优质产品陆续量产，规模效应有望逐步显现
证券研究报告 非金融公司|公司点评|经纬恒润（688326） 优质产品陆续量产，规模效应有望逐步显现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中报，实现营业收入20.3亿元，同比+19.4%；实现归母净利润-3.3亿元，同比亏损幅度扩大。其中Q2实现营收11.4亿元，同比+18.7%，环比+27.9%；实现归母净利润-1.4亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 经纬恒润(688326) 优质产品陆续量产，规模效应有望逐步显现 行业： 计算机/软件开发 投资评级： 当前价格：62.19元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 119.99/79.48 流通A股市值(百万元) 4,942.69 每股净资产(元) 36.24 资产负债率(%) 50.63 一年内最高/最低(元) 153.95/54.73 股价相对走势 经纬恒润 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《经纬恒润（688326）：Q3收入环比提升，高研发致利润承压》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，实现营业收入20.3亿元，同比+19.4%；实现归母净利润- 3.3亿元，同比亏损幅度扩大。其中Q2实现营收11.4亿元，同比+18.7%，环比 +27.9%；实现归母净利润-1.4亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。 优质产品陆续量产，汽车电子配套业务高增 2024年H1公司收入20.3亿元，同比+19.4%，其中Q2收入11.4亿元，同比+18.7%环比+27.9%。分业务看，电子产品/研发服务及解决方案业务分别实现收入16.8/3.4亿元，同比分别+32.9%/-19.1%，汽车电子配套业务回暖明显。2024年H1公司优质产品AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等放量明显，根据高工智能汽车数据，上半年公司AR-HUD出货量市占率为8.35%，位列行业第五；公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器、5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等产品，单车价值量可观，小米SU7上市后交付快速爬升，6月单月交付即超过10000台，我们预计2024年全年交付有望超过10万辆，优质产品持续放量带动公司收入向上。 积极研发费用短期承压，规模效应有望逐步显现 2024年H1公司亏损3.3亿元，其中Q2亏损1.4亿元，环比减亏，上半年亏损主要系公司毛利率下滑和研发投入强度较高。上半年公司毛利率为22.6%，同比-5.0pct，其中Q2毛利率为20.9%，同比-7.6pct，环比-3.8pct，毛利率下滑主要系下游主机厂竞争加剧。费用端，公司坚持研发驱动战略，上半年研发费用率达到26.5%，同比+1.4pct，其中Q2为21.7%，同比-1.3pct，环比-11.0pct，费用率仍处于较高水平但Q2环比已有所改善，主要系收入规模提升。随着公司智驾域控制器/区域控制器等产品陆续放量，规模效应有望逐步显现。 投资建议 考虑到公司仍处于高强度投入期间，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 56.6/69.3/82.1亿元，同比增速分别为21.1%/22.4%/18.4%；归母净利润分别为- 1.3/1.3/3.7亿元，同比增速分别为40.3%/200.2%/182.1%，EPS分别为- 1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量，费用有望企稳呈现下降趋势，建议持续关注。 风险提示：汽车销量不及预期风险；新产品研发不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4022 4678 5664 6932 8210 增长率（%） 23.28% 16.30% 21.10% 22.37% 18.44% EBITDA（百万元） 183 -257 104 374 528 归母净利润（百万元） 235 -217 -130 130 366 增长率（%） 60.48% -192.61% 40.29% 200.17% 182.06% EPS（元/股） 1.96 -1.81 -1.08 1.08 3.05 市盈率（P/E） 31.8 -34.3 -57.5 57.4 20.4 市净率（P/B） 1.4 1.5 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 77.2 -43.3 46.7 12.7 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1）汽车销量不及预期风险：公司下游客户为各大车企，公司产品销量取决于汽车销量，若汽车销量不及预期，则公司产品出货量或将相应下滑； 2）新产品研发不及预期：智能驾驶和智能座舱部分单品还处于1-10的渗透阶段，如果相关产品研发不及预期，则可能面临市场份额被抢占的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3496 3293 2966 3182 3623 营业收入 4022 4678 5664 6932 8210 应收账款+票据 1171 1639 1850 2263 2681 营业成本 2856 3480 4297 5149 5956 预付账款 41 44 64 