销售排名稳步提升，牢筑资金安全防线

华发股份(600325.SH) 销售排名稳步提升，牢筑资金安全防线 房地产 2024年09月01日 推荐(维持) 股价:5.52元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cnhuafas.com大股东/持股珠海华发集团有限公司/26.34%实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股) 2,752 流通A股(百万股) 2,571 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 152 流通A股市值(亿元) 142 每股净资产(元)8.39 资产负债率(%)69.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华发股份（600325.SH）*季报点评*开工同比提升，投资持续聚焦*推荐20240429 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%。 平安观点： 收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年上半年公司实现营业收入248.4亿元，同比下降21.1%，归母净利润12.6亿元，同比下降34.4%，归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降2.1个百分点至 16.8%。上半年末合同负债890.4亿元，为近一年营收1.4倍，未结资源相对充足。 分类施策盘活去化，销售排名稳步提升：2024年上半年公司销售金额452亿元，同比下降41.2%，位列克而瑞销售榜单第11位，较2023年度提升3位。其中，珠海大区完成销售120.3亿元，销售占比26.6%；华南大区完成销售160.5亿元，销售占比35.5%；华东大区完成销售162.3亿元，销售占比35.9%；北方区域完成销售8.9亿元，销售占比2.0%。上半年公司抢抓机遇率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式，助力销售破局；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等盘活去化；不断加大数字化营销活动力度，持续扩大品牌声量，布局多平台自媒体，加大内容获客力度。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,190 72,145 74,309 78,025 81,536 YOY(%) 15.5 21.9 3.0 5.0 4.5 净利润(百万元) 2,578 1,838 1,936 2,058 2,182 YOY(%) -19.3 -28.7 5.3 6.3 6.0 毛利率(%) 20.2 18.1 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 4.4 2.5 2.6 2.6 2.7 ROE(%) 13.1 8.3 8.3 8.4 8.4 EPS(摊薄/元) 0.94 0.67 0.70 0.75 0.79 P/E(倍) 5.9 8.3 7.8 7.4 7.0 P/B(倍) 0.9 0.7 0.7 0.6 0.6 加强现金流管理，牢筑资金安全防线：2024年上半年公司新增上海闵行区、广州海珠区2宗地块，总建面9.3万平米，权益比例26%，审慎把控投资拓展工作。上半年末公司剔除预收款的资产负债率61.3%，长期有息负债占有息负债总额比例保持在八成以上，持续保持稳健资产负债结构。期内公司持续强化资金管控，优化融资成本，上半年综合融资成本5.13%，较2023年下降35BP，成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 华发股份公司半年报点评 投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为7.8倍、7.4倍、7.0倍。公司为珠海国资领先房企，股东方实力雄厚，多维支持公司发展，公司自身审慎投资区域聚焦，积极去化财务稳健，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 387106 382826 370864 361698 现金 46320 37155 39012 40768 应收票据及应收账款 1250 970 1019 1065 其他应收款 1767 1901 1996 2085 预付账款 1628 3789 3979 4158 存货 275032 278405 261223 247124 其他流动资产 61111 60606 63635 66498 非流动资产 64593 60403 56187 52057 长期投资 25246 25817 26389 26960 固定资产 6087 5139 4189 3239 无形资产 475 399 322 245 其他非流动资产 32785 29048 25287 21612 资产总计 451699 443229 427051 413755 流动负债 198764 220343 231699 242531 短期借款 463 926 1622 2263 应付票据及应付账款 41250 46179 48369 50484 其他流动负债 157051 173238 181708 189784 非流动负债 121236 88635 58387 31382 长期借款 104320 71718 41471 14466 其他非流动负债 16916 16916 16916 16916 负债合计 320000 308978 290086 273913 少数股东权益 109523 110889 112341 113880 股本 2752 2752 2752 2752 资本公积 3719 3719 3720 3722 留存收益 15705 16891 18151 19487 归属母公司股东权益 22177 23362 24623 25962 负债和股东权益 451699 443229 427051 413755 单位:百万元 华发股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 72145 74309 78025 81536 营业成本 59061 60859 63746 66533 税金及附加 2746 3660 3843 4016 营业费用 2383 2378 2497 2609 管理费用 1485 1984 2083 2177 研发费用 89 114 119 125 财务费用 274 346 493 481 资产减值损失 -1595 -817 -780 -815 信用减值损失 -48 -94 -99 -103 其他收益 73 44 44 44 公允价值变动收益 992 0 1 2 投资净收益 281 798 798 798 资产处置收益 -4 -1 -1 -1 营业利润 5807 4897 5206 5518 营业外收入 115 87 87 87 营业外支出 49 98 98 98 利润总额 5873 4887 5195 5508 所得税 2408 1585 1685 1786 净利润 3465 3302 3510 3721 少数股东损益 1627 1366 1452 1539 归属母公司净利润 1838 1936 2058 2182 EBITDA 6432 10021 10478 10697 EPS（元） 0.67 0.70 0.75 0.79 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 3.0 5.0 4.5 营业利润(%) -7.1 -15.7 6.3 6.0 归属于母公司净利润(%) -28.7 5.3 6.3 6.0 获利能力毛利率(%) 18.1 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 2.5 2.6 2.6 2.7 ROE(%) 8.3 8.3 8.4 8.4 ROIC(%) 1.6 1.6 1.9 2.3 偿债能力资产负债率(%) 70.8 69.7 67.9 66.2 净负债比率(%) 44.4 26.4 3.0 -17.2 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 57.7 76.7 76.7 76.7 应付账款周转率 1.43 1.35 1.35 1.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.67 0.70 0.75 0.79 每股经营现金流(最新摊薄) 18.28 8.76 11.90 10.72 每股净资产(最新摊薄) 8.06 8.49 8.95 9.43 估值比率P/E 8.3 7.8 7.4 7.0 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA 35 20 16 14 单位:百万元 经营活动现金流 50315 24112 32745 29492 净利润 3465 3302 3510 3721 折旧摊销 285 4789 4791 4708 财务费用 274 346 493 481 投资损失 -281 -798 -798 -798 营运资金变动 45233 16231 24480 21112 其他经营现金流 1340 243 269 269 投资活动现金流 -69492 -43 -45 -46 资本支出 48108 0 3 6 长期投资 -17832 0 0 0 其他投资现金流 -99768 -43 -48 -52 筹资活动现金流 11439 -33234 -30843 -27691 短期借款 428 463 696 641 长期借款 -2519 -32601 -30248 -27005 其他筹资现金流 13530 -1096 -1291 -1327 现金净增加额 -7750 -9165 1858 1756 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未