24H1军工行业整体业绩承压，主要受需求延期、价格变动等因素影响。行业实现营收1966亿元（同比-10.6%），归母净利润159亿元（同比-28.2%）；毛利率24.4%（同比-0.8pct），净利率8.1%（同比-2.0pct）。分领域来看，航空领域仍具韧性，24H1营收1331亿元（同比-6.5%），归母净利润116亿元（同比-9.7%）；电子信息化领域业绩承压明显，24H1归母净利润28亿元（同比-57.7%）。分环节来看，中上游各环节收入和利润增速下降，下游主机发展韧性凸显。核心赛道方面，航空主机厂推进提质增效，净利率同比+0.3pct，彰显发展韧性；航发产业链上游或已启动新一轮生产交付周期，24H1营业收入440亿元（同比+2.0%），钛合金业绩表现突出，24Q2归母净利润同比+5.5%；军工电子整体承压，连接器业绩降幅较小，24H1归母净利润20.6亿（同比-16.4%），被动元件业绩承压显著，24H1归母净利润8.9亿（同比-61.3%）；导弹产业链业绩下滑，24H1归母净利润10亿（同比-39.3%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道收入承压，24H1远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-44.6%、-22.1%、-5.4%、-10.1%、-25.3%。新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。
24H1订单延迟导致合同负债下降，行业积极备货扩产，存货2333亿元（较期初+5.7%），固定资产1549亿元（较期初+1.4%）。分领域来看，航空领域合同负债有所回落，电子信息化领域产能逐步释放。分环节来看，各环节合同负债下降，较期初-16.8%/-23.5%/-36.0%，新订单下放节奏减缓，存量订单交付顺利结转收入。核心赛道方面，航空主机厂24H1合同负债269亿元（较期初-32.1%），航发产业链24H1合同负债88亿元（较期初-30.7%），订单逐步交付合同负债转结收入；军工电子内部分化，连接器产能持续扩张，24H1在建工程较期初+39.9%，订单延迟导致被动元件、集成电路、模块组件的合同负债对比期初有所下降；导弹产业链部分企业产品订单下发及交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订单下发。新质新域赛道存货方面，远火、卫星、水下、无人装备24H1均较期初有所增长，备货备产持续推进。
主机厂经营计划不变，下半年订单和采购有望恢复。中航沈飞、中航西飞、航发动力上半年关联采购执行率分别为22%、27%、33%，下半年有望加大采购力度，拉动中上游需求。中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机营收目标完成情况良好，均达到40%以上。北方导航由于订单延后，收入目标不及预期，下半年有望恢复。
行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，上半年由于订单需求延迟导致板块业绩承压，内部出现分化，龙头公司表现相对突出。展望下半年，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。航空主机厂经营韧性较强，产业链积极备产，后续订单有望下达，新型军机持续列装；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；导弹装备作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。
投资建议：重点推荐新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】。建议关注大飞机主机厂以及发动机主机链长。
风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。
