海外零部件巨头系列四：法雷奥：聚焦未来出行 研发、协同、全球化

法雷奥：聚焦未来出行研发、 协同、全球化 ——海外零部件巨头系列四 民生汽车崔琰（SACNO:S0100523110002） 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年8月31日 *请务必阅读最后一页免责声明 我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为——《海外零部件巨头系列四：法雷奥：聚焦未来出行研发、协同、全球化》，通过复盘全球零部件巨头采埃孚的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现： 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应 商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国汽车工业成长； 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张； 美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长； 轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、后市场消费品特征显著，全球已形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间。 •海外汽车零部件巨头如何诞生： 海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日； 海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长： 1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革； 2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起； 3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。 •中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化： 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起； 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。 成功原因分析 标签：研发、协同、全球化 专注研发 •法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术，研发费 用率高于行业 业务协同 全球化战略 • 四大业务板块，舒适和驾驶辅助 系统、动力总成系统、热管理系 统和视觉系统通过技术交叉和资 源共享实现相辅相成的发展 • 重视属地化配套，重视中国市场， 生产与研发基地覆盖全球，较早开 启全球化战略并持续布局； 法雷奥是汽车电气化时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外， 对于前瞻技术的研发投入、各个业务之间的协同、前瞻全球化战略布局也是法雷奥从汽车离合、制动器生产商到汽车电动智能化知名Tier1的重要成功基因 电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇 传统燃油车核心零部件智能电动车核心零部件 传动系统 离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥 感知 摄像头、雷达、定位导航、V2X通信芯片 其他系统 排气系统、油箱 决策 ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片 发动机系统 配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统 执行 电子驱动、制动、转向、其他零部件控制 法雷奥 资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院 •积极布局全球化、重视研发投入、强业务协同能力成就百年法雷奥。法雷奥集团（Valeo）是一家总部位于法国的专业致力于汽车零部件、系统、模块的设计、开 发、生产及销售的工业集团。法雷奥最初主要生产刹车片和离合器，后续经历多元化发展，持续拓展产品线，将业务扩展到所有类型的汽车电气设备，法雷奥先后纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统。法雷奥重视全球化布局，先后在在欧洲（西班牙等），南美洲（巴西）等地拓展业务；1980年后法雷奥进一步在亚洲（中国，印度和日本）和东欧地区（捷克，波兰，匈牙利和罗马尼亚）拓展业务，贯彻全球化战略布局。法雷奥重视发展核心技术，研发投入持续增长，研发费用率高于行业。法雷奥2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，2023年研发费用率达到11.8%，重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS等核心技术。 •百年变革秩序重塑，巨头积极转身。法雷奥目前共四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展。法雷奥目前共在29个国家，拥有175个生产基地，66个研发中心，共有员工112,700人。法雷奥通过在全球范围内设立研发中心、生产基地和销售网络，实现了全球业务的高效运作和协同发展。同时，法雷奥在全球布局中注重本地化策略，以更好地满足不同地区市场的需求。业务转型方面，法雷奥重视电动化和智能化转型，重视研发投入，巩固加强电气化、ADAS技术优势，其明星产品高清如4D成像雷达传感器、第三代激光雷达等畅销全球，助力法雷奥积极转型智能化。 •本篇报告详细梳理法雷奥的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题： •梳理发展史，法雷奥如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从单一汽车零部件生产商到汽车电动智能化零部件知名Tier1？ •探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析法雷奥的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？ •汽车产业四化变革下，法雷奥在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？ •风险提示：全球乘用车行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球化进展不及预期等。 01 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 02 CONTENTS 目 回溯历史：跌宕起伏的发展史 03 录 成功归因：研发为基、协同为王、战略为核 04 未来展望：顺应行业发展趋势聚焦电动智能变革 05 投资建议 06 风险提示 01. 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 证券研究报告 6*请务必阅读最后一页免责声明 01 中国汽车产业现状|零部件与整车产业地位不对等自主与合资地位不对等 公司 2023年 名次 汽车配套营收 （亿美元） 公司 2022年 名次 汽车配套营收 （亿美元） 博世 1 558.9 博世 1 504.6 1、宁德时代 4 413.7 1、宁德时代 5 335.0 2、延锋内饰 15 155.1 2、延锋内饰 17 150.0 3、均胜电子 40 79.1 3、均胜电子 40 74.0 4、海纳川 48 59.7 4、海纳川 48 57.9 5、中信戴卡 49 58.0 5、中信戴卡 50 57.1 6、福耀玻璃 57 46.8 6、福耀玻璃 59 40.3 7、宁波华翔 71 33.0 7、德昌电机 77 29.1 8、德昌电机 73 32.1 8、宁波华翔 79 28.2 9、国轩高科 74 31.9 9、国轩高科 82 26.9 10、德赛西威 75 31.1 10、继峰股份 84 25.8 11、继峰股份 76 30.5 11、敏实集团 85 25.7 12、敏实集团 79 29.1 12、诺博汽车 87 23.9 13、诺博汽车 82 28.2 13、德赛西威 92 22.1 14、拓普集团 83 29.1 14、精诚工科 96 21.7 15、精诚工科 89 24.8 15、拓普集团 97 21.5 16、中鼎股份 91 23.5 16、中鼎股份 98 21.2 中国公司在前50强中占比 10.0% 9.3% 中国公司在前50强中占比 10.0% 8.7% 中国公司在前100强中占比 16.0% 11.2% 中国公司在前100强中占比 16.0% 10.3% 表：全球零部件100强中国公司及占比图：2023年全球乘用车销量占比（%） 中国其他 17.5% 全球其他中国自主中国其他 中国自主 22.4% 全球其他 60.1% 11.2%vs%39.9% 资料来源：盖世汽车，美国汽车新闻，iFind，国际汽车制造协会，乘联会，民生证券研究院 注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃、继峰股份、国轩高科是调整加入，在其之后的排名会有相应变化 01 零部件中期成长|智能电动变革竞争格局重塑 需求把控电动为盾智能为矛传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 供给质变C端崛起 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 长安、吉利、长城等传统车企转型 理想、小鹏、零跑、蔚来等造车新势力 发动机变速箱 产品可靠性 秩格局相对稳固序 重 品牌力+产品力来源变化 能力要求来源变化 电动化能力智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 塑 华为、小米、百度等新入局者 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移 借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件世界级自主供应商诞生 资料来源：民生证券研究院绘制 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 1915采埃孚成立 1920研发出第一款车用变速箱SodenTransmission 2014收购天合汽车集团 （TRW） 1871大陆成立 1987收购将军轮胎（General Tire） 1889米其林成立 1989收购优耐陆（Uniroyal） 2018收购英国芬纳公司（ FennerPLC） 1886博世成立 1897推出车用磁电点火装置，解决了汽车工程学发展初期所面临的重大技术难题 1913博世汽车照明系统推出，为当今汽车车载电子系统奠定基础 1922开发出世界上首个柴油喷射泵 1978发明制动防抱死系统ABS,联手梅赛德斯-奔驰推向市场 1995推出车身电子稳定系统ESP 2003收购布德鲁斯集团（BuderusAG） 2020收购威伯科（Wabco） 1917李尔成立1923法雷奥成立 1949爱信成立、电装从丰田独立 1957麦格纳成立 1998收购Steyr-Dai