2024年半年报点评：收入增长稳健，盈利边际改善

三一重能（688349.SH）2024年半年报点评 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,939 18,107 23,710 26,260 增长率（%） 21.2 21.2 30.9 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,007 2,235 2,747 3,261 增长率（%） 21.8 11.4 22.9 18.7 每股收益（元） 1.64 1.82 2.24 2.66 PE 14 13 11 9 PB 2.3 2.1 1.8 1.6 收入增长稳健，盈利边际改善2024年09月01日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入 52.8亿，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿，同比下降46.92%；扣非归母 推荐当前价格： 维持评级23.61元 净利润3.88亿，同比下降43.23%。单季度来看，24Q2公司收入35.53亿，同比增长51.09%，环比增长105.6%；归母净利润1.68亿，同比下降49.82%，环比下降36.87%；扣非归母净利润1.51亿，同比下降45.43%，环比下降36.17%。盈利能力方面，24H1毛利率为16.01%，同比下降8.02pcts，净利率为8.21%，同比下降12.65pcts；24Q2毛利率为14.23%，同比下降6.49pcts、环比下降5.44pcts，净利率为4.72%，同比下降9.50pcts、环比下降10.66pcts。盈利边际改善，大兆瓦机型技术储备充足。24H1风机及配件实现收入49.17亿元，同比增长68.07%，占比93.97%；其中，5MW及以上机组实现收入42.09亿元，同比增长173.85%，营收占比80.44%。24H1公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14pcts。公司持续推进大兆瓦机组的开发和优化，8.5-11MW平台产品已获取批量订单，5-6月中标内蒙古能源乌拉特中旗项目和内蒙古能源克什克腾旗项目，共150台10兆瓦机组；15MW陆上风电机组已完成技术开发、SI-23085样机通过测试验证并于2024年5月获取型式认证证书。不断发力海外市场。公司在多个国家实现市场突破，完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩，在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。公司计划加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润22/27/33亿元，现价对应2024-2026年PE为13/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com研究助理郝元斌执业证书：S0100123060023邮箱：haoyuanbin@mszq.com相关研究1.三一重能（688349.SH）2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，海外持续突破-2024/04/302.三一重能（688349.SH）2023年半年报点评：经营稳健，订单饱满-2023/09/043.三一重能（688349.SH）首次覆盖报告：技术成本为基，两海战略为翼-2023/05/16 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,939 18,107 23,710 26,260 成长能力（%） 营业成本 12,395 14,902 19,499 21,375 营业收入增长率21.21 21.21 30.95 10.75 营业税金及附加 119 145 190 210 EBIT增长率-59.83 -26.28 87.93 57.99 销售费用 1,085 1,304 1,636 1,786 净利润增长率21.78 11.39 22.92 18.68 管理费用 535 634 806 867 盈利能力（%） 研发费用 872 1,032 1,304 1,444 毛利率17.03 17.70 17.76 18.60 EBIT 417 308 578 914 净利润率13.43 12.34 11.59 12.42 财务费用 -187 -100 -97 -92 总资产收益率ROA6.01 6.18 6.52 7.45 资产减值损失 18 -4 -4 -4 净资产收益率ROE15.68 15.95 17.20 17.85 投资收益 1,798 2,263 2,608 2,889 偿债能力 营业利润 2,376 2,668 3,279 3,890 流动比率1.20 1.15 1.19 1.28 营业外收支 23 -7 -8 -8 速动比率0.87 0.81 0.84 0.92 利润总额 2,399 2,661 3,271 3,882 现金比率0.61 0.53 0.56 0.64 所得税 393 426 523 621 资产负债率（%）61.67 61.26 62.12 58.27 净利润 2,007 2,235 2,747 3,261 经营效率 归属于母公司净利润 2,007 2,235 2,747 3,261 应收账款周转天数73.94 82.57 73.55 75.35 EBITDA 878 851 1,214 1,565 存货周转天数68.58 79.74 72.41 73.91 总资产周转率0.50 0.52 0.61 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,547 10,962 13,742 15,454 每股收益1.64 1.82 2.24 2.66 应收账款及票据 4,377 4,975 5,875 6,507 每股净资产10.43 11.42 13.02 14.89 预付款项 203 238 292 321 每股经营现金流0.89 0.54 1.84 0.57 存货 3,087 3,515 4,329 4,449 每股股利0.59 0.64 0.79 0.94 其他流动资产 3,641 4,087 5,034 4,051 估值分析 流动资产合计 22,855 23,778 29,272 30,781 PE14 13 11 9 长期股权投资 1,141 1,141 1,141 1,141 PB2.3 2.1 1.8 1.6 固定资产 4,852 6,507 6,707 6,807 EV/EBITDA30.71 31.69 22.21 17.23 无形资产 716 716 716 716 股息收益率（%）2.50 2.72 3.34 3.96 非流动资产合计 10,521 12,386 12,886 12,986 资产合计 33,376 36,165 42,159 43,768 短期借款 771 771 771 771 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 10,132 11,590 14,353 14,844 净利润2,007 2,235 2,747 3,261 其他流动负债 8,171 8,287 9,558 8,382 折旧和摊销460 543 636 651 流动负债合计 19,073 20,648 24,681 23,996 营运资金变动536 9 1,262 -544 长期借款 1,135 1,135 1,135 1,135 经营活动现金流1,089 667 2,253 701 其他长期负债 374 372 372 372 资本开支-3,505 -1,836 -1,130 -745 非流动负债合计 1,509 1,507 1,507 1,507 投资1,841 0 0 0 负债合计 20,582 22,155 26,188 25,504 投资活动现金流-1,049 -67 1,478 2,143 股本 1,206 1,226 1,226 1,226 股权募资25 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资2,930 18 0 0 股东权益合计 12,793 14,010 15,970 18,264 筹资活动现金流2,271 -1,185 -951 -1,132 负债和股东权益合计 33,376 36,165 42,159 43,768 现金净流量2,318 -584 2,780 1,712 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议