智能车业务持续高增，商拍业务进展显著

2024年08月31日虹软科技(688088.SH) 智能车业务持续高增，商拍业务进展显著 公司快报 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.37元股价(2024-08-30)25.32元 事件概述 8月26日，虹软科技发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业 收入3.81亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润6145.89万元， 交易数据总市值(百万元) 10,157.63 流通市值(百万元) 10,157.63 总股本(百万股) 401.17 流通股本(百万股) 401.17 12个月价格区间22.21/44.28元 同比增长22.82%，扣非归母净利润5379.43万元，同比增长21.70% 智能车业务持续高增，带动业绩稳步提升 虹软科技 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 2024H1，公司收入稳步提升。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收3.32亿元，同比增长6.43%，主要系公司加速了TurboFusion技术和产品的推广，除继续在各客户旗舰机型平台应用外，还在更多高端机型上落地应用，并已逐步向市场主流机型渗透。2）智能驾驶及其他IoT智能设备业务实现营收0.43亿元，同比增长93.19%，主要由于公司智能汽车业务定点数量的增加及其相应的定点产品量产交付，逐渐实现放量。此外，公司毛利率维持高位（90.35%），主要由于智能驾驶业务完成前后装动能转换，毛利率由22年的44.12%上升至24H1的87.28%。我们认为，伴随着公司智能驾驶业务的放量，营收占比的持续提升，公司毛利率有望维持在较高水平。 智能商拍产品持续升级，全面入驻主流电商平台 2023年10月，公司推出智能商拍产品PhotoStudio®AI智能商拍云工作室，通过AIGC技术为商户降低产品拍摄成本。2024H1，公司的智能商拍业务在产品侧和渠道侧均进展显著。1）产品侧：2024H1PSAI产品上线了AI模特视频生成功能，用户仅需要上传一张照片，就可以生成写实、优雅的动态视频，全方位展示服装上身后的效果，其是国内商拍赛道率先推出的，具有高保真、高物理还原度的模特视频生成产品。2）渠道侧：公司积极拓展与国内主流电商平台的合作。2024H1，PSAI率先进入面向国内电商平台的商家工作台和服务市场，陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和1688平台、抖店微应用、抖店服务市场。下半年，PSAI进一步迈向国际电商平台市场，已入驻TikTok应用和服务市场，服务包括面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区在内的TikTok跨境商家。后续公司还会接洽和赋能更多的主流电商平台 舱外项目导入顺利，ADAS产品获得定点 客户推广方面，2023年公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。产品覆盖推广方面，①舱内：公司舱内外算法产品搭载量持续提升，DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 -7.6 -21.3 绝对收益 -1.3 -15.2 -33.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告盈利能力回升，积极布局 2024-04-23 AIGC、XR等领域盈利拐点向上趋势确立，智 2023-10-28 能商拍产品正式上线底部反转拐点逐渐清晰，智 2023-08-20 能商拍大有可为23Q1增速回正，智能车前装 2023-04-27 收入显著提升智能汽车业务趋势向好，静 2022-08-28 待业绩反转拐点 货车型累计已有数十款；②舱外：公司算法产品逐步量产交付，具备3D能力的AVM自推出以来累计获得了几十款车型的定点，并有近二十款实现量产，基于AVM摄像头的扩增产品如智能尾门、视觉的哨兵监测也已完成OEM客户的定点导入并实现量产。此外，具备红外夜视能力的ADAS产品也成功完成定点导入。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。 投资建议： 公司以AI视觉算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩实现反转。此外，公司积极布局AIGC、XR等前沿技术领域，未来发展值得期待。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.39/10.27/12.81亿元，归母净利润分别为1.45/2.03/2.88亿元，维持买入-A的投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价31.37 元/股，对应2024年15倍动态市销率。 风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）智能手机行业发展不及预期的风险；3）市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 531.6 670.3 838.9 1,027.4 1,280.6 净利润 57.8 88.5 145.4 203.3 287.6 每股收益(元) 0.14 0.22 0.36 0.51 0.72 每股净资产(元) 6.35 6.58 6.86 7.13 7.