淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善

2024年09月01日 公司研究●证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 公司快报 淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%； 单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.77亿元，同比-20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。 收入分析：葵花子表现平稳，坚果类快速增长。上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%（其中Q1：+36.39%；Q2：-20.25%），Q2增速明显放缓，预计主要源于节后淡季和市场消费疲软。上半年总体来看： 产品维度，2024H1葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%，其中打手瓜子快速增长，高端瓜子“葵珍”通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透，销售额持续提升，Q2起公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略，有望促进下半年销售进一步增长；坚果类实现营收6.6亿元/同比+23.90%，其中坚果礼盒持续增长，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，叠加新品助力销售，总体实现较好增长，未来公司将在做好礼盒拓展的同时加大对日常消费坚果产品的投放，做好渠道下沉和品牌传播；其他产品实现营收3.5亿元/同比+10.43%，其中怪U味、花生品类取得突破，针对第三曲线，公司采用赛马方式，试行品类合伙，加大合伙人经营自主权，对市场表现好及潜力品类进行聚焦发展。区域维度，2024H1东方/南方/北方区域营收8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.88%/-0.7%+3.27%，其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，各类线下终端数量约70-80万家，其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家，较年初增加约5万家，与此同时，公司持续强化电商业务，积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场，H1电商业务营收3.6亿元，同比+11.58%，预计受益于抖音、拼多多等渠道的较好增长，海外市场营收2.46亿元，同比+4.54%，主要得益于渠道不断渗透深化。 利润分析：原材料成本下降推动盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为24.98%，同比提升4.42pct，主要得益于原材料采购成本下降，环比下降5.45pct，主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。费用端，Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%，预计收入下滑对费率产生一定影响，具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct，其中广告促销费显著增加，管理费用率7.67%/同比+2.03pct，财务费用率-2.22%/同比-1.46pct，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%，同比+2.29pct。投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本红利持续兑现，利润弹性有望逐步释放。由于市场消费较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-08-30)25.00元交易数据总市值（百万元）12,675.06流通市值（百万元）12,674.96总股本（百万股）507.00流通股本（百万股）507.0012个月价格区间37.89/25.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.05-13.52-10.06绝对收益-5.55-20.74-21.84 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告洽洽食品：坚果势能较好，成本改善可期-华金证券-食饮-公司快报-洽洽食品2024.5.10 整为74.94/83.29/91.91亿元，同比增长10.1%/11.1%/10.3%，归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元，同比增长17.5%/15.7%/14.8%，维持“增持-A”评级。 风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,883 6,806 7,494 8,329 9,191 YoY(%) 15.0 -1.1 10.1 11.1 10.3 归母净利润(百万元) 976 803 943 1,091 1,253 YoY(%) 5.1 -17.8 17.5 15.7 14.8 毛利率(%) 32.0 26.8 29.1 30.0 30.4 EPS(摊薄/元) 1.93 1.58 1.86 2.15 2.47 ROE(%) 18.6 14.5 15.8 16.6 17.0 P/E(倍) 13.0 15.8 13.4 11.6 10.1 P/B(倍) 2.5 2.3 2.2 2.0 1.7 净利率(%) 14.2 11.8 12.6 13.1 13.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6269 7233 7567 8213 8612 营业收入 6883 6806 7494 8329 9191 现金 3075 4478 5162 5065 5786 营业成本 4683 4985 5313 5834 6398 应收票据及应收账款 456 423 545 531 657 营业税金及附加 58 52 63 70 76 预付账款 42 55 51 67 64 营业费用 701 616 787 875 947 存货 985 1623 1157 1896 1452 管理费用 342 289 337 358 386 其他流动资产 1711 653 652 655 654 研发费用 54 65 82 92 92 非流动资产 2278 2166 2218 2282 2320 财务费用 -12 -69 -114 -111 -123 长期投资 163 157 149 140 132 资产减值损失 -6 -3 -4 -6 -6 固定资产 1359 1283 1311 1354 1386 公允价值变动收益 5 -3 1 -1 -0 无形资产 268 291 289 295 296 投资净收益 54 24 39 32 36 其他非流动资产 489 435 470 493 506 营业利润 1121 896 1072 1250 1456 资产总计 8547 9399 9786 10495 10932 营业外收入 105 106 102 105 105 流动负债 1861 2331 2535 2869 2807 营业外支出 5 8 10 8 8 短期借款 230 539 539 539 539 利润总额 1221 994 1165 1347 1553 应付票据及应付账款 630 857 728 1013 896 所得税 242 191 221 254 299 其他流动负债 1001 935 1269 1318 1372 税后利润 978 803 944 1093 1255 非流动负债 1415 1535 1281 1026 748 少数股东损益 2 0 1 1 2 长期借款 1301 1431 1177 922 644 归属母公司净利润 976 803 943 1091 1253 其他非流动负债 114 104 104 104 104 EBITDA 1392 1166 1236 1415 1619 负债合计 3276 3866 3816 3896 3555 少数股东权益 3 3 4 6 7 主要财务比率 股本 507 507 507 507 507 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1546 1558 1558 1558 1558 成长能力 留存收益 3117 3440 3884 4391 4950 营业收入(%) 15.0 -1.1 10.1 11.1 10.3 归属母公司股东权益 5269 5529 5965 6594 7370 营业利润(%) 9.1 -20.1 19.6 16.6 16.5 负债和股东权益 8547 9399 9786 10495 10932 归属于母公司净利润(%) 5.1 -17.8 17.5 15.7 14.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.0 26.8 29.1 30.0 30.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.2 11.8 12.6 13.1 13.6 经营活动现金流 1532 419 1190 685 1520 ROE(%) 18.6 14.5 15.8 16.6 17.0 净利润 978 803 944 1093 1255 ROIC(%) 14.3 10.5 11.0 12.1 13.1 折旧摊销 164 179 140 154 170 偿债能力 财务费用 -12 -69 -114 -111 -123 资产负债率(%) 38.3 41.1 39.0 37.1 32.5 投资损失 -54 -24 -39 -32 -36 流动比率 3.4 3.1 3.0 2.9 3.1 营运资金变动 440 -493 260 -419 254 速动比率 2.8 2.3 2.4 2.1 2.5 其他经营现金流 15 22 -1 1 -0 营运能力 投资活动现金流 313 1112 -152 -186 -172 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -533 -203 -355 -596 -626 应收账款周转率 17.7 15.5 15.5 15.5 15.5 应付账款周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.93 1.58 1.86 2.15 2.47 P/E 13.0 15.8 13.4 11.6 10.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.02 0.83 2.35 1.35 3.00 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 10.18 10.70 11.56 12.80 14.33 EV/EBITDA 6.9 8.4 7.4 6.4 4.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司