24年中报点评：汇兑、投资收益下滑拖累业绩

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 华泰证券24年中报点评:汇兑、投资收益下滑拖累业绩 华泰证券(601688) 评级： 买入 股票代码： 601688 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.03/11.83 目标价格： 总市值(亿) 1,135.90 最新收盘价： 12.58 自由流通市值(亿) 917.63 自由流通股数(百万) 7,294.33 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)123.4亿元、同比-27%；归母净利润53.1亿元、同比-19%，ROE3.18%、同比-1.05pct。其中，24Q2营业收入66.2亿元、同比/环比-19%/+16%；归母净利润30.2亿元、同比/环比-9%/+32%。公司2024年中期拟分红归母净利润25.50%。 分析判断: ►证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30% 从收入增速来看，汇兑收益、股权投资、投行收入降幅最大，分别降87%、50%、42%，对业绩形成拖累；证券自营、经纪业务分别-28%、-14%；资管、利息收入同比正增，增幅分别+6%、+11%。 从增量收入贡献来看，证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%，投行、经纪业务粉笔贡献收入降幅 的15%、9%，资管、利息收入增长微幅对冲业绩下降。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为34%、22%，资管收入占比18%；投行、利息、股权投资、其他业务收入分别占比8%、6%、5%和7%。 管理费用逆势增长，同比+3%。 ►收费类业务：资管亮眼，经纪、投行基本跑平行业 报告期公司经纪业务净收入27.2亿元，同比-14%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为19.1/3.6/2.5/2.0亿元，分别同比-9%、-10%、-28%和-33%，结构占比分别为70%/13%/9%/8%。 报告期投行业务收入9.3亿元，同比-42%。按承销金额市场份额来看，公司IPO业务规模50.3亿元，市场份 额16.6%，同比+11.2pct；再融资规模65.1亿元，市场份额11.3%，同比+1.4pct；核心债券承销规模1325亿元，市场份额4.9%，同比-1.2pct。 受托资产管理业务收入22.2亿元，同比+6%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计5060亿元，同比+11%，净收入5.9亿元，同比-16%；AssetMark资管业务收入22.0亿元，同比+15%。公司旗下联营的南方基金与华泰柏瑞偏股类基金规模报告期末规模分别为2755/3143亿元，分别同比+4%、+72%，上半年归母净利润分别为10.4/3.2亿元，分别同比5%、35%。 ►资金类业务：证券投资收益下降，两融市场份额有所下滑 报告期公司证券自营业务收益42.1亿元，同比-28%。报告期末金融资产投资规模4252亿元，同比-7%；报告期投资收益率0.94%，同比降0.39pct。 利息净收入7.1亿元，同比+11%，跑赢行业。主要由于公司代买买证券款、拆入资金利率有较大幅度下滑。报 告期末两融规模1055亿元，市场份额7.13%，同比-0.14pct。 投资建议 公司24年4月公告拟出售AssetMark全部股权，如果顺利完成有望增厚公司利润。不考虑出售AssetMark股权情况下，基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25年营收389.28/444.27亿元的预测至380.53/428.72亿元，并增加26年预测518.89亿元，下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测至1.15/1.35元，并增加26年预测值1.73元,对应2024年8月30日12.58元/股收盘价，PB分别为0.61/0.58/0.55倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元)YoY（%） 320.32(15.50) 365.7814.19 380.534.03 428.7212.66 518.8921.03 归母净利润(亿元) 110.54 127.51 104.73 122.76 157.00 YoY（%） (17.17) 15.35 (17.86) 17.21 27.89 毛利率（%） 34.51 34.86 27.52 28.63 30.26 每股收益（元） 1.22 1.41 1.15 1.35 1.73 ROE 7.05 7.41 5.72 6.40 7.78 市盈率 10.33 8.95 10.90 9.30 7.27 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,556.12 1,503.20 1,556.59 1,804.65 2,148.65 营业收入 320.32 365.78 380.53 428.72 518.89 其中：客户资金存款 1,104.31 1,040.23 1,111.11 1,287.55 1,545.06 代理买卖证券业务净收入 70.73 59.59 56.69 60.95 67.29 结算备付金 387.46 423.16 310.25 333.41 386.91 证券承销业务净收入 40.24 30.37 23.59 29.79 38.21 