投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑

2024年09月01日 投资评级 投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑—24H1业绩点评 行业 非银金融/证券Ⅱ 【24上半年业绩小幅下滑，投行业务承压拖累业绩】 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 12.58元 华泰证券（601688）证券研究报告 华泰证券Q2单季/2024上半年实现调整后营收66/123亿元，同比-18.6%/-27.4％；分别实现归母净利润30/53亿元，同比-8.8%/-19.0％。24Q2单季：投行业务与经纪业务承压明显，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为 -15.7%/-57.3%/+3.1%/+40.8%/+88.0%。24上半年：资管与信用业务同比正增长，其余业务条线收入均有下滑，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为 -13.6%/-42.2%/+6.5%/+10.8%/-27.6%。ROE为6.4%，较去年同期-2.1Pct；杠杆率下滑0.55x至3.79x。 【监管政策边际变化叠加市场成交量收缩，导致投行与经纪业务有所承压】 经纪业务方面，公司24年上半年实现经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，主要系资本市场交投活跃度下降，24年上半年股基日均成交额较去年同期同比-6.8%，收窄公司经纪业务收入空间；公司24年上半年代销金融产品业务为2.5亿元，同比 -28%。 投行业务方面，监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑，公司24年上半 年实现投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%；23年8月出台的针对投资银行业务新政策对公司投行业务开展影响较大，其中IPO/再融资规模分别为53.7/159.8亿元，分别同比-55.0%和-75.9%，IPO和再融资业务规模下滑，大幅拖累公司投行业务收入。 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)7,310.34 流通A股股本(百万股)7,294.33 A股总市值(百万元)91,964.07流通A股市值(百万元)91,762.68每股净资产(元)17.10 资产负债率(%)78.02 一年内最高/最低(元)17.03/11.83 作者 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 股价走势 【大资管业务规模扩大提升资管业务收入】 资产管理方面，公司24年上半年实现资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%；大资管 业务规模合计为8761亿元，同比+15.6%，其中非货公募管理规模快速扩大，24年上半年南方基金与华泰柏瑞均获批境内首批发行沙特ETF，带动管理规模的增长；从具体规模数据来看，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5534亿，同比 +6.7%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3753亿，同比+59%，华泰柏瑞旗 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 华泰证券沪深300 下的宽基指数基金沪深300ETF规模位居沪深两市非货币ETF规模的市场第一；华泰资管（持股100%）非货保有规模230亿，同比+14.0%，三家合计保有规模4347亿，同比+24.4%。 【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务受24Q1低基数影响略有下滑】 信用业务方面，24年上半年公司实现信用业务收入7.1亿元，同比10.8%；在暂停转融券监管政策的背景下，公司信用业务收入逆势正增长，24年上半年利息支出同比-7.2%，利息成本的小幅下降提升信用业务收入。 自营业务方面，24年Q2单季/24年上半年公司实现自营业务收入分别为23.3/42.1亿元，同比+88%/-27.6%，24年上半年投资收益率较去年同期-0.38Pct至0.91%；24年Q2自营收入显著改善，但由于24Q1自营业务收入大幅下滑，拖累24年上半年整体自营业务的业绩。 投资建议：我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。但在新“国九条”及配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为183/201亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26年调整为 134/139/156亿元，预计24-26归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场表现不及预期；监管政策发生变动；公募基金规模下降显著。 