短期业绩承压，多维降本毛利率改善

欧派家居(603833)/家居用品/公司点评/2024.09.01 短期业绩承压，多维降本毛利率改善 证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)44.35 流通股本(亿股)6.09 每股净资产(元)27.85 总股本(亿股)6.09 最近12月市场表现 欧派家居 沪深300 7% -5% -18% -31% -44% -57% 分析师吕明璋 SAC证书编号：S0160523030001 lvmz@ctsec.com 联系人何栋 hedong@ctsec.com 相关报告 1.《Q1毛利率提升明显，改革成效有望持续显现》2024-04-29 2.《控本提效盈利改善，零售大家居持续推进》2024-04-25 3.《全年稳健增长，改革红利有望逐步释放》2024-01-30 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收85.83亿元，同比-12.81%实现归母净利润9.90亿元，同比-12.61%。其中2024Q2实现营收49.62亿元同比-20.91%，实现归母净利润7.72亿元，同比-21.26%。 直营、整装渠道稳健增长，零售经销承压。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务分别实现收入3.35/63.95/14.99亿元，分别同比+17.27%/-17.58%/+0.97%，上半年房产成交低迷，定制家居行业规模有所承压，公司零售经销渠道收入同比-23%，整装渠道营收同比增长8.7%，逆势稳健增长。分品类看，2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入25.57/44.19/5.03/4.97亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%，其中卫浴实现正增长。门店方面，2024H1末门店总数为8329家，较2023年底减少387家，公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年初增加200多个 多维度降本增效，盈利能力稳中有升。2024H1毛利率32.57%（+1.05pct），公司启动供应链体系改革，优化供应链管理综合成本，同时推进信息化管理模式变革，毛利率稳步提升。费用端，2024H1期间费用率为22.00%（+3.98pct），其中销售、管理、研发费率分别+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct至11.39%/7.01%/4.87%，销售费率提升较大主要系公司加大户外品牌广告、电商引流等费用的投放。上半年公司全面落实经销商经营减负，降低经销商各类运营成本，改善经销商利润表成本结构，提振终端经营信心。综合看，2024H1公司净利率为11.57%，同比+0.13pct，整体稳中有升。 坚定大家居战略，逆境中修炼内功。当下地产销售仍待修复，有效需求仍显不足，公司坚定大家居发展战略，通过流量赋能建设、坚持以城市为运营中心理念、搭建学习型互通赋能平台等措施全面推进营销体系大家居转型步伐全方位强化大家居业务能力。公司持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，经营韧性有望显现。 投资建议：考虑当前外部需求仍待改善，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.4/32.5/36.0亿元，对应PE分别为9.2/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 22480 22782 21921 24223 26693 收入增长率(%) 9.97 1.35 -3.78 10.50 10.20 归母净利润(百万元) 2688 3036 2939 3246 3599 净利润增长率(%) 0.86 12.92 -3.19 10.46 10.85 EPS(元/股) 4.41 4.98 4.82 5.33 5.91 PE 27.56 13.98 9.19 8.32 7.51 ROE(%) 16.29 16.76 14.95 15.18 15.46 PB 4.48 2.34 1.37 1.26 1.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22479.50 22782.09 21920.93 24222.62 26693.33 成长性 减:营业成本 15374.18 15000.50 14325.33 15810.11 17417.40 营业收入增长率 10.0% 1.3% -3.8% 10.5% 10.2% 营业税费 168.02 164.62 157.83 181.05 192.19 营业利润增长率 -0.1% 14.9% -3.3% 11.3% 10.9% 销售费用 1678.89 1981.76 1929.04 2083.15 2282.28 净利润增长率 0.9% 12.9% -3.2% 10.5% 10.9% 管理费用 1335.73 1401.39 1205.65 1356.47 1481.48 EBITDA增长率 2.4% 10.4% 2.9% 11.8% 9.2% 研发费用 1123.25 1126.32 953.56 1114.24 1254.59 EBIT增长率 -2.1% 11.4% 3.2% 11.6% 9.0% 财务费用 -247.40 -307.72 -170.43 -176.51 -262.81 NOPLAT增长率 -1.1% 8.9% 3.7% 11.0% 9.0% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 37.0% 22.8% 6.3% 6.7% 6.5% 