2024年半年度报告点评：数据中心业务稳健发展，新能源业务整体承压

2024年8月31日 公司研究 数据中心业务稳健发展，新能源业务整体承压 ——科士达（002518.SZ）2024年半年度报告点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收18.91亿元，同比下降32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.24%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降57.66%。其中，2024Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降65.38%。 点评： 数据中心业务整体表现稳健，毛利率略有下降。上半年公司数据中心业务实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%，毛利率35.82%，同比-2.17pct。上半年，公司相关核心产品在中国电信、国家电网等重要客户成功选型入围，交付银行数据中心、城市轨道交通线路等领域的多个重大项目，参与政府、医院和学校等机构的智慧化项目。凭借高可靠的产品、领先的技术水平及优异的品牌力，公司实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。 欧洲户储需求放缓，光储充业务承压。上半年公司光储充产品及系统实现营业收入6.27亿元，同比下降59.67%；毛利率22.67%，同比-5.06pct。业绩承压主要系欧洲户储的市场需求增速放缓，公司下游客户仍存在库存压力，放缓提货安排，公司户储出货量减少。随着海外户储市场去库接近尾声，公司光储业务有望迎来持续修复。 研发投入同比大增，技术驱动提升核心竞争力。上半年公司研发费用共计1.3亿元，同比+36.36%，主要系研发人员增加及研发领料增加。在数据中心领域，公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展。在新能源行业，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在工商业储能系统、户用储能系统、光储充系统、调峰调频系统、箱逆变一体化集成及1500V大功率逆变器产品等细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.23/8.42/10.48亿元（下调32%/下调25%/下调17%），当前股价对应24-26年PE为15/11/9倍。公司以数据中心业务为基，以光储业务为第二增长曲线。随着AI加速发展，未来公司数据中心业务有望迎来新一轮增长；随着欧洲户用光储库存的逐步去化，公司光储业务也有望迎来持续修复。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,401 5,440 4,693 5,888 6,989 营业收入增长率 56.84% 23.61% -13.73% 25.46% 18.70% 净利润（百万元） 656 845 623 842 1,048 净利润增长率 75.90% 28.79% -26.29% 35.07% 24.50% EPS（元） 1.13 1.45 1.07 1.45 1.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.51% 20.03% 13.60% 16.11% 17.45% P/E 14 11 15 11 9 P/B 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；2022年底股本为5.82亿股，2023年由于股权激励原因股本变为5.87亿股；2024年由于回购注销原因股本变为5.82亿股 买入（维持） 当前价：16.31元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.82 总市值(亿元)：94.96 一年最低/最高(元)：14.84/30.31近3月换手率：57.23% 股价相对走势 10% -4% -19% -33% -48% 08/2311/2303/2406/24 科士达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.63 -12.39 -33.21 绝对 -9.14 -19.62 -44.99 资料来源：Wind 科士达（002518.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,401 5,440 4,693 5,888 6,989 总资产 6,220 6,883 6,814 7,993 9,272 营业成本 3,002 3,650 3,200 4,021 4,799 货币资金 1,730 1,552 1,753 2,449 3,350 折旧和摊销 88 93 94 97 99 交易性金融资产 216 240 240 240 240 税金及附加 47 61 53 67 79 应收账款 1,297 1,378 1,189 1,374 1,491 销售费用 299 361 375 442 489 应收票据 13 47 41 51 60 管理费用 111 131 141 159 168 其他应收款（合计） 10 21 18 23 27 研发费用 173 246 235 277 308 存货 958 1,100 965 1,212 1,447 财务费用 -23 -61 -9 -19 -26 其他流动资产 90 101 101 101 101 投资收益 25 0 26 34 38 流动资产合计 4,337 4,513 4,378 5,525 6,793 营业利润 799 1,018 764 1,026 1,270 其他权益工具 54 84 84 84 84 利润总额 795 1,014 761 1,022 1,266 长期股权投资 1 1 1 1 1 所得税 113 143 106 143 177 固定资产 1,004 1,096 1,057 1,009 965 净利润 682 871 654 879 1,089 在建工程 131 124 230 312 368 少数股东损益 26 26 31 37 41 无形资产 225 255 254 254 254 归属母公司净利润 656 845 623 842 1,048 商誉 5 5 5 5 5 EPS(元) 1.13 1.45 1.07 1.45 1.80 其他非流动资产 232 571 571 571 571 非流动资产合计 1,883 2,370 2,435 2,469 2,479 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,607 2,573 2,114 2,613 3,070 经营活动现金流 859 515 638 892 1,164 短期借款 65 113 0 0 0 净利润6568456238421,048 应付账款1,0299868641,0861,296 折旧摊销 88 93 94 97 99 应付票据 789 631 553 695 829 净营运资金增加 411 742 -261 372 275 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -296 -1,166 181 -419 -259 其他流动负债 12 29 29 29 29 投资活动产生现金流 626 -865 -148 -96 -72 流动负债合计 2,358 2,282 1,882 2,301 2,708 净资本支出 -166 -181 -160 -130 -110 长期借款 0 0 80 160 210 长期投资变化 1 1 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 790 -685 12 34 38 其他非流动负债 54 46 46 46 46 融资活动现金流 -234 38 -288 -100 -190 非流动负债合计 249 290 232 312 362 股本变化 0 4 -5 0 0 股东权益 3,613 4,310 4,700 5,381 6,203 债务净变化 31 48 -33 80 50 股本 582 587 582 582 582 无息负债变化 728 -83 -426 419 407 公积金 793 977 982 982 982 净现金流 1,253 -314 201 696 901 未分配利润 2,200 2,788 3,147 3,791 4,572 归属母公司权益 3,547 4,222 4,581 5,224 6,006 少数股东权益 66 88 119 156 197 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 31.8% 32.9% 31.8% 31.7% 31.3% 销售费用率 6.79% 6.63% 8.00% 7.50% 7.00% EBITDA率 21.2% 21.4% 17.6% 18.2% 18.7% 管理费用率 2.52% 2.40% 3.00% 2.70% 2.40% EBIT率 19.0% 19.5% 15.5% 16.5% 17.3% 财务费用率 -0.51% -1.13% -0.18% -0.32% -0.37% 税前净利润率 18.1% 18.6% 16.2% 17.4% 18.1% 研发费用率 3.93% 4.52% 5.00% 4.70% 4.40% 归母净利润率 14.9% 15.5% 13.3% 14.3% 15.0% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% ROA 11.0% 12.7% 9.6% 11.0% 11.7% ROE（摊薄） 18.5% 20.0% 13.6% 16.1% 17.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 24.5% 22.0% 15.8% 19.1% 22.3% 每股红利 0.35 0.45 0.34 0.46 0.57 每股经营现金流 1.48 0.88 1.10 1.53 2.00 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.09 7.19 7.87 8.97 10.32 资产负债率 42% 37% 31% 33% 33% 每股销售收入 7.56 9.27 8.06 10.11 12.01 流动比率 1.84 1.98 2.33 2.40 2.51 速动比率 1.43 1.50 1.81 1.87 1.97 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 51.92 36.30 54.68 31.90 28.10 PE 14 11 15 11 9 有形资产/有息债务 85.70 55.67 76.48 46.32 41.47 PB 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 9.7 8.3 11.0 8.3 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.1% 2.8% 2.1% 2.8% 3.5% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司