78 93 营业税金及附加 19 20 17 14 16 存货 1567 1620 2316 2776 3211 营业费用 215 233 283 312 369 其他 679 60 79 96 114 管理费用 924 1277 1274 1393 1568 流动资产合计 6954 6656 7274 8395 9721 财务费用 -92 -97 -4 -8 -10 长期股权投资 8 7 27 22 17 资产减值损失 -56 -104 -11 -3 -4 固定资产 645 1169 1173 1230 1320 公允价值变动收益 95 32 1 1 1 在建工程 387 173 369 399 278 投资净收益 1 -1 20 -5 -5 无形资产 406 462 435 407 378 其他 52 25 65 67 66 其他非流动资产 467 861 750 638 625 营业利润 191 -284 -129 131 367 非流动资产合计 1913 2672 2754 2696 2619 营业外净收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 8867 9328 10028 11092 12341 利润总额 191 -285 -130 130 366 短期借款 0 184 0 0 0 所得税 -44 -68 0 0 0 应付账款+票据 1510 2181 2372 2843 3289 净利润 235 -217 -130 130 366 其他 1684 1509 2342 2834 3323 少数股东损益 0 0 0 2 3 流动负债合计 3194 3873 4714 5677 6612 归属于母公司净利润 235 -217 -130 128 363 长期带息负债 85 66 55 39 23 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 288 387 387 387 387 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 373 453 442 426 410 成长能力 负债合计 3567 4326 5156 6103 7022 营业收入 23.28% 16.30% 21.10% 22.37% 18.44% 少数股东权益 0 40 40 40 40 EBIT -29.45% -486.14% 65.03% 190.80% 193.20% 股本 120 120 120 120 120 EBITDA -16.90% -239.86% 140.67% 258.39% 41.21% 资本公积 4633 4658 4658 4658 4658 归属于母公司净利润 60.48% -192.61% 40.29% 200.17% 182.06% 留存收益 547 184 54 171 501 获利能力 股东权益合计 5300 5002 4872 4989 5319 毛利率 28.99% 25.60% 24.15% 25.72% 27.45% 负债和股东权益总计 8867 9328 10028 11092 12341 净利率 5.83% -4.64% -2.29% 1.87% 4.46% ROE 4.43% -4.38% -2.68% 2.63% 6.94% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 0.47% -20.40% -6.29% 5.38% 15.76% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 235 -217 -130 130 366 资产负债率 40.22% 46.38% 51.42% 55.02% 56.90% 折旧摊销 84 126 238 253 172 流动比率 2.2 1.7 1.5 1.5 1.5 财务费用 -92 -97 -4 -8 -10 速动比率 1.7 1.3 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -208 -52 -696 -460 -435 营运能力 营运资金变动 -295 -647 80 57 50 应收账款周转率 3.9 3.3 3.5 3.5 3.5 其它 295 268 675 466 450 存货周转率 1.8 2.1 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 20 -620 163 437 594 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -373 -322 -300 -200 -100 每股指标（元） 长期投资 -628 490 0 0 0 每股收益 2.0 -1.8 -1.1 1.1 3.1 其他 -8 -76 1 -1 -10 每股经营现金流 0.2 -5.2 1.4 3.6 4.9 投资活动现金流 -1010 93 -299 -201 -110 每股净资产 44.2 41.4 40.3 41.2 44.0 债权融资 35 164 -195 -16 -16 估值比率 股权融资 30 0 0 0 0 市盈率 31.8 -34.3 -57.5 57.4 20.4 其他 3386 36 4 -5 -26 市净率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.4 筹资活动现金流 3451 201 -191 -20 -42 EV/EBITDA 77.2 -43.3 46.7 12.7 8.4 现金净增加额 2496 -312 -327 216 441 EV/EBIT 142.9 -29.0 -36.4 39.2 12.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数
