2024年半年报点评：淡季需求偏弱，线上势能延续

天味食品（603317.SH）2024年半年报点评 淡季需求偏弱，线上势能延续2024年09月01日 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入14.68亿元，同比 +2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润2.10亿元，同比+17.68%。单季度看，24Q2实现营业收入6.14亿元，同比-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润0.63亿元，同比 +6.07%。 淡季需求偏弱，线上表现亮眼。分品类看，24Q2火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入1.98/3.92/0.0001/0.24亿元，同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%，淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式菜品调料相对稳健，24年上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断打造产品矩阵。分渠道看，24Q2线下/线上渠道分别实现收入4.92/1.22亿元，同比-17.68%/+57.37%，公司持续深化C端线上、线下渠道体系建设，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务。分区域看，24Q2东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元，同比 -5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%；截至24H1末东部/南部/西部/北部/中部经销商数量分别为648/451/630/483/938家，环比24Q1净增13/13/-40/-17/-2家。 成本下行、产品结构优化，24Q2扣非净利率同比+1.2pcts。24H1/24Q2实现毛利率39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pcts，预计主要系原料价格下行、产品结构优化。费用方面，24Q2销售/管理费用率分别为，同比-0.72/-1.39pcts，管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.01%/-0.29%，同比+0.61/+0.28pcts。24Q2实现归母净利率11.53%，同比-0.53pcts，24Q2公司投资收益同比-1699万元；实现扣非净利率10.26%，同比+1.24pcts。 投资建议：公司在复调C端领域优势显著，B端持续补足，多元渠道布局、全国化稳步推进，看好公司长期成长性。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.5/43.6亿元，同比+9.4%/11.9%/13.1%，归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元，同比+14.2%/13.4%/13.3%，当前市值对应PE分别为21/18/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。 推荐维持评级 当前价格：10.17元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.天味食品（603317.SH）2023年业绩快报点评：Q4延续较快增势，盈利能力持续增强 -2024/01/23 2.天味食品（603317.SH）2023年三季报点评：B&C双轮驱动稳健成长，利润弹性加速释放-2023/10/29 3.天味食品（603317.SH）2023年半年报点评：定制餐调增长提速，期待旺季表现-2023/08/23 4.天味食品（603317.SH）2022年年报点评：22年主品类高增，营销网络稳健成长-2023/03/05 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,149 3,445 3,854 4,360 增长率（%） 17.0 9.4 11.9 13.1 归属母公司股东净利润（百万元） 457 521 591 670 增长率（%） 33.7 14.2 13.4 13.3 每股收益（元） 0.43 0.49 0.56 0.63 PE 24 21 18 16 PB 2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,149 3,445 3,854 4,360 成长能力（%） 营业成本 1,956 2,128 2,371 2,672 营业收入增长率17.02 9.41 11.87 13.14 营业税金及附加 29 34 39 44 EBIT增长率36.47 18.21 13.77 14.08 销售费用 484 496 555 628 净利润增长率33.65 14.18 13.41 13.25 管理费用 198 214 239 270 盈利能力（%） 研发费用 32 41 46 52 毛利率37.88 38.21 38.48 38.71 EBIT 455 538 612 698 净利润率14.50 15.14 15.35 15.36 财务费用 -12 -5 -5 -6 总资产收益率ROA8.66 9.75 10.65 11.56 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE10.55 11.86 13.13 14.47 投资收益 70 69 77 87 偿债能力 营业利润 534 612 694 791 流动比率3.92 3.86 3.55 3.26 营业外收支 1 2 2 2 速动比率3.58 3.61 3.30 3.01 利润总额 536 613 696 793 现金比率0.54 0.56 0.56 0.57 所得税 70 92 104 123 资产负债率（%）16.54 16.40 17.53 18.88 净利润 466 521 591 670 经营效率 归属于母公司净利润 457 521 591 670 应收账款周转天数2.10 2.11 2.05 2.04 EBITDA 520 610 698 798 存货周转天数28.15 28.47 28.47 28.31 总资产周转率0.62 0.65 0.71 0.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 467 490 537 615 每股收益0.43 0.49 0.56 0.63 应收账款及票据 20 21 23 26 每股净资产4.06 4.13 4.23 4.34 预付款项 13 22 25 28 每股经营现金流0.57 0.55 0.63 0.72 存货 159 177 198 223 每股股利0.40 0.45 0.51 0.58 其他流动资产 2,736 2,644 2,647 2,650 估值分析 流动资产合计 3,394 3,354 3,429 3,542 PE24 21 18 16 长期股权投资 311 311 311 311 PB2.5 2.5 2.4 2.3 固定资产 1,042 1,180 1,317 1,455 EV/EBITDA19.59 16.70 14.60 12.77 无形资产 50 50 50 50 股息收益率（%）3.93 4.46 5.06 5.73 非流动资产合计 1,879 1,994 2,124 2,254 资产合计 5,274 5,349 5,554 5,796 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 551 473 527 594 净利润466 521 591 670 其他流动负债 315 396 439 492 折旧和摊销65 72 86 100 流动负债合计 866 869 966 1,086 营运资金变动136 55 69 86 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流603 584 668 767 其他长期负债 6 8 8 8 资本开支-94 -201 -215 -229 非流动负债合计 6 8 8 8 投资-303 0 0 0 负债合计 872 877 974 1,094 投资活动现金流-336 -122 -138 -141 股本 1,065 1,065 1,065 1,065 股权募资8 0 0 0 少数股东权益 74 74 74 74 债务募资0 11 0 0 股东权益合计 4,402 4,471 4,580 4,702 筹资活动现金流-245 -438 -483 -548 负债和股东权益合计 5,274 5,349 5,554 5,796 现金净流量22 23 47 78 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门