业绩高增延续，第二曲线亮眼

证券研究报告|公司点评东鹏饮料(605499.SH) 2024年09月01日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料乳品当前价格(元)：227.94 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 东鹏饮料沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-2.375.657.72相对涨幅(%)1.139.7014.94 高 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩增延续，产品矩阵多元发展》2024.4.15 东鹏饮料（605499.SH）：业绩高增延续，第二曲线亮眼 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.14%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，24Q2单季度实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归 母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。 多品类战略效果渐显，全国化布局持续推进。（1）分产品看，24H1/24Q2东鹏特饮分别实现营业收入68.6/37.5亿元，同比+33.5%/36.4%，东鹏特饮500ML单品位列中国软饮料SKU销售金额第三位，核心产品保持稳健增长。2024H1东鹏补 水啦实现收入4.76亿元，同比+281.12%，收入占比6.05%；其他饮料（不含补水啦）实现收入5.31亿元，同比+172.16%，收入占比6.76%。2024Q2其他饮料 （含补水啦）实现收入6.30亿元，同比+193.83%，公司多品类战略推进的进度和效果初步达成预期目标。（2）分区域看，24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同比 +13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6%/+69.1%；基地市场广东 区域保持稳健增长，但收入占比从2023H1的34.1%下滑至26.9%；多区域市场收入同比增长超50%，公司全国化发展战略成果不断显现。2024年H1公司经销商数量达到2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，同比 +9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。 成本压力稳步缓解，盈利能力持续提升。24H1/24Q2公司毛利率分别同比 +1.5pct/+3.3pct至44.6%/46.1%，主要受益于原材料价格下降。从费用端来看， 24H1/24Q2公司销售费用率同比-0.3/-1.6pct至15.6%/14.3%，公司为推进全国化战略而增加销售人员、加大冰柜投入，拉动公司营收显著增长，从而实现费率下滑；24H1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.1/-1.2pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-1.4pct，财务费用率下滑主要系定期存款利息收入增加，整体公司费率情况持续改善，综合影响下公司24H1归母净利率同比+1.7pct至22.0%，24Q2归母净利率同比+3.7pct至24.3%，均实现历史新高。 能量饮料为主线，多元品类不断完善。公司持续深耕能量饮料领域，以消费者需求为导向夯实基本盘，同时积极探索海外市场，拓宽能量饮料产品线储备出口。在新品类方面，2024H1东鹏补水啦销量同比+342%，其他饮料（不含补水啦）销量同 比+90%，二者合计销量占比同比+9.3pct至21.8%，收入占比同比+6.9pct至12.8%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉健康化、年轻态消费趋势，上半年“上茶”系列无糖茶全新推出上茶普洱、上茶茉莉口味，“东鹏大咖”新推出生椰拿铁产品，同时公司新推出VIVI鸡尾酒系列饮料，目前提供三种口味的双规格产品。公司不断通过品类与口味创新打造多元产品矩阵，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，夯实基础的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2024上半年在消费略疲软的情况下业绩靓眼， 下半年公司将持续完善生产和销售网络的全国化布局，不断满足消费者需求。我们根据半年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收153.4/193.6/228.7亿元，同比+36.2%/+26.2%/+18.1%；实现归母净利润28.9/37.5/45.7亿元，同比+41.9%/+29.7%/+21.8%，对应PE分别为32x/24x/20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 400.01 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 400.01营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,341 19,357 22,866 52周内股价区间(元)：160.87-239.88 总市值(百万元)：91,178.28 总资产(百万元)：18,647.33 每股净资产(元)：17.66 资料来源：公司公告 (+/-)YOY(%)21.9% 32.4% 36.2% 26.2% 18.1% 净利润(百万元)1,441 2,040 2,894 3,753 4,571 (+/-)YOY(%)20.8% 41.6% 41.9% 29.7% 21.8% 全面摊薄EPS(元) 3.60 5.10 7.23 9.38 11.43 毛利率(%) 42.3% 43.1% 43.8% 44.2% 44.8% 净资产收益率(%) 28.4% 32.3% 36.3% 37.5% 36.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 11,263 15,341 19,357 22,866 每股收益 5.10 7.23 9.38 11.43 营业成本 6,412 8,617 10,792 12,621 每股净资产 15.81 19.92 25.05 31.23 毛利率% 43.1% 43.8% 44.2% 44.8% 每股经营现金流 8.20 13.03 16.42 17.84 营业税金及附加 121 164 207 245 每股股利 2.50 3.25 4.25 5.25 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 1,956 2,562 3,204 3,750 P/E 35.79 31.51 24.29 19.95 营业费用率% 17.4% 16.7% 16.6% 16.4% P/B 11.54 11.44 9.10 7.30 管理费用 369 473 571 663 P/S 8.10 5.94 4.71 3.99 管理费用率% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 26.13 17.87 13.49 10.71 研发费用 54 71 83 96 股息率% 1.4% 1.4% 1.9% 2.3% 研发费用率% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 2,420 3,699 4,759 5,763 毛利率 43.1% 43.8% 44.2% 44.8% 财务费用 2 36 8 -23 净利润率 18.1% 18.9% 19.4% 20.0% 财务费用率% 0.0% 0.2% 0.0% -0.1% 净资产收益率 32.3% 36.3% 37.5% 36.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 13.9% 15.4% 16.6% 18.0% 投资收益 142 169 174 183 投资回报率 19.8% 23.7% 26.1% 28.7% 营业利润 2,588 3,672 4,759 5,793 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -9 -8 -7 营业收入增长率 32.4% 36.2% 26.2% 18.1% 利润总额 2,579 3,663 4,751 5,786 EBIT增长率 33.3% 52.9% 28.6% 21.1% EBITDA 2,690 4,814 6,108 7,312 净利润增长率 41.6% 41.9% 29.7% 21.8% 所得税 539 769 998 1,215 偿债能力指标 有效所得税率% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 资产负债率 57.0% 57.6% 55.7% 50.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.6 归属母公司所有者净利润 2,040 2,894 3,753 4,571 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.4 现金比率 0.8 0.9 1.1 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 6,058 9,516 13,159 16,219 应收帐款周转天数 2.2 1.7 1.7 1.6 应收账款及应收票据 66 71 90 100 存货周转天数 32.4 30.0 30.5 31.0 存货 569 708 902 1,072 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 2,076 2,129 2,185 2,227 固定资产周转率 3.9 5.4 8.3 14.9 流动资产合计 8,769 12,426 16,336 19,618 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,916 2,818 2,324 1,534 在建工程 385 539 554 516 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 485 568 650 747 净利润 2,040 2,894 3,753 4,571 非流动资产合计 5,941 6,374 6,268 5,727 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 14,710 18,800 22,604 25,346 非现金支出 272 1,115 1,349 1,548 短期借款 2,996 4,000 4,000 3,000 非经营收益 -148 -22 -11 -38 应付票据及应付账款 915 1,187 1,513 1,754 营运资金变动 1,118 1,227 1,477 1,053 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,281 5,214 6,568 7,134 其它流动负债 4,136 5,306 6,731 7,760 资产 -916 -1,257 -950 -814 流动负债合计 8,047 10,493 12,244 12,514 投资 -52 -300 -300 -200 长期借款 220 220 220 220 其他 209 169 174 183 其它长期负债 119 119 119 119 投资活动现金流 -758 -1,388 -1,076 -832 非流动负债合计 339 339 339 339 债权募资 -35 1,021 5 -1,005 负债总计 8,386 10,832 12,583 12,853 股权募资 0 0 0 0 实收资本 400 400 400 400 其他 -1,023 -1,438 -1,855 -2