2024半年报点评：利润率显著提升，RevPAR同比-6%

首旅酒店（600258） 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 2024半年报点评：利润率显著提升，RevPAR同比-6% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5090 7793 7821 7979 8168 同比（%） (17.27) 53.10 0.36 2.01 2.37 归母净利润（百万元） (576.79) 795.07 846.87 907.69 971.41 同比（%） (1,135.95) 237.85 6.51 7.18 7.02 EPS-最新摊薄（元/股） (0.52) 0.71 0.76 0.81 0.87 P/E（现价&最新摊薄） - 16.53 15.52 14.48 13.53 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年8月30日，首旅酒店发布2024半年报，2024H1公司实现营收37.3亿元，同比+3%；归母净利润3.6亿元，同比+27%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+39%。 Q2利润端符合预期，酒店业务利润率显著提升：单Q2营收为18.9亿， 股价走势 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 首旅酒店沪深300 yoy-3%，归母净利润为2.4亿，yoy+19%，当期RevPar同比下滑6%，直接影响直营业务收入。Q2毛利率为48.4%，yoy-2.2pct；销售费用率6.0%，yoy-0.9pct；管理费用率10.5%，yoy-1.0pct；财务费用率4.7%，yoy-0.5pct；扣非归母净利率12.0%，同比+2.5pct。H1实现利润总额4.8亿元，其中酒店业务为3.3亿元，yoy+41%；景区运营利润总额1.5亿元，yoy-2%，酒店业务运营利润率显著提升。 Q2平均RevPAR同比-6%：2024Q2首旅如家酒店平均RevPAR为152元，yoy-6%，其中入住率为65.9%，yoy-1.6pct，ADR为231元，yoy-3.8%。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元，同比-5.1%；成熟店同店RevPAR为157元，yoy-7.7%。 Q2净开店同增13%至180家，新开店中标准店占比提升至47%：截至2024Q2末，公司酒店数总计6475家，yoy+5%；房量达49万间，yoy+2%。Q2新开361家，净开180家，上半年共新开567家门店，全年1200-1400目标稳步推进。Q2新开店中标准店，即经济型+中高端酒店数占比 为47%，较去年同期的30%有显著提升，结构的优化有助于公司平均RevPAR的稳定。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为8.5/9.1/9.7亿元（前值为9.10/9.84/10.63亿元），对应2024-2026年 PE估值为16/14/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元) 11.77 一年最低/最高价 11.04/18.59 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 13,142.42 总市值(百万元) 13,142.42 基础数据每股净资产(元,LF) 10.07 资产负债率(%,LF) 54.76 总股本(百万股) 1,116.60 流通A股(百万股) 1,116.60 相关研究 《首旅酒店(600258)：2024一季报点评：业绩超预期，RevPAR同比持平 2024-04-28 《首旅酒店(600258)：2023年报点评南山景区净利新高，24年开店将提速 2024-03-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 首旅酒店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,031 4,893 6,016 6,903 营业总收入 7,793 7,821 7,979 8,168 货币资金及交易性金融资产 2,313 3,617 5,324 5,798 营业成本(含金融类) 4,822 4,848 4,945 4,995 经营性应收款项 392 770 421 561 税金及附加 51 52 53 54 存货 44 24 26 55 销售费用 494 503 512 522 合同资产 0 0 0 0 管理费用 870 857 883 901 其他流动资产 282 481 245 488 研发费用 64 61 66 64 非流动资产 22,209 21,743 21,367 21,290 财务费用 401 388 353 381 长期股权投资 399 399 399 399 加:其他收益 57 63 96 98 固定资产及使用权资产 9,831 9,505 9,170 9,131 投资净收益 31 (12) (12) (12) 在建工程 66 43 28 18 公允价值变动 38 6 6 6 无形资产 3,429 3,279 3,229 3,179 减值损失 (138) (65) (50) (45) 商誉 4,692 4,692 4,692 4,692 资产处置收益 10 25 6 5 长期待摊费用 1,836 1,836 1,836 1,836 营业利润 1,087 1,129 1,213 1,303 其他非流动资产 1,957 1,990 2,013 2,036 营业外净收支 21 2 5 10 资产总计 25,240 26,636 27,383 28,193 利润总额 1,107 1,131 1,218 1,313 流动负债 4,495 5,025 4,846 4,665 减:所得税 297 265 292 322 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,548 1,548 1,548 1,548 净利润 811 866 926 991 经营性应付款项 140 163 198 167 减:少数股东损益 16 19 18 20 合同负债 450 436 420 400 归属母公司净利润 795 847 908 971 其他流动负债 2,357 2,878 2,679 2,551 非流动负债 9,472 9,472 9,472 9,472 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.71 0.76 0.81 0.87 长期借款 9 9 9 9 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,496 1,568 1,626 1,746 租赁负债 7,945 7,945 7,945 7,945 EBITDA 3,653 3,957 3,915 4,035 其他非流动负债 1,519 1,519 1,519 1,519 负债合计 13,967 14,497 14,318 14,137 毛利率(%) 38.12 38.01 38.02 38.85 归属母公司股东权益 11,136 11,983 12,890 13,862 归母净利率(%) 10.20 10.83 11.38 11.89 少数股东权益 137 156 174 194 所有者权益合计 11,273 12,139 13,065 14,056 收入增长率(%) 53.10 0.36 2.01 2.37 负债和股东权益 25,240 26,636 27,383 28,193 归母净利润增长率(%) 237.85 6.51 7.18 7.02 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,014 3,546 3,954 3,018 每股净资产(元) 9.97 10.73 11.54 12.41 投资活动现金流 (728) (1,728) (1,734) (2,030) 最新发行在外股份（百万股 1,117 1,117 1,117 1,117 筹资活动现金流 (3,107) (320) (320) (320) ROIC(%) 5.21 5.66 5.59 5.71 现金净增加额 179 1,498 1,901 668 ROE-摊薄(%) 7.14 7.07 7.04 7.01 折旧和摊销 2,157 2,389 2,289 2,290 资产负债率(%) 55.34 54.43 52.29 50.14 资本开支 (588) (1,883) (1,899) (2,195) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.53 15.52 14.48 13.53 营运资本变动 540 (73) 375 (619) P/B（现价） 1.18 1.10 1.02 0.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