盈利能力边际转好，渠道结构持续优化

2024年09月01日 坚朗五金（002791）证券研究报告 盈利能力边际转好，渠道结构持续优化 上半年业绩承压，关注后续业绩及估值弹性，维持“买入”评级 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入32.10亿元，同比-4.35%，实现 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.16元 目标价格元 归母净利润0.05亿元，同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17亿元，同比转 亏，整体基本符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为18.44、0.51亿元，同比分别-7.86%、-26.36%。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，有望带动地产需求转好。中长期看，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，建议关注公司业绩及估值弹性。我们预计公司24-26年归母净利润为4.3、5.2、6.4亿元，维持“买入”评级。 家居类&其他建筑五金产品持续放量，盈利能力有所改善 分业务看，24H1公司核心单品门窗五金实现营收13.87亿元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct至39.94%。家居类产品、其他建筑五金营收5.9、5.2亿元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分别-1.2、+1.2pct至29.2%、16.7%。传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收2.4、1.8、1.7、1.0亿元，同比分别-18.8%、+18.2%、-6.2%、 +20.5%，毛利率分别为18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分别+2.2、+3.3、 -0.2、+10.2pct。带动24年上半年综合毛利率提升0.1pct至31.3%。 价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间 从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，24Q2均价同比分别+11.2%、+9.1%、-9.1%，环比分别+10.9%、+7.1%、+0.2%，在原材料价格上涨背景下，公司上半年业务盈利能力仍有提升，或反映价格传导机制顺畅。24H1公司期间费用率同比+0.39pct至27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct，24H1公司计提资产及信用减值损失0.95亿元，同比多损失0.33亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct至0.42%。 打造数字化线上平台，渠道持续发力 渠道方面，截至24H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。同时公司在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造24H1营收分别为1.24、0.78、1.99亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、 +12.99%，净利润分别为0.004、0.31、0.29亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、 +36.66%。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。 基本数据 A股总股本(百万股)321.54 流通A股股本(百万股)164.30 A股总市值(百万元)7,125.33 流通A股市值(百万元)3,640.99 每股净资产(元)15.79 资产负债率(%)43.54 一年内最高/最低(元)66.60/20.08 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 坚朗五金沪深300 0% -11% -22% -33% -44% -55% -66% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《坚朗五金-年报点评报告:业绩或迎来向上拐点，降本增效打开成长空间》2024-03-27 2《坚朗五金-半年报点评:上半年业绩扭亏为盈，期待盈利能力边际改善》2023-08-30 3《坚朗五金-年报点评报告:业绩延续承压，期待后续迎来困境反转》2023-04-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,648.27 7,801.55 9,033.54 10,422.74 11,980.25 增长率(%) (13.16) 2.00 15.79 15.38 14.94 EBITDA(百万元) 741.72 997.95 909.00 1,055.19 1,246.39 归属母公司净利润(百万元) 65.56 324.01 427.40 523.30 635.65 增长率(%) (92.63) 394.22 31.91 22.44 21.47 EPS(元/股) 0.20 1.01 1.33 1.63 1.98 市盈率(P/E) 108.68 21.99 16.67 13.62 11.21 市净率(P/B) 1.48 1.40 1.34 1.24 1.14 市销率(P/S) 0.93 0.91 0.79 0.68 0.59 EV/EBITDA 43.21 11.65 5.11 3.73 2.05 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,656.92 1,197.53 2,800.56 3,793.65 5,957.45 营业收入 7,648.27 7,801.55 9,033.54 10,422.74 11,980.25 应收票据及应收账款 4,231.76 3,726.42 4,303.39 3,224.14 4,097.13 营业成本 5,338.31 5,284.76 6,048.00 6,954.98 7,969.40 预付账款 62.56 39.40 124.32 56.54 135.71 营业税金及附加 51.20 58.20 67.39 77.76 89.38 存货 1,310.74 1,337.13 1,182.87 1,715.04 1,162.80 销售费用 1,276.31 1,254.23 1,445.37 1,646.79 1,868.92 其他 677.44 702.58 696.67 703.65 791.37 管理费用 385.75 393.78 442.64 500.29 563.07 流动资产合计 7,939.42 7,003.06 9,107.82 9,493.01 12,144.46 研发费用 286.63 293.60 343.27 396.06 455.25 长期股权投资 419.33 421.22 430.12 443.52 459.32 财务费用 49.58 20.41 35.00 56.30 112.63 固定资产 1,147.71 1,298.95 1,214.06 1,091.44 979.36 资产/信用减值损失 (168.60) (136.05) (112.92) (104.23) (93.45) 在建工程 86.79 37.97 21.48 14.74 12.37 公允价值变动收益 0.25 0.68 32.36 18.00 17.00 无形资产 482.80 537.60 515.56 502.36 497.40 投资净收益 (25.09) 4.20 4.25 4.46 4.68 其他 470.09 525.47 426.98 422.18 392.05 其他 353.82 220.05 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,606.72 2,821.20 2,608.21 2,474.23 2,340.50 营业利润 100.11 407.68 575.54 708.79 849.84 资产总计 10,546.14 9,824.26 11,716.03 11,967.24 14,484.96 营业外收入 11.64 6.84 4.52 5.21 11.98 短期借款 359.76 44.23 500.00 700.00 1,100.00 营业外支出 15.20 4.81 5.42 10.42 7.19 应付票据及应付账款 3,567.69 2,906.14 4,149.86 3,577.89 4,834.25 利润总额 96.54 409.72 574.63 703.58 854.63 其他 931.70 927.45 999.94 1,091.61 1,068.55 所得税 9.52 59.45 83.37 102.08 124.00 流动负债合计 4,859.14 3,877.82 5,649.80 5,369.49 7,002.80 净利润 87.02 350.27 491.26 601.50 730.63 长期借款 280.78 183.02 200.00 250.00 550.00 少数股东损益 21.47 26.26 63.86 78.19 94.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 65.56 324.01 427.40 523.30 635.65 其他 247.32 242.13 242.13 242.13 242.13 每股收益（元） 0.20 1.01 1.33 1.63 1.98 非流动负债合计 528.09 425.15 442.13 492.13 792.13 负债合计 5,524.04 4,484.76 6,091.93 5,861.63 7,794.93 少数股东权益 220.38 251.29 302.39 364.94 440.93 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 321.54 321.54 321.54 321.54 321.54 成长能力 资本公积 1,172.77 1,167.74 1,059.67 1,059.67 1,059.67 营业收入 -13.16% 2.00% 15.79% 15.38% 14.94% 留存收益 3,300.74 3,592.53 3,934.45 4,353.09 4,861.62 营业利润 -91.15% 307.25% 41.17% 23.15% 19.90% 其他 6.66 6.40 6.05 6.37 6.27 归属于母公司净利润 -92.63% 394.22% 31.91% 22.44% 21.47% 股东权益合计 5,022.10 5,339.50 5,624.10 6,105.62 6,690.03 获利能力 负债和股东权益总计 10,546.14 9,824.26 11,716.03 11,967.24 14,484.96 毛利率 30.20% 32.26% 33.05% 33.27% 33.48% 净利率 0.86% 4.15% 4.73% 5.02% 5.31% ROE 1.37% 6.37% 8.03% 9.12% 10.17% ROIC 3.77% 10.68% 14.13% 23.00% 32.20% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 87.02 350.27 427.40 523.30 635.65 资产负债率 52.38% 45.65% 52.