收入保持快速增长，期待毛利率回升，车载+边缘算力驱动未来成长

2024年08月31日 美格智能（002881）证券研究报告 收入保持快速增长，期待毛利率回升，车载+边缘算力驱动未来成长 事件 公司发布2024半年度报告，上半年实现收入13.06亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润3348万元，同比下滑31.18%；实现扣非净利润3193万元，同比增长31.98%。其中Q2实现收入7.31亿元，同比增长26.08%，实现归母净利润2702万元，同比下滑11.48%。 半年度营业收入创历史新高 公司上半年受益于整体海外物联网需求旺盛，国内较好复苏下，收入实现快速增长，同时单Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营业收入创历史新高。公司车载端5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，保持高速增长，同时IOT行业端较好复苏，FWA逐步开拓海外市场，北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，行业竞争影响减弱。 毛利率环比有恢复，同比仍承压 公司2024H1实现毛利率16.59%，同比下降3.82pct，其中单Q2毛利率17.30%，环比提升1.61pct，同比下降1.44pct。主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在24年上半年内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。 费用管控取得成效，主业净利率提升 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格22.97元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)261.80 流通A股股本(百万股)180.96 A股总市值(百万元)6,013.59 流通A股市值(百万元)4,156.65 每股净资产(元)5.59 资产负债率(%)38.49 一年内最高/最低(元)32.81/15.95 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊分析师 SAC执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 公司上半年费用管控取得成效，销售/管理/财务费用率分别为 2.15%/2.27%/1.11%，同比变化-0.7/-0.35/+0.86pct。研发费用率显著下降，上半年研发费用占营收比下降至7.29%，同比下降2.82pct。 边缘算力打开广阔长期成长空间： 美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，目前已有SNM920、SNM930、SNM950、SNM960、SNM970系列上市，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI 算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生 股价走势 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% 美格智能沪深300 图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。美格智能以5G+AIoT技术为核心，深耕合作伙伴应用场景，助力物联网终端创新升级，成为企业数智化转型的筑基者。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.0/1.4/2.0 亿元，对应估值分别为60/42/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险，竞争激烈导致盈利能力下行的风险 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美格智能-年报点评报告:盈利能力短期承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向》2024-05-01 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-11-04 营业收入(百万元) 2,305.93 2,147.34 2,874.32 3,714.97 4,625.87 3《美格智能-季报点评:短期泛IoT需求 增长率(%) 17.11 (6.88) 33.85 29.25 24.52 疲软，车载+CPE有望维持高增注入强增 EBITDA(百万元) 372.64 353.08 437.52 407.75 288.72 长动能！》2022-11-09 归属母公司净利润(百万元) 127.84 64.51 99.95 144.19 199.62 增长率(%) 8.21 (49.54) 54.94 44.27 38.44 EPS(元/股) 0.49 0.25 0.38 0.55 0.76 市盈率(P/E) 47.04 93.22 60.17 41.71 30.12 市净率(P/B) 7.34 4.06 3.89 3.61 3.29 市销率(P/S) 2.61 2.80 2.09 1.62 1.30 EV/EBITDA 17.24 18.76 12.32 13.14 18.56 资料来源：wind，天风证券研究所 2《美格智能-季报点评:经营承压，前瞻布局5G-A及边缘算力新方向》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 85.12 148.51 278.90 300.90 279.30 营业收入 2,305.93 2,147.34 2,874.32 3,714.97 4,625.87 应收票据及应收账款 420.30 659.43 618.05 785.39 1,013.56 营业成本 1,894.19 1,735.98 2,329.51 3,003.02 