外销表现亮眼，利润水平有所提升

2024年08月31日 石头科技（688169）证券研究报告 外销表现亮眼，利润水平有所提升 事件：公司2024年H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元，同 投资评级 行业家用电器/小家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格226.4元 目标价格元 比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%。 外销表现亮眼，美国线下贡献收入增量 收入端，公司外销表现较好，收入占比环比提升（24H1外销占比环比23A+3.1pct）。公司持续践行“走出去”战略，积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，同时，公司凭借突出的产品性能和技术优势，通过合理化的布局和完善的产品价位段规划，使产品的销量同比显著提升。在海外，公司重点布局美国、欧洲和亚太市场，自公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售后，美国线下销售商店数量持续提升，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，实现口碑、销量的双增长。 外销及直营比例提升带来毛利率增长 2024年H1公司毛利率为53.81%，同比+2.74pct，净利率为25.38%，同比 +3.46pct；其中2024Q2毛利率为51.89%，同比+0.18pct，净利率为28.04%，同比+3.86pct。分地区看，24H1内外销毛利率分别为48.8%/58.5%；分销售渠道看，24H1直营/经销毛利率分别为57.5%/51.9%。公司整体毛利率同比提升，我们预计可能是外销及直营比例同比提升带来的利润增长。 公司加大费用投入，重软退税贡献单季度利润 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.05%、3.05%、9.28%、-2.32%，同比+0.13、-0.21、+0.78、+0.18pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.54%、3.26%、8.35%、-3.45%，同比 +0.15、+0.6、+1.36、-0.59pct。公司销售费用率同比提升，主要由于公司为优化市场布局，进一步加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致；研发费用率同比显著提升，主要由于公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力所致。24H1公司收到重软企业退税1.55亿元，去年同期为6374.2万元，剔除重软退税的影响后，公司24H1归母净利润同比+42.9%，24Q2同比+20.3%。投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的中报情况，我们不改变盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元，对应动态PE为 15.6x/13.0x/11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 基本数据 A股总股本(百万股)184.46 流通A股股本(百万股)184.46 A股总市值(百万元)41,761.20流通A股市值(百万元)41,761.20每股净资产(元)90.63 资产负债率(%)25.29 一年内最高/最低(元)469.99/193.00 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 石头科技沪深300 72% 59% 46% 33% 20% 7% -6% -19% -32% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《石头科技-公司点评:外销快速增长，利润水平中值增速基本稳定》2024-07-15 2《石头科技-季报点评:外销或高增带动收入增长，利润水平大幅提升》2024-04-30 3《石头科技-年报点评报告:内外销高增显著贡献收入利润，扫地机品类量价齐升》2024-03-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,628.72 8,653.78 10,921.30 13,129.37 15,459.20 增长率(%) 13.56 30.55 26.20 20.22 17.75 EBITDA(百万元) 1,900.80 3,103.47 2,813.73 3,379.93 3,961.11 归属母公司净利润(百万元) 1,183.48 2,051.22 2,600.09 3,121.40 3,617.47 增长率(%) (15.62) 73.32 26.76 20.05 15.89 EPS(元/股) 6.42 11.12 14.10 16.92 19.61 市盈率(P/E) 34.29 19.78 15.61 13.00 11.22 市净率(P/B) 4.25 3.57 2.92 2.44 2.05 市销率(P/S) 6.12 4.69 3.72 3.09 2.62 EV/EBITDA 7.86 8.49 10.01 7.08 5.58 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,804.45 892.97 4,892.84 8,650.30 10,007.16 营业收入 6,628.72 8,653.78 10,921.30 13,129.37 15,459.20 应收票据及应收账款 327.51 274.69 402.33 474.95 547.40 营业成本 3,363.26 3,882.55 4,784.00 5,692.54 6,683.71 预付账款 42.81 62.62 39.35 93.12 66.71 营业税金及附加 33.41 74.60 81.91 98.47 115.94 存货 693.65 928.19 217.31 1,205.82 650.77 销售费用 1,318.33 1,817.25 2,435.45 2,954.11 3,478.32 其他 4,417.19 6,738.40 5,171.80 5,566.50 5,875.03 管理费用 141.21 210.98 327.64 393.88 463.78 流动资产合计 7,285.61 8,896.87 10,723.64 15,990.69 17,147.07 研发费用 488.61 619.03 819.10 984.70 1,159.44 长期股权投资 20.66 20.35 20.35 20.35 20.35 财务费用 (105.75) (138.60) (131.06) (157.55) (185.51) 固定资产 1,315.43 1,285.74 1,217.31 1,146.89 1,052.39 资产/信用减值损失 (69.69) (169.80) (73.35) (71.02) (72.11) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (63.80) 114.31 110.00 130.00 150.00 无形资产 6.52 18.45 14.62 10.78 6.95 投资净收益 32.84 62.47 50.00 65.00 73.00 其他 2,204.83 4,155.23 2,798.24 3,045.89 3,316.33 其他 145.90 (136.22) (77.00) (122.00) (122.00) 非流动资产合计 3,547.44 5,479.77 4,050.52 4,223.90 4,396.01 营业利润 1,344.39 2,317.21 2,767.90 3,409.20 4,016.41 资产总计 10,833.05 14,376.64 14,774.16 20,214.59 21,543.08 营业外收入 5.65 2.70 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.83 0.12 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 702.39 1,499.12 78.54 2,482.10 518.06 利润总额 1,349.21 2,319.78 2,770.90 3,412.20 4,019.41 其他 436.49 1,294.82 805.28 1,063.16 1,125.52 所得税 165.74 268.58 170.81 290.81 401.94 流动负债合计 1,138.88 2,793.94 883.81 3,545.26 1,643.58 净利润 1,183.47 2,051.20 2,600.09 3,121.40 3,617.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.01) (0.01) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,183.48 2,051.22 2,600.09 3,121.40 3,617.47 其他 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 每股收益（元） 6.42 11.12 14.10 16.92 19.61 非流动负债合计 71.56 116.07 15.30 67.65 66.34 负债合计 1,275.69 2,995.14 899.11 3,612.91 1,709.92 少数股东权益 0.99 0.98 0.98 0.98 0.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 93.69 131.48 184.46 184.46 184.46 成长能力 资本公积 5,096.45 5,161.86 5,161.86 5,161.86 5,161.86 营业收入 13.56% 30.55% 26.20% 20.22% 17.75% 留存收益 4,422.80 6,234.26 8,600.03 11,346.36 14,589.64 营业利润 -15.88% 72.36% 19.45% 23.17% 17.81% 其他 (56.56) (147.07) (72.28) (91.97) (103.78) 归属于母公司净利润 -15.62% 73.32% 26.76% 20.05% 15.89% 股东权益合计 9,557.37 11,381.50 13,875.05 16,601.69 19,833.16 获利能力 负债和股东权益总计 10,833.05 14,376.64 14,774.16 20,214.59 21,543.08 毛利率 49.26% 55.13% 56.20% 56.64% 56.77% 净利率 17.85% 23.70% 23.81% 23.77% 23.40% ROE 12.38% 18.02% 18.74% 18.80% 18.24% ROIC 100.96% 149.07% 471.20% 204.28% -10378.40% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,183.47 2,051.20 2,600.09 3,121.40 3,617.47 资产负债率 11.78% 20.83% 6.09% 17.87% 7.94% 折旧摊销 96.17 115.54 112.26 114.26 115.10 净负债率 -18.70% -7.62% -35.22% -52.07% -50.43% 财务费用 (99.63