军工行业24H1业绩综述：上半年整体承压，等候订单释放

24H1业绩整体承压，或受需求延期、价格变动等因素影响。24H1军工行业实现营收1966亿元（同比-10.6%），归母净利润159亿元（同比-28.2%）；毛利率24.4%（同比-0.8pct），净利率8.1%（同比-2.0pct）。分领域：航空整体仍有韧性，24H1营收1331亿元（同比-6.5%），归母净利润116亿元（同比-9.7%）；电子信息化业绩承压明显，24H1归母净利润28亿元（同比-57.7%）；分环节：中上游各环节收入和利润增速下降，下游主机发展韧性凸显。核心赛道：航空主机厂推进提质增效，净利率同比+0.3pct，彰显发展韧性；航发产业链上游或已启动新一轮生产交付周期，24H1营业收入440亿元（同比+2.0%），钛合金业绩表现突出，24Q2归母净利润同比+5.5%；军工电子整体承压，连接器业绩降幅较小，24H1归母净利润20.6亿（同比-16.4%），被动元件业绩承压显著，24H1归母净利润8.9亿（同比-61.3%）；导弹产业链业绩下滑，24H1归母净利润10亿（同比-39.3%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道收入承压，24H1远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-44.6%、-22.1%、-5.4%、-10.1%、-25.3%。新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。 24H1订单延迟合同负债下降，产业链备货静待新一轮采购启动。24H1军工行业整体合同负债511亿元（较期初-32.9%，较上一季度末-23.7%），新订单下放延迟，存量订单交付结转。行业积极备货扩产，存货2333亿元（较期初+5.7%）， 固定资产1549亿元（较期初+1.4%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，24H1合同负债386亿元（较期初-33.2%），静待终端客户订单下发；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+2.0%。分环节：各环节合同负债下降，较期初-16.8%/-23.5%/-36.0%，新订单下放节奏减缓，存量订单交付顺利结转收入。核心赛道：航空主机厂24H1合同负债269亿元（较期初-32.1%），航发产业链24H1合同负债88亿元（较期初-30.7%），订单逐步交付合同负债转结收入；军工电子内部分化，连接器产能持续扩张，24H1在建工程较期初+39.9%，订单延迟导致被动元件、集成电路、模块组件的合同负债对比期初有所下降；导弹产业链部分企业产品订单下发及交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订单下发。新质新域赛道存货方面，远火、卫星、水下、无人装备24H1均较期初有所增长，备货备产持续推进。 主机厂经营计划不变，下半年订单和采购有望恢复。主机厂中航沈飞、中航西飞、航发动力上半年关联采购执行率分别为22%、27%、33%，下半年有望加大采购力度，拉动中上游需求。中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机营收目标完成情况良好，均达到40%以上。北方导航由于订单延后，收入目标不及预期，下半年有望恢复。 行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，上半年由于订单需求延迟导致板块业绩承压，内部出现分化，龙头公司表现相对突出。展望下半年，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。 赛道：航空主机厂经营韧性较强，产业链积极备产，后续订单有望下达，新型军机持续列装；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；导弹装备作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。 投资建议：重点推荐新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】。建议关注大飞机主机厂以及发动机主机链长。 “十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。 内容目录 样本股说明6 军工行业整体：业绩增速放缓，积极备产静候景气回升6 24H1收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降6 订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加6 分下游领域：航空仍有韧性，电子信息化业绩承压8 24H1各领域收入增速放缓，电子信息化业绩承压8 航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放9 分产业链环节：中上游业绩增速分化，下游业绩稳定性凸显11 24H1中上游增速内部分化，下游核心主机厂小幅增长11 中上游存货增加预付款项增速较快，下游采购力度加大11 核心赛道表现13 航空主机厂：24H1收入端韧性凸显，静待装备建设采购启动13 航发产业链：24H1上中下游业绩分化，上游交付或已启动15 军工电子：24H1价格下行压力影响，板块业绩普遍承压19 导弹产业链：24H1订单延迟业绩承压，毛利率有所提升23 新域新质：24H1新型号仍待放量，存货增长或表征未来景气25 主机下半年关联采购力度或加强，业绩目标牵引龙头公司有望提速27 军工央企24H1关联交易执行力偏低，静候需求恢复27 航空航发公司经营计划完成度较好，远火短期承压27 投资建议与重点个股推荐28 投资建议28 重点个股推荐28 风险提示29 图表目录 图表1：军工行业24H1及24Q2基本面表现6 图表2：军工行业24H1营收及利润（亿元）6 图表3：军工行业24H1利润率及期间费用率6 图表4：军工行业24H1及24Q2资产负债和现金流情况7 图表5：军工行业2022H1-2024H1存货结构7 图表6：军工行业22Q1-24Q2现金流情况（亿元）7 图表7：军工行业22Q1-24Q2支付税费情况（亿元）7 