3,726.70 预付账款 52.37 15.91 74.68 46.10 101.03 营业税金及附加 4.54 5.37 6.54 8.35 10.83 存货 490.39 526.32 573.73 644.16 743.00 销售费用 46.36 63.80 71.86 89.16 106.39 其他 221.36 255.12 256.66 245.00 264.25 管理费用 54.34 61.03 76.17 96.59 115.65 流动资产合计 1,269.54 1,605.28 1,802.02 2,021.54 2,401.14 研发费用 185.91 213.88 270.19 349.21 434.83 长期股权投资 66.06 60.06 60.06 60.06 60.06 财务费用 19.84 10.84 (7.56) (10.35) (10.36) 固定资产 24.47 21.27 15.06 8.86 2.66 资产/信用减值损失 (13.68) (29.45) (23.00) (30.60) (38.72) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 43.87 25.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 80.83 131.59 93.50 55.40 17.31 投资净收益 (5.90) (6.08) (6.39) (6.70) (7.04) 其他 285.81 326.53 364.11 380.00 400.00 其他 (73.38) 2.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 457.17 539.44 532.72 504.32 480.02 营业利润 149.82 63.64 98.24 141.69 196.07 资产总计 1,726.70 2,144.72 2,334.74 2,525.86 2,881.16 营业外收入 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 短期借款 260.60 5.02 5.00 5.00 5.00 营业外支出 0.23 0.53 0.25 0.34 0.37 应付票据及应付账款 331.38 485.88 458.87 625.56 658.08 利润总额 149.58 63.13 97.98 141.36 195.70 其他 138.02 81.22 284.66 190.64 358.46 所得税 22.97 0.52 0.98 1.41 1.96 流动负债合计 730.00 572.12 748.52 821.20 1,021.54 净利润 126.61 62.61 97.01 139.95 193.74 长期借款 60.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.22) (1.90) (2.94) (4.25) (5.88) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 127.84 64.51 99.95 144.19 199.62 其他 49.00 40.48 42.25 43.91 42.22 每股收益（元） 0.49 0.25 0.38 0.55 0.76 非流动负债合计 109.00 40.48 42.25 43.91 42.22 负债合计 906.45 664.93 790.77 865.11 1,063.76 少数股东权益 0.83 (1.07) (3.42) (6.82) (11.52) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 239.67 261.64 261.80 261.80 261.80 成长能力 资本公积 197.81 783.84 784.90 784.90 784.90 营业收入 17.11% -6.88% 33.85% 29.25% 24.52% 留存收益 437.22 475.84 555.80 671.15 830.85 营业利润 31.87% -57.52% 54.35% 44.24% 38.38% 其他 (55.29) (40.47) (55.11) (50.29) (48.62) 归属于母公司净利润 8.21% -49.54% 54.94% 44.27% 38.44% 股东权益合计 820.25 1,479.79 1,543.97 1,660.75 1,817.41 获利能力 负债和股东权益总计 1,726.70 2,144.72 2,334.74 2,525.86 2,881.16 毛利率 17.86% 19.16% 18.95% 19.16% 19.44% 净利率 5.54% 3.00% 3.48% 3.88% 4.32% ROE 15.60% 4.36% 6.46% 8.65% 10.91% ROIC 23.16% 8.83% 8.75% 14.04% 18.21% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 126.61 62.61 99.95 144.19 199.62 资产负债率 52.50% 31.00% 33.87% 34.25% 36.92% 折旧摊销 26.22 41.01 44.30 44.30 44.30 净负债率 36.87% -8.58% -16.44% -16.31% -13.44% 财务费用 15.61 4.41 (7.56) (10.35) (10.36) 流动比率 1.59 2.57 2.41 2.46 2.35 投资损失 5.90 6.08 6.39 6.70 7.04 速动比率 0.98 1.73 1.64 1.68 1.62 营运资金变动 (212.18) (241.18) 18.40 (144.08) (227.56) 营运能力 其它 69.66 95.76 (2.94) (4.25) (5.88) 应收账款周转率 6.22 3.98 4.50 5.29 5.14 经营活动现金流 31.82 (31.31) 158.53 36.51 7.17 存货周转率 5.21 4.22