其中：客户备付金 300.29 331.87 253.73 267.81 310.33 受托客户资产管理业务净收入 37.69 42.56 45.32 52.65 61.11 融出资金 1,006.48 1,123.41 1,045.95 1,165.39 1,391.65 利息净收入 26.33 9.52 11.07 -0.65 -3.00 金融投资 4,108.45 4,799.63 4,363.04 5,064.42 5,911.55 投资净收益 104.59 132.81 116.05 152.64 208.62 交易性金融资产 3,515.46 4,134.60 3,742.50 4,344.13 5,070.77 公允价值变动净收益 -32.14 9.75 - - - 债权投资 485.53 501.17 501.67 582.32 679.72 汇兑净收益 21.99 13.23 6.61 - - 其他债权投资 105.04 162.62 117.26 136.11 158.87 其他业务收入 34.30 51.26 102.84 113.13 124.44 其他权益工具投资 2.42 1.25 1.61 1.87 2.19 营业支出 198.90 218.90 257.79 285.30 336.24 买入返售金融资产 348.24 124.60 182.27 182.27 182.27 营业税金及附加 1.90 1.88 1.66 1.88 2.35 长期股权投资 192.41 204.15 213.38 247.68 289.11 管理费用 168.49 170.79 156.69 171.77 206.80 固定资产 46.82 45.86 44.85 52.06 60.77 信用减值损失 -4.85 -4.11 -3.63 -2.55 0.76 无形资产 74.40 75.15 78.85 91.53 106.84 其他业务成本 33.36 50.35 102.07 112.20 123.32 递延所得税资产 6.00 7.03 7.81 9.07 10.58 营业利润 121.42 146.87 122.74 143.41 182.65 投资性房地产 2.18 1.36 1.36 1.58 1.85 利润总额 122.28 142.05 116.68 136.76 174.91 其他资产 737.16 747.53 678.54 40.73 40.73 所得税 8.61 11.68 9.60 11.25 14.39 资产总计 8,465.71 9,055.08 8,482.90 9,696.75 11,349.54 归属母公司净利润 110.54 127.51 104.73 122.76 157.00 主要财务比率 短期借款 79.97 114.79 60.42 70.01 84.01 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付短期融资款 257.73 254.76 168.90 195.72 234.86 成长能力 拆入资金 258.78 395.37 365.00 422.96 507.55 营业收入（%） -15.50 14.19 4.03 12.66 21.03 交易性金融负债 485.76 526.71 480.12 576.14 691.37 归母净利润（%） -17.17 15.35 -17.86 17.21 27.89 衍生金融负债 96.38 168.82 162.58 195.09 234.11 收入结构 卖出回购金融资产款 1,441.18 1,440.56 1,357.63 1,629.15 1,954.99 手续费净收入(%) 22.08 16.29 14.90 14.22 12.97 代理买卖证券款 1,525.52 1,447.01 1,527.27 1,769.80 2,123.76 承销收入(%) 12.56 8.30 6.20 6.95 7.36 其他负债 16.81 20.90 67.99 78.79 94.54 资产管理收入(%) 11.77 11.64 11.91 12.28 11.78 负债合计 6,787.14 7,232.91 6,576.51 7,701.10 9,238.59 利息净收入(%) 8.22 2.60 2.91 -0.15 -0.58 股本 90.76 90.75 90.75 90.75 90.75 投资收益(%) 18.81 31.91 22.01 26.18 30.48 资本公积金 704.82 696.02 696.02 696.02 696.02 其他业务收入(%) 26.55 29.26 42.08 40.52 37.99 盈余公积金 77.91 88.38 88.38 90.19 93.61 获利能力 未分配利润 379.29 424.31 487.15 560.80 655.01 自营投资收益率（%） 1.49 2.62 1.83 2.38 2.88 一般风险准备 210.26 234.58 245.06 257.33 273.03 杠杆率 4.20 4.25 3.71 4.04 4.45 归属于母公司所有者权益 1,650.95 1,791.08 1,873.86 1,961.60 2,074.93 ROE(%) 7.05 7.41 5.72 6.40 7.78 负债及股东权益 8,465.71 9,055.08 8,482.90 9,696.75 11,349.54 ROA(%) 1.34 1.46 1.19 1.35 1.49 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 1.22 1.41 1.15 1.35 1.73 PE 10.33 8.95 10.90 9.30 7.27 每股净资产 18.19 19.74 20.65 21.62 22.87 PB 0