额823.8亿元，同比-2.3%。其他业务方面，24H1实现营收360.05亿元，同比-9.68%，其中资源利用业务实现营收40.48亿元，同比+7.19%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为15.02、0.28、0.77、0.46、1.07万吨，同比分别+1.3%、+13.5%、-5.2%、-23.9%、-34.4%； 银金属产量18吨，同比-41.3%。24H1子公司中铁资源集团归母净利润22.65 亿元，同比-17.65%。 盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为8.8%，同比-0.01pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.90%、26.24%、18.34%、 基本数据 A股总股本(百万股) 20,543.24 流通A股股本(百万股) 20,419.45 A股总市值(百万元) 118,329.06 流通A股市值(百万元) 117,616.03 每股净资产(元) 11.75 资产负债率(%) 76.48 一年内最高/最低(元) 7.38/5.35 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 12.57%、14.66%，同比分别+0.20、-1.58、-1.48、-2.42、-0.14pct。24H1公中国中铁沪深300 司期间费用率为4.81%，同比+0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.13、-0.05、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计为20.05亿元，同比少损失1.04亿元。综合影响下24H1净利率为2.88%，同比-0.21pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-693.32亿元，同比多流出393.65亿元。收现比同比-13.55pct至88.12%，付现比同比 -6.59pct至98.02%。 看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级 我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，预计公司24-26年归母净利润为354、371、389亿元，维持“买入”评级。 风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国中铁-年报点评报告:经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差》2024-03-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024-03-19 营业收入(百万元) 1,154,358.49 1,263,474.69 1,347,179.23 1,426,760.06 1,506,860.69 3《中国中铁-季报点评:地产业务延续 增长率(%) 7.56 9.45 6.62 5.91 5.61 承压，看好后续订单结转速度加快》 EBITDA(百万元) 92,341.49 101,969.88 79,043.63 85,021.18 91,360.97 2023-10-31 归属母公司净利润(百万元) 31,275.81 33,482.78 35,358.55 37,137.77 38,870.92 增长率(%) 13.25 7.06 5.60 5.03 4.67 EPS(元/股) 1.26 1.35 1.43 1.50 1.57 市盈率(P/E) 4.56 4.26 4.03 3.84 3.67 市净率(P/B) 0.47 0.43 0.39 0.36 0.33 市销率(P/S) 0.12 0.11 0.11 0.10 0.09 EV/EBITDA 0.79 0.71 0.75 0.40 0.23 2《中国中铁-公司点评:铜价快速上涨，重视中铁矿产资源板块的预期差》 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 238,584.10 234,512.77 269,435.85 299,224.82 315,859.00 营业收入 1,154,358.49 1,263,474.69 1,347,179.23 1,426,760.06 1,506,860.69 应收票据及应收账款 124,569.12 158,728.95 148,128.55 153,076.36 156,667.23 营业成本 1,038,544.01 1,134,626.39 1,208,685.07 1,278,682.27 1,348,732.65 预付账款 48,327.41 45,584.66 54,457.19 51,378.27 60,255.20 营业税金及附加 6,578.95 6,191.83 6,602.03 6,992.03 7,384.58 存货 207,871.02 219,360.68 235,757.04 245,717.39 241,324.95 销售费用 6,327.88 6,849.91 7,303.72 7,735.16 8,169.43 其他 109,479.60 113,316.65 328,911.23 357,394.33 333,395.35 管理费用 25,060.58 27,399.35 29,233.79 30,960.69 32,698.88 流动资产合计 728,831.26 771,503.70 1,036,689.85 1,106,791.17 1,107,501.73 研发费用 27,742.24 30,000.04 31,987.53 33,877.10 35,779.01 长期股权投资 109,881.21 123,775.09 123,775.09 123,775.09 123,775.09 财务费用 3,183.47 4,871.16 6,246.65 8,098.87 10,393.53 固定资产 66,805.63 71,485.52 78,233.06 81,847.51 82,898.69 资产/信用减值损失 (6,128.17) (8,171.95) (8,545.20) (9,333.87) (10,199.86) 在建工程 50,705.21 63,356.16 51,484.93 41,987.94 34,390.36 公允价值变动收益 (563.25) (245.65) (342.25) (219.00) (197.00) 无形资产 170,307.36 198,629.89 196,240.88 193,851.87 191,462.87 投资净收益 1,163.60 (71.23) 630.00 450.00 390.00 其他 316,900.60 366,497.91 366,192.70 365,887.50 365,668.53 其他 9,400.46 15,742.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 714,600.00 823,744.56 815,926.66 807,349.91 798,195.53 营业利润 43,048.73 46,282.05 48,862.98 51,311.06 53,695.76 资产总计 1,613,165.84 1,829,439.19 1,852,616.50 1,914,141.08 1,905,697.26 营业外收入 616.59 1,031.55 1,031.55 1,031.55 1,031.55 短期借款 71,210.45 67,378.12 80,271.87 80,271.87 80,271.87 营业外支出 1,081.82 1,243.70 1,243.70 1,243.70 1,243.70 应付票据及应付账款 480,429.95 588,737.09 550,216.01 557,975.29 528,503.79 利润总额 42,583.50 46,069.90 48,650.83 51,098.91 53,483.60 其他 184,795.27 218,818.67 364,871.43 383,372.05 368,745.42 所得税 7,611.36 8,433.45 8,905.91 9,354.05 9,790.59 流动负债合计 736,435.67 874,933.88 995,359.30 1,021,619.21 977,521.07 净利润 34,972.13 37,636.45 39,744.92 41,744.86 43,693.01 长期借款 240,377.89 279,718.81 280,791.22 280,791.22 280,791.22 少数股东损益 3,696.32 4,153.67 4,386.37 4,607.09 4,822.09 应付债券 39,372.74 31,836.09 35,604.42 35,604.42 34,348.31 归属于母公司净利润 31,275.81 33,482.78 35,358.55 37,137.77 38,870.92 其他 36,983.52 47,340.41 47,340.41 47,340.41 47,340.41 每股收益（元） 1.26 1.35 1.43 1.50 1.57 非流动负债合计 316,734.15 358,895.31 363,736.05 363,736.05 362,479.94 负债合计 1,190,106.94 1,369,537.20 1,359,095.36 1,385,355.26 1,340,001.02 少数股东权益 121,828.43 127,368.48 131,073.94 134,965.86 139,039.41 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 202