2024年中报点评：收入延续增长，龙头优势依旧

证券研究报告 非金融公司|公司点评|石头科技（688169） 2024年中报点评： 收入延续增长，龙头优势依旧 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 石头科技Q2内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销实现较快增长，其中内销扫地机零售额份额提升，海外美国增速领跑，亚太&欧洲或延续较快增长；展望下半年公司新品产品力依然领先，且海外渠道拓展进度较快，我们看好公司持续成长，全球份额稳步提升。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 石头科技(688169) 2024年中报点评： 收入延续增长，龙头优势依旧 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：226.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 184.46/184.46 流通A股市值(百万元) 41,761.20 每股净资产(元) 90.63 资产负债率(%) 25.29 一年内最高/最低(元) 469.99/193.00 股价相对走势 石头科技 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023-92023-122024-42024-8 相关报告 1、《石头科技（688169）：2024年中报业绩预告点评：业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润》2024.07.15 2、《石头科技（688169）：2024年一季报点评：超预期开局》2024.04.29 扫码查看更多 事件 石头科技发布2024年中报：公司24H1营收44.16亿，同比+30.90%，归母净利润 11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润8.61亿，同比+30.42%；Q2营收25.75亿， 同比+16.33%，归母净利润7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润5.19亿，同比+4.37% 内销个位数增长，外销份额持续提升 结合奥维云网线上数据，Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、SKU也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩 Q2公司毛利率同比+1.93pct至51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。公司Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司Q2收到重点软件企业退税1.54亿，预计剔除退税后Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速 产品保持领先，海内外份额提升可期 公司8月发布P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨3-4cm障碍，优于行业2cm左右的平均水平，预售价3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外P10SPure预售价2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现2K元价格带全能扫地机卡位。公司产品力领先，叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续 竞争优势依旧，维持“买入”评级 鉴于公司技术与产品领先，海内外多价位布局得当，海外渠道拓展进度较快，全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%；EPS分别为13.68/15.88/18.40元，对应公司2024-2026年PE分别为16.5、14.3、12.3倍，综上维持公司“买入”评级 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6629 8654 10489 12505 14958 增长率（%） 13.56% 30.55% 21.21% 19.22% 19.62% EBITDA（百万元） 1354 2322 3009 3608 4135 归母净利润（百万元） 1183 2051 2524 2929 3395 增长率（%） -15.62% 73.32% 23.05% 16.06% 15.90% EPS（元/股） 6.42 11.12 13.68 15.88 18.40 市盈率（P/E） 35.3 20.4 16.5 14.3 12.3 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.1 2.6 2.2 EV/EBITDA 13.5 13.7 11.4 8.9 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比+16.33%至25.75亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比+34.91%至7.22亿元 营业收入（亿） 营业收入同比 35100%8 3080%7 2560%6 5 2040% 4 1520% 3 100%2 5-20%1 200% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 150% 100% 50% 0% -50% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-40%0-100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q2与2024H1公司利润表各项目变动 项目 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 48.11% 50.04% -1.93pct 46.19% 50.08% -3.89pct 毛利率 51.89% 49.96% 1.93pct 53.81% 49.92% 3.89pct 营业税金及附加 1.08% 0.76% 0.32pct 0.91% 0.86% 0.05pct 销售费用率 19.54% 17.64% 1.90pct 20.05% 18.77% 1.28pct 管理费用率 3.26% 2.66% 0.60pct 3.05% 3.27% -0.21pct 研发费用率 8.35% 6.99% 1.36pct 9.28% 8.49% 0.78pct 财务费用率 -3.45% -2.86% -0.59pct -2.32% -2.51% 0.18pct 其他收益 0.48% 0.70% -0.22pct 1.17% 1.15% 0.02pct 投资净收益 1.26% -0.07% 1.33pct 2.40% 0.52% 1.88pct 公允价值变动净收益 0.42% 1.87% -1.45pct -0.38% 2.10% -2.47pct 信用减值损失 0.29% -0.03% 0.32pct 0.37% 0.02% 0.35pct 资产减值损失 -0.35% -2.61% 2.26pct -1.45% -1.80% 0.34pct 资产处置收益 0.00% 0.03% -0.03pct 0.00% 0.02% -0.02pct 营业利润率 25.20% 24.65% 0.55pct 24.95% 23.04% 1.91pct 营业外收入 0.15% 0.04% 0.11pct 0.17% 0.03% 0.14pct 营业外支出 0.02% 0.00% 0.02pct 0.06% 0.00% 0.06pct 利润总额 25.33% 24.69% 0.64pct 25.06% 23.07% 1.99pct 所得税 -2.70% 0.51% -3.22pct -0.32% 1.15% -1.47pct 净利润 28.04% 24.18% 3.86pct 25.38% 21.92% 3.46pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利润率 28.04% 24.18% 3.86pct 25.38% 21.92% 3.46pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1804 893 3050 5648 8614 营业收入 6629 8654 10489 12505 14958 应收账款+票据 328 275 361 431 515 营业成本 3363 3883 4615 5440 6507 预付账款 43 63 65 78 93 营业税金及附加 33 75 63 75 90 存货 694 928 988 1164 1392 营业费用 1318 1817 2255 2626 3141 其他 4417 6738 6260 6497 6786 管理费用 630 830 965 1151 1376 流动资产合计 7286 8897 10724 13818 17401 财务费用 -106 -139 -2 -12 -23 长期股权投资 21 20 20 20 20 资产减值损失 -66 -148 -113 -134 -161 固定资产 1400 1415 1121 827 533 公允价值变动收益 -64 114 60 60 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 33 62 95 95 95 无形资产 7 18 14 10 6 其他 52 101 61 59 56 其他非流动资产 2120 4026 4012 3997 3997 营业利润 1344 2317 2696 3305 3857 非流动资产合计 3547 5480 5167 4854 4556 营业外净收益 5 3 3 3 3 资产总计 10833 14377 15891 18672 21957 利润总额 1349 2320 2699 3307 3859 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 166 269 175 378 464 应付账款+票据 702 1499 1332 1570 1878 净利润 1183 2051 2524 2929 3395 其他 502 1380 1034 1220 1459 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1204 2879 2366 2790 3337 归属于母公司净利润 1183 2051 2524 2929 3395 长期带息负债