加:公允价值变动收益 -33.76 -22.23 -20.00 -18.00 -21.00 净资产增长率 14.6% 9.7% 8.5% 8.7% 8.8% 投资和汇兑收益 23.43 88.37 28.38 32.33 31.00 利润率 营业利润 3056.07 3512.76 3398.27 3781.60 4193.20 毛利率 31.6% 34.2% 34.7% 34.7% 34.8% 加:营业外净收支 11.61 23.89 11.61 11.61 11.61 营业利润率 13.6% 15.4% 15.5% 15.6% 15.7% 利润总额 3067.68 3536.65 3409.88 3793.21 4204.81 净利润率 11.9% 13.3% 13.4% 13.4% 13.5% 减:所得税 385.17 511.21 477.38 550.02 609.70 EBITDA/营业收入 16.3% 17.8% 19.0% 19.3% 19.1% 净利润 2688.43 3035.67 2938.96 3246.44 3598.71 EBIT/营业收入 12.5% 13.8% 14.8% 14.9% 14.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 8269.80 12574.59 13186.82 15586.39 17852.84 固定资产周转天数 107 109 120 115 108 交易性金融资产 803.05 222.78 332.78 464.78 593.78 流动营业资本周转天数 -10 -12 -22 -19 -23 应收账款 1356.80 1361.62 796.15 595.56 460.37 流动资产周转天数 197 235 279 281 290 应收票据 110.43 42.66 207.03 225.40 244.69 应收账款周转天数 19 21 18 10 7 预付账款 107.44 100.17 100.11 110.48 121.92 存货周转天数 34 31 28 25 24 存货 1414.01 1132.46 1074.40 1141.84 1209.54 总资产周转天数 416 497 576 552 537 其他流动资产 199.75 269.36 389.36 569.36 749.36 投资资本周转天数 319 406 480 462 447 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.3% 16.8% 14.9% 15.2% 15.5% 长期股权投资 10.52 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.4% 8.8% 8.2% 8.4% 8.7% 投资性房地产 1298.58 1242.55 1242.55 1242.55 1242.55 ROIC 10.7% 9.5% 9.3% 9.6% 9.9% 固定资产 6688.96 7066.49 7587.54 7920.21 8100.83 费用率 在建工程 1430.24 1942.00 1729.17 1398.89 1314.68 销售费用率 7.5% 8.7% 8.8% 8.6% 8.6% 无形资产 1060.62 1033.30 1043.30 1053.30 1053.30 管理费用率 5.9% 6.2% 5.5% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 3964.23 6043.69 5892.49 5892.49 5892.49 财务费用率 -1.1% -1.4% -0.8% -0.7% -1.0% 资产总额 28611.01 34347.04 35801.51 38477.76 41169.16 三费/营业收入 12.3% 13.5% 13.5% 13.5% 13.1% 短期债务 4584.70 7796.16 8091.16 8391.16 8591.16 偿债能力 应付账款 1908.74 1695.16 1989.63 2239.77 2419.08 资产负债率 42.3% 47.3% 45.1% 44.5% 43.5% 应付票据 70.37 51.02 107.44 105.40 111.28 负债权益比 73.3% 89.6% 82.1% 80.0% 77.0% 其他流动负债 98.16 124.07 204.07 324.07 444.07 流动比率 1.38 1.24 1.30 1.39 1.48 长期借款 5.12 606.99 103.08 103.08 103.08 速动比率 1.11 1.09 1.08 1.17 1.26 其他非流动负债 109.99 109.99 109.99 109.99 109.99 利息保障倍数 18.45 16.55 10.51 11.87 12.63 负债总额 12097.21 16230.56 16145.14 17104.56 17910.91 分红指标 少数股东权益 5.65 -0.77 -7.24 -10.48 -14.08 DPS(元) 1.77 2.76 1.96 2.22 2.57 股本 609.15 609.15 609.15 609.15 609.15 分红比率 0.40 0.55 0.46 0.47 0.48 留存收益 11003.07 12972.60 14550.37 16270.45 18159.10 股息收益率 1.5% 4.0% 4.4% 5.0% 5.8% 股东权益 16513.80 18116.47 19656.37 21373.20 23258.26 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 4.41 4.98 4.82 5.33 5.91 净利润 2688.43 3035.67 2938.96 3246.44 3598.71 BVPS(元)