公司2024年中期业绩表现不佳，营业收入123.4亿元、同比-27%，归母净利润53.1亿元、同比-19%，ROE3.18%、同比-1.05pct。其中，24Q2营业收入66.2亿元、同比/环比-19%/+16%；归母净利润30.2亿元、同比/环比-9%/+32%。公司拟分红归母净利润25.50%。
收入结构分析：
- 证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%。
- 收入增速方面，汇兑收益、股权投资、投行收入降幅最大，分别降87%、50%、42%，对业绩形成拖累；证券自营、经纪业务分别-28%、-14%；资管、利息收入同比正增，增幅分别+6%、+11%。
- 从增量收入贡献来看，证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%，投行、经纪业务粉笔贡献收入降幅的15%、9%，资管、利息收入增长微幅对冲业绩下降。
- 收入结构占比：证券投资34%、经纪业务22%、资管18%、投行8%、利息6%、股权投资5%、其他业务7%。管理费用同比+3%。
收费类业务：
- 经纪业务净收入27.2亿元、同比-14%，其中零售经纪（-9%）、机构经纪（-10%）、代销金融产品（-28%）、期货经纪（-33%）。
- 投行业务收入9.3亿元、同比-42%，IPO市场份额16.6%、同比+11.2pct；再融资市场份额11.3%、同比+1.4pct；核心债券承销市场份额4.9%、同比-1.2pct。
- 受托资产管理业务收入22.2亿元、同比+6%，其中AssetMark资管业务收入22.0亿元、同比+15%。联营基金南方基金（规模+4%）、华泰柏瑞（规模+72%），上半年净利润分别同比+5%、+35%。
资金类业务：
- 证券自营业务收益42.1亿元、同比-28%，金融资产投资规模4252亿元、同比-7%，投资收益率0.94%、同比降0.39pct。
- 利息净收入7.1亿元、同比+11%，跑赢行业，主要由于代买买证券款、拆入资金利率下滑。两融规模1055亿元、市场份额7.13%、同比-0.14pct。
投资建议：
公司24年4月拟出售AssetMark全部股权，若顺利完成有望增厚利润。基于市场环境弱于预期，下调24-25年营收预测至380.53/428.72亿元、EPS至1.15/1.35元，增加26年预测518.89亿元、EPS至1.73元，对应2024年8月30日12.58元/股收盘价，PB分别为0.61/0.58/0.55倍，维持“买入”评级。
风险提示：
股债市场大幅波动导致自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动导致股押业务风险。
