公司事件点评报告：渠道调整成效显现，员工持股彰显信心

证券 研 究2024年09月01日 1 报渠道调整成效显现，员工持股彰显信心 1—海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 %买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 37 总市值（亿元）2057 总股本（百万股）5561 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 5561 33.34-42.17 388.65 市场表现 (%)海天味业沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《海天味业（603288）：一季度业绩复苏，渠道优化持续推进》2024-05-01 2、《海天味业（603288）：业绩持续修复，改革效果初显》2023-10-31 3、《海天味业（603288）：业绩仍有承压，期待改革成效》2023-08-31 相关研究 公司研究 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告、2024年-2028年员工持股计划（草案）。 投资要点 ▌收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利 公司2024H1营收141.56亿元（同增9%），归母净利润 34.53亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25亿元（同增12%）。其中2024Q2公司营收64.62亿元（同增8%），主要系2023年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct至2.13%，综合来看，净利率同增1pct至23.79%。 ▌新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺 分产品来看，公司2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80亿元，分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1末，公司经销商共6674家，较年初净增加 83家。分区域来看，公司2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。 ▌推出员工持股计划，提高团队积极性 公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金 18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 ▌盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE分别为33/31/29倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 24,559 26,528 28,448 30,271 增长率（%） -4.1% 8.0% 7.2% 6.4% 归母净利润（百万元） 5,627 6,204 6,721 7,223 增长率（%） -9.2% 10.3% 8.3% 7.5% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.12 1.21 1.30 ROE（%） 19.4% 19.6% 19.5% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 24,559 26,528 28,448 30,271 现金及现金等价物 21,689 24,116 26,931 30,320 营业成本 16,029 17,022 18,083 19,103 应收款 391 422 453 482 营业税金及附加 194 218 228 236 存货 2,619 2,692 2,759 2,808 销售费用 1,306 1,433 1,565 1,695 其他流动资产 6,075 6,680 7,097 7,313 管理费用 526 584 654 727 流动资产合计 30,774 33,911 37,241 40,923 财务费用 -585 -651 -726 -819 非流动资产: 研发费用 715 773 829 882 金融类资产 5,841 6,441 6,841 7,041 费用合计 1,962 2,138 2,321 2,485 固定资产 4,609 5,178 5,183 4,978 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 1,460 584 234 93 公允价值变动 213 150 120 100 无形资产 857 814 771 731 投资收益 17 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 6,745 7,416 8,026 8,615 其他非流动资产 723 723 723 723 加:营业外收入 10 8 6 5 非流动资产合计 7,649 7,299 6,911 6,525 减:营业外支出 16 6 5 4 资产总计 38,424 41,209 44,151 47,448 利润总额 6,739 7,418 8,027 8,616 流动负债: 所得税费用 1,097 1,202 1,292 1,379 短期借款 363 463 523 563 净利润 5,642 6,216 6,734 7,237 应付账款、票据 1,861 1,889 1,957 2,013 少数股东损益 16 12 13 14 其他流动负债 2,185 2,185 2,185 2,185 归母净利润 5,627 6,204 6,721 7,223 流动负债合计 8,936 9,043 9,107 9,322 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -4.1% 8.0% 7.2% 6.4% 归母净利润增长率 -9.2% 10.3% 8.3% 7.5% 盈利能力毛利率 34.7% 35.8% 36.4% 36.9% 四项费用/营收 8.0% 8.1% 8.2% 8.2% 净利率 23.0% 23.4% 23.7% 23.9% ROE 19.4% 19.6% 19.5% 19.2% 偿债能力资产负债率 24.4% 23.2% 21.8% 20.8% 净利润 5642 6216 6734 7237 营运能力 少数股东权益 16 12 13 14 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 902 350 386 384 应收账款周转率 62.8 62.8 62.8 62.8 公允价值变动 213 150 120 100 存货周转率 6.1 6.4 6.6 6.9 营运资金变动 583 -102 -111 81 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7356 6626 7143 7817 EPS 1.01 1.12 1.21 1.30 投资活动现金净流量 -820 -293 -55 146 P/E 36.6 33.2 30.6 28.5 筹资活动现金净流量 -4109 -3437 -3796 -4116 P/S 8.4 7.8 7.2 6.8 现金流量净额 2,427 2,896 3,292 3,846 P/B 7.2 6.6 6.1 5.6 非流动负债:长期借款 70 120 150 170 其他非流动负债 384 384 384 384 非流动负债合计 454 504 534 554 负债合计 9,391 9,547 9,641 9,877 所有者权益股本 5,561 5,561 5,561 5,561 股东权益 29,033 31,662 34,510 37,571 负债和所有者权益 38,424 41,209 44,151 47,448 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证