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 158.12 188.30 69.84 49.97 35.32 市净率(倍) 3.54 6.23 3.69 3.55 3.37 净利润率 10.9% 13.2% 17.3% 19.8% 22.5% 净资产收益率 2.3% 3.4% 5.4% 7.2% 9.8% 股息收益率 0.8% 0.5% 0.7% 0.9% 1.4% ROIC 1.4% 1.8% 5.6% 10.9% 14.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 531.6 670.3 838.9 1,027.4 1,280.6 成长性 减:营业成本 61.2 64.7 64.5 69.2 79.3 营业收入增长率 -7.2% 26.1% 25.2% 22.5% 24.6% 营业税费 5.5 7.8 9.8 12.0 14.9 营业利润增长率 -57.6% 65.9% 54.9% 41.6% 42.6% 销售费用 89.2 118.1 139.4 160.5 180.8 净利润增长率 -58.9% 53.1% 64.4% 39.8% 41.5% 管理费用 358.5 453.4 533.9 623.1 738.2 EBITDA增长率 -59.1% 29.5% 114.7% 42.2% 42.6% 财务费用 -19.8 -56.5 -25.0 -22.0 -20.0 EBIT增长率 -69.0% 16.7% 169.8% 48.7% 47.4% 资产减值损失 -10.2 8.4 4.7 6.1 8.9 NOPLAT增长率 -81.0% 77.3% 176.0% 50.1% 49.9% 加:公允价值变动收益 17.4 5.1 10.4 11.0 8.8 投资资本增长率 81.2% 11.3% -32.8% -9.8% 36.6% 投资和汇兑收益 1.0 -11.6 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 1.5% 3.6% 2.9% 4.0% 5.2% 营业利润 64.9 107.7 166.8 236.2 336.9 加:营业外净收支 0.1 -0.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 65.0 106.7 166.8 236.2 336.9 毛利率 88.5% 90.3% 92.3% 93.3% 93.8% 减:所得税 7.9 18.5 21.8 33.5 50.1 营业利润率 12.2% 16.1% 19.9% 23.0% 26.3% 净利润 57.8 88.5 145.4 203.3 287.6 净利润率 10.9% 13.2% 17.3% 19.8% 22.5% EBITDA/营业收入 11.8% 12.2% 20.8% 24.2% 27.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.3% 7.7% 16.6% 20.2% 23.9% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,651.0 1,926.5 1,699.6 2,157.7 2,025.0 固定资产周转天数 158 235 196 184 174 交易性金融资产 421.3 268.5 268.5 268.5 268.5 流动营业资本周转天数 142 130 117 114 116 应收帐款 133.9 103.2 101.7 121.1 156.5 流动资产周转天数 1565 1325 973 976 770 应收票据 5.4 3.8 4.7 5.8 7.2 应收帐款周转天数 95 65 45 40 40 预付帐款 7.3 11.2 14.0 17.1 21.3 存货周转天数 80 75 87 81 81 存货 12.0 14.7 16.0 14.6 20.5 总资产周转天数 2023 1662 1349 1150 974 其他流动资产 48.7 105.5 132.1 161.7 201.6 投资资本周转天数 1488 1314 706 520 569 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 38.4 34.1 34.1 34.1 34.1 ROE 2.3% 3.4% 5.4% 7.2% 9.8% 投资性房地产 ROA 1.9% 2.8% 4.7% 6.0% 8.4% 固定资产 430.1 431.9 471.2 566.5 657.9 ROIC 1.4% 1.8% 5.6% 10.9% 14.6% 在建工程 0.0 0.0 31.5 15.3 21.7 费用率 无形资产 24.2 23.2 19.2 14.8 10.0 销售费用率 16.8% 17.6% 16.6% 15.6% 14.1% 其他非流动资产 210.5 198.0 286.8 15.6 15.5 管理费用率 67.4% 67.6% 63.6% 60.6% 57.6% 资产总额 2,982.7 3,120.6 3,079.3 3,392.8 3,439.9 财务费用率 -3.7% -8.4% -3.0% -2.1% -1.6% 短期债务 9.5 8.5 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 80.5% 76.8% 77.3% 74.1% 70.2% 应付帐款 161.4 259.7 98.9 287.8 154.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.5% 14.4% 10.7% 15.7% 12.5% 其他流动负债 202.5 150.8 200.3 214.9 246.1 负债权益比 15.6% 16.8% 11.9% 18.6% 14.3% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 6.