图表8：军工行业各领域24H1与24Q2基本面表现8 图表9：军工行业各领域企业24H1营收和归母净利润增速分布8 图表10：军工各领域24H1及24Q2毛利率、净利率及期间费用率8 图表11：军工各领域24H1及24Q2资产负债9 图表12：航空2022H1-2024H1存货结构9 图表13：航天2022H1-2024H1存货结构9 图表14：兵器2022H1-2024H1存货结构10 图表15：船舶2022H1-2024H1存货结构10 图表16：电子信息化2022H1-2024H1存货结构10 图表17：军工各领域24H1及24Q2现金流情况10 图表18：军工行业各环节24H1营收及归母净利润11 图表19：军工行业各环节24H1营收及归母净利润增速分布11 图表20：军工各环节24H1及24Q2毛利率、净利率与期间费用11 图表21：军工行业各环节24H1及24Q2资产负债12 图表22：军工行业上游2022H1-2024H1存货结构12 图表23：军工行业中游2022H1-2024H1存货结构12 图表24：军工行业下游2022H1-2024H1存货结构12 图表25：军工行业各环节24H1及24Q2现金流情况13 图表26：航空主机厂24H1及24Q2业绩基本面表现13 图表27：航空主机厂各年上半年营收及利润（亿元）13 图表28：航空主机厂各年上半年主要盈利指标情况13 图表29：航空主机厂24H1及24Q2资产负债和现金流情况14 图表30：航空主机厂2022H1-2024H1存货结构14 图表31：航空主机厂22Q1-24Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）15 图表32：航空主机厂22Q1-24Q2单季度支付税费（亿元）15 图表33：航发产业链24H1年及24Q2业绩基本面表现15 图表34：航发产业链各年上半年营收及利润（亿元）15 图表35：航发产业链各年上半年主要盈利指标情况15 图表36：航发产业链24H1年及24Q2资产负债和现金流16 图表37：航发产业链2022H1-2024H1存货结构16 图表38：航发产业链22Q1-24Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）17 图表39：航发产业链22Q1-24Q2单季度支付税费（亿元）17 图表40：航发产业链各板块24H1及24Q2营收与归母净利润17 图表41：航发各板块24H1与24Q2盈利能力17 图表42：航发各环节24H1资产负债情况18 图表43：主机与系统2022H1-2024H1存货结构18 图表44：中游锻造2022H1-2024H1存货结构18 图表45：高温合金2022H1-2024H1存货结构19 图表46：钛合金2022H1-2024H1存货结构19 图表47：航发各板块24H1和24Q2资本性支出和经营性净现金流19 图表48：军工电子24H1及24Q2基本面表现19 图表49：军工电子各年上半年营收及利润（亿元）20 图表50：军工电子各年上半年利润率及期间费用率20 图表51：军工电子24H1及24Q2资产负债和现金流20 图表52：军工电子2022H1-2024H1存货结构21 图表53：军工电子22Q1-24Q2单季度经营性净现金流与资本支出（亿元）21 图表54：军工电子22Q1-24Q2单季度支付税费（亿元）21 图表55：军工电子各板块24H1及24Q2基本面表现22 图表56：军工电子各板块24H1毛利率、净利率与期间费用率22 图表57：军工电子各板块24H1资产负债情况22 图表58：连接器2022H1-2024H1存货结构23 图表59：被动元件2022H1-2024H1存货结构23 图表60：集成电路2022H1-2024H1存货结构23 图表61：模块组件2022H1-2024H1存货结构23 图表62：军工电子各板块24H1及24Q2现金流情况23 图表63：导弹产业链24H1及24Q2基本面表现24 图表64：导弹产业链各年上半年营收及利润（亿元）24 图表65：导弹产业链各年上半年利润率及期间费用率24 图表66：导弹产业链24H1及24Q2资产负债和现金流24 图表67：导弹产业链2022H1-2024H1存货结构25 图表68：导弹产业链22Q1-24Q2季度经营性净现金流与资本支出（亿元）25 图表69：导弹产业链22Q1-24Q2季度支付税费（亿元）25 图表70：新域新质各赛道24H1与24Q2营收与归母净利润26 图表71：新域新质各赛道24H1与24Q2毛利率、净利率与期间费用率26 图表72：新域新质各赛道2024H1资产负债端情况26 图表73：新域新质各赛道24H1与24Q2资本性支出和经营净现金流27 图表74：重要公司关联交易情况27 图表75：重要公司经营计划营业收入目标及完成率28 图表76：重要公司经营计划利润目标及完成情况28 图表77：重点公司盈利预测与估值28 我们以申万国防军工一级行业成分股为基础，综合考虑公司产品特征与收入结构，筛选出 129个军工行业重点标的作为本次业绩分析的样本。其中，按应用领域划分：航空46家、 电子信息化53家、航天12家、兵器12家、舰船6家；按产业链环节划分：上游环节38 家、中游环节81家、下游环节10家。 24H1收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降 24H1军工行业实现营收1966亿元（同比-10.6%），归母净利润159亿元（同比-28.2%），收入与利润增速下降，主要系部分订单下放有所延迟；收入增速高于利润增速，主要由于武器装备低成本化要求部分军品价格调整。24H1军工行业毛利率24.4%（同比-0.8pct），净利率8.1%（同比-2.0pct），期间费用率14.7%（同比+1.5pct）。行业整体毛利率基本维持稳定，净利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率有所提升。 24Q2收入1106亿元（同比-13.9%），归母净利润90亿元（同比-33.4%），利润端下滑速度大于营收端，主要因部分批产型号降价导致收入下降及费用占比提升。24Q2毛利率24.1%，同比-0.2pct，环比-0.6pct；净利率8.1%，同比-2.4pct，环比+0.1pct；期间费用率14.2%，同比+2.4pct，环比-1.2pct，费用率环比下降主要因管理费用率下降。 图表1：