产品与生态持续加强，AI应用方兴未艾

证券研究报告|公司点评寒武纪(688256.SH) 2024年09月01日 买入（维持） 寒武纪(688256.SH)：产品与生态持续加强，AI应用方兴未艾 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：256.69 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 市场表现 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 寒武纪沪深300 投资要点 事件：2024年8月30日，寒武纪发布2024年半年度业绩报告，24H1实现营业收入0.65亿元，yoy-43.4%，实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%。 供应链不利影响较大，24H1业绩承压。24H1公司实现营业收入0.65亿元，yoy-43%，主要因“实体清单”等因素对公司供应链造成不利影响；实现毛利率62.72%，同比下滑8.14pct；实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%，较上年同期亏损收窄 1472万元，亏损主要因公司继续大力投入研发。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-2.7929.2046.86 相对涨幅(%)0.7133.2654.08 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《寒武纪（688256.SH）：国产AI龙头，云边终端三位协同》，2023.11.17 单季度来看，公司24Q2实现营业收入0.39亿元，qoq+52.34%；实现归母净利润-3.03亿元，环比减少0.76亿元；实现毛利率66.08%，环比提升8.47pct。 预付账款大幅提升，彰显业务增长预期。公司预付账款从2023H2的1.48亿元大幅增长至2024H1的5.50亿元。预付账款最终会结转至营业成本，我们认为这反映了公司未来积极的生产规划，彰显良好的增长预期。 从业务层面看：今年上半年公司与下游客户持续深度合作，部分领域取得一定进展：1）在互联网领域不断加深与该领域内客户的合作，自然语言应用场景中实现了批量出货，且产品实测能力、迭代预期均满足客户的需求。2）在大模型领域，公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作。3）在视觉大模型领域，获得客户的多个产品兼容性认证。4）金融领域，公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。 从公司历年财务情况来看，业绩释放通常也在下半年。随着公司产品逐步准备就绪，下半年业绩可期。 积极投入研发，产品和生态持续加强。公司拥有727人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。24H1，公司继续高强度投入研发，上半年研发费用4.5亿元，从研发进展来看： 硬件方面，公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景； 软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。此外，公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，计算效率和能效业界领先。 投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元，实现归母净利润-4.46/-2.08/1.48亿元。维持“买入“评级。 风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：6,140.52 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：417.46 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：417.46 营业收入(百万元) 729 709 1,679 2,271 3,085 52周内股价区间(元)：103.03-268.40 (+/-)YOY(%) 1.1% -2.7% 136.7% 35.2% 35.8% 总市值(百万元)：107,156.97 净利润(百万元) -1,256 -848 -446 -208 148 (+/-)YOY(%) -52.3% 32.5% 47.5% 53.5% 171.2% 全面摊薄EPS(元) -3.01 -2.03 -1.07 -0.50 0.35 每股净资产(元)：12.52 毛利率(%) 65.8% 69.2% 58.6% 63.4% 68.2% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) -25.9% -15.0% -8.4% -4.1% 2.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 709 1,679 2,271 3,085 每股收益 -2.07 -1.07 -0.50 0.35 营业成本 219 695 831 980 每股净资产 13.56 12.73 12.24 12.59 毛利率% 69.2% 58.6% 63.4% 68.2% 每股经营现金流 -1.43 -2.38 -1.29 -0.76 营业税金及附加 4 10 14 19 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 82 101 125 154 P/E — — — 724.94 营业费用率% 11.6% 6.0% 5.5% 5.0% P/B 9.95 20.16 20.98 20.39 管理费用 154 420 409 494 P/S 150.74 63.68 47.09 34.66 管理费用率% 21.6% 25.0% 18.0% 16.0% EV/EBITDA -80.23 -390.58 15,154.64 257.57 研发费用 1,118 1,285 1,478 1,626 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 157.5% 76.5% 65.1% 52.7% 盈利能力指标(%) EBIT -982 -534 -292 83 毛利率 69.2% 58.6% 63.4% 68.2% 财务费用 -45 -59 -45 -34 净利润率 -123.8% -28.6% -11.1% 3.6% 财务费用率% -6.3% -3.5% -2.0% -1.1% 净资产收益率 -15.0% -8.4% -4.1% 2.8% 资产减值损失 -138 0 0 0 资产回报率 -13.2% -6.2% -2.8% 1.9% 投资收益 74 85 84 81 投资回报率 -17.1% -10.0% -5.8% 1.5% 营业利润 -876 -475 -247 117 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 -2.7% 136.7% 35.2% 35.8% 利润总额 -875 -475 -247 117 EBIT增长率 32.8% 45.6% 45.3% 128.3% EBITDA -652 -267 7 409 净利润增长率 32.5% 47.5% 53.5% 171.2% 所得税 3 5 5 5 偿债能力指标 有效所得税率% -0.4% -1.1% -2.0% 4.3% 资产负债率 10.7% 26.0% 29.8% 32.1% 少数股东损益 -30 -34 -44 -36 流动比率 12.2 4.8 3.9 3.6 归属母公司所有者净利润 -848 -446 -208 148 速动比率 11.5 4.0 3.2 2.9 现金比率 8.5 2.3 1.4 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,954 3,042 2,297 1,840 应收帐款周转天数 357.7 233.6 290.0 290.1 应收账款及应收票据 644 1,536 2,123 2,849 存货周转天数 318.0 167.4 251.1 239.6 存货 99 547 612 692 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 950 1,178 1,314 1,485 固定资产周转率 3.8 8.0 7.7 10.5 流动资产合计 5,648 6,302 6,346 6,867 长期股权投资 230 285 331 374 固定资产 142 276 316 272 在建工程 109 107 110 113 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 150 89 17 -63 净利润 -848 -446 -208 148 非流动资产合计 771 946 935 828 少数股东损益 -30 -34 -44 -36 资产总计 6,418 7,248 7,281 7,695 非现金支出 602 268 299 326 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -71 -85 -83 -81 应付票据及应付账款 237 683 836 991 营运资金变动 -249 -698 -504 -676 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -596 -996 -539 -318 其它流动负债 226 640 772 918 资产 -100 -326 -243 -177 流动负债合计 463 1,323 1,608 1,909 投资 -85 -56 -46 -43 长期借款 0 0 0 0 其他 610 24 84 81 其它长期负债 225 564 564 564 投资活动现金流 425 -358 -205 -139 非流动负债合计 225 564 564 564 债权募资 0 -9 0 0 负债总计 689 1,886 2,172 2,473 股权募资 1,804 112 0 0 实收资本 417 417 417 417 其他 -147 338 -0 -0 普通股股东权益 5,650 5,316 5,108 5,256 融资活动现金流 1,657 441 -0 -0 少数股东权益 80 45 1 -35 现金净流量 1,486 -912 -745 -457 负债和所有者权益合计 6,418 7,248 7,281 7,695 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为08月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标