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华泰证券-公司定期报告点评:费类业务展现韧性，期待数字化驱动下财富管理增量》2023-04-01 2《华泰证券-公司定期报告点评:资管投行表现亮眼，零售投资显著承压》 2022-11-01 3《华泰证券-公司定期报告点评:资管表现亮眼，投资业务承压》2022-05-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 2022A2023A 2024E 2025E2026E 营业收入（百万元） 32,031.56 36,577.59 38,408.52 40,923.12 44,057.24 增长率（%） -23.69 14.19 5.01 6.55 7.66 归属母公司净利润（百万元） 11,052.70 12,750.63 13,398.29 13,907.93 15,563.89 增长率（%） -45.75 15.36 5.08 3.80 11.91 净利润率 34.51% 34.86% 34.88% 33.99% 35.33% 净资产收益率 6.70% 7.12% 8.19% 7.98% 8.32% 市盈率（倍） 10.28 8.91 8.48 8.17 7.30 市净率（倍） 0.69 0.63 0.69 0.65 0.61 每股净利润（元/股） 1.22 1.41 1.48 1.54 1.72 每股净资产（元/股） 18.28 19.84 18.11 19.31 20.72 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,611.75 150,319.56 152,784.93 155,604.40 158,643.39 营业收入 32,031.56 36,577.59 38,408.52 40,923.12 44,057.24 其中：客户资金存款 110,431.01 104,023.20 105,063.43 106,114.06 107,175.20 手续费及佣金净收入 结算备付金 38,745.85 42,316.37 40,554.21 42,413.85 42,524.71 其中：代理买卖证券业务净收入 7,073.08 5,958.87 6,162.77 6,821.42 7,580.21 其中：客户备付金 30,029.34 33,187.10 31,143.92 32,654.76 32,375.61 证券承销业务净收入 4,024.33 3,036.88 1,670.08 1,988.71 2,298.13 融出资金 100,648.37 112,341.09 106,215.34 108,543.13 109,730.30 资产管理业务净收入 3,769.04 4,255.97 4,338.94 4,332.37 4,401.46 交易性金融资产 351,546.01 413,460.00 426,187.45 441,984.49 459,648.06 利息净收入 2,632.78 952.32 1,652.55 2,211.15 2,673.57 衍生金融资产 15,788.30 16,259.88 16,760.41 17,381.65 18,076.29 投资净收益 7,245.63 14,255.18 14,842.14 14,366.12 14,780.18 买入返售金融资产 34,824.22 12,460.23 4,645.53 2,822.10 2,001.56 其他业务收入 7,286.70 8,118.36 9,742.04 11,203.34 12,323.67 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 19,889.59 21,890.27 23,320.49 25,218.46 26,392.93 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 189.97 187.66 277.32 295.47 318.10 长期股权投资 19,241.16 20,414.82 21,043.24 21,823.23 22,695.38 管理费用 16,849.22 17,079.03 18,037.32 19,294.84 19,873.69 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -485.35 -410.95 -384.09 -409.23 -440.57 存出保证金 42,706.78 40,544.28 40,949.72 41,359.22 41,772.81 其他业务成本 3,335.75 5,034.52 5,386.94 6,033.37 6,636.71 固定资产 4,681.67 4,585.67 4,726.83 4,902.03 5,097.94 营业利润 12,141.97 14,687.32 15,088.03 15,704.66 17,664.32 无形资产 7,439.82 7,515.26 7,746.60 8,033.74 8,354.80 加：营业外收入 154.68 276.42 161.23 226.22 253.81 其他资产 15,220.47 17,948.91 17,948.91 18,017.69 18,530.99 减：营业外支出 68.61 759.08 323.09 436.95 579.39 总资产 846,567.02 905,508.39 908,978.47 934,873.78 961,941.43 利润总额 12,228.04 14,204.66 14,926.18 15,493.93 17,338.74 短期借款 7,997.43 11,478.57 11,363.79 11,477.42 11,821.75 减：所得税 862.71 1,168.40 1,227.75 1,274.45 1,426.20 拆入资金 25,877.71 39,536.53 35,582.87 32,736.24 31,099.43 净利润 11,365.33 13,036.26 13,698.42 14,219.48 15,912.54 交易性金融负债 48,575.56 52,671.17 53,724.59 54,799.08 55,895.06 减：少数股东损益 312.63 285.63 300.13 311.55 348.65 衍生金融负债 9,638.13 16,881.64 17,388.09 17,735.85 17,913.21 归属于母公司所有者的净利润 11,052.70 12,750.63 13,398.29 13,907.93 15,563.89 卖出回购金融资产款 144,118.00 144,056.15 148,377.83 151,345.39 152,858.84 代理买卖证券款 152,551.72 144,701.36 146,148.37 147,609.86 149,085.96 代理承销证券款 150.46 228.43 228.43 228.43 228.43 应付职工薪酬 11,892.63 10,583.22 1