半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险

——半年报点评 公司发布半年报：上半年实现营收72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。公司24Q1/Q2分别实现营收27.24/45.13亿元，Q2环比+65.67%；24Q1/Q2分别实现归母净利润9.34/12.78亿元，Q2环比+36.84%。 氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。其中氯化钾Q1/Q2产量分别为112.35/113.16万吨，Q2环比+0.72%；Q1/Q2销量分别为76.43/147.24万吨，Q2环比+92.65%。 今年上半年，氯化钾毛利率达到53.52%。 碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约1.89万吨，同比+34.20%，销量约2.02万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂Q1/Q2产量分别为0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%；Q1/Q2销量分别为0.99/1.03万吨，Q2环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到60.16%。 现金流宽裕，补缴税费对利润产生影响：①截止至上半年，公司资产负债率为24.24%；在手货币资金约为189.84亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，该事项对上半年利润总额影响金额约为-4.92亿元。 4万吨锂盐项目稳步推进：公司通过一系列创新举措实现项目总投资的显著优化，成功实现总投资优化率约14.58%。目前，项目主工艺装置吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为158.15/164.81/183.40（ 原预测184.70/187.24/196.09）亿元，同比增速-26.7%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为49.56/53.57/61.37（原预测82.51/83.48/87.67）亿元，同比增速-37.4%/8.1%/14.6%；摊薄EPS为0.91/0.99/1.13元，当前股价对应PE为16/15/13X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60% 公司发布半年报：上半年实现营收72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%;实现经营活动产生的现金流量净额34.96亿元，同比-50.82%。公司24Q1/Q2分别实现营收27.24/45.13亿元 ，Q2环比+65.67%；24Q1/Q2分别实现归母净利润9.34/12.78亿元，Q2环比+36.84%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润8.75/12.84亿元，Q2环比+46.76%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 氯化钾：今年上半年，公司氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。其中氯化钾Q1/Q2产量分别为112.35/113.16万吨，Q2环比+0.72%；Q1/Q2销量分别为76.43/147.24万吨，Q2环比+92.65%。今年上半年，氯化钾毛利率达到53.52%，尽管氯化钾的平均售价因市场波动有所下降，但公司凭借规模效应和成本控制能力，依然保持了稳定的盈利水平。 碳酸锂：今年上半年，公司碳酸锂产量约1.89万吨，同比+34.20%，销量约2.02万吨，同比+34.94%。其中碳酸锂Q1/Q2产量分别为0.87/1.02万吨，Q2环比+17.24%；Q1/Q2销量分别为0.99/1.03万吨，Q2环比+4.04%。今年上半年碳酸锂毛利率达到60.16%，受全球锂价波动影响，碳酸锂平均售价面临压力，降至约9.39万元/吨，同比下降了62.81%，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。 表1：公司核心产品产销量和毛利率数据 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率为24.24%，相比于2023年末下降了1.01个百分点；在手货币资金约为189.84亿元，同比-13.66%；在手存货约为11.53亿元，同比-38.73%；公司现金流宽裕；②在期间费用方面，公司今年上半年销售费用约4182万元，同比+7.71%；管理费用约3.90亿元，同比+22.87%；研发费用约7071万元，同比-32.06%；财务费用约-1.35亿元，同比+2389.43%；③今年上半年，公司根据税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，该事项对上半年利润总额的影响金额约为-4.92亿元。 图3：公司负债总额&资产负债率 图4：公司流动负债&非流动负债占比 4万吨锂盐项目稳步推进：公司于2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能，目前整体项目按照计划正常推进。公司对4万吨锂盐项目秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化，成功实现项目总投资优化率约14.58%。目前，项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。纳滤反渗透装置与厂前区工程正紧锣密鼓地施工中，各项作业有条不紊，展现出良好的建设节奏。与此同时，盐田输卤系统、公辅工程等关键环节的承包商也已顺利入驻现场，并同步开展了施工。项目计划于2024年底核心装置建成。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于氯化钾和碳酸锂价格均有所调整，所以下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为158.15/164.81/183.40(原预测184.70/187.24/196.09)亿元，同比增速-26.7%/4.2%/11.3%；归母净利润分别为49.56/53.57/61.37(原预测82.51/83.48/87.67)亿元 ， 同比增速-37.4%/8.1%/14.6%； 摊薄EPS为0.91/0.99/1.13元 ，当前股价对应PE为16/15/13X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）