营业收入稳步增长，多重因素使利润承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 54.30 流通股本(亿股) 2.44 每股净资产(元) 7.27 总股本(亿股) 3.20  最近12月市场表现 事件：中科飞测发布2024年半年报：2024H1公司实现营收4.64亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润-0.68亿元，扣非归母净利润-1.15亿元，同比转亏。 中科飞测 沪深300 2% -8% -17% -26% -35% -44% 市场需求旺盛，客户订单量持续增长：公司产品种类日趋丰富，市场竞争力持续增强；同时国内客户的半导体检测与量测设备国产化需求迫切，公司客户群体覆盖度进一步扩大，客户订单量持续增长。2024Q2末公司合同负债金额达6.28亿元，创历史新高，印证在手订单充裕。 研发与股份支付费用压低公司利润：公司进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，2024H1研发费用20714.23万元较上年同期增加11044.68万元，同比增长114.22%。此外，为进一步促进公司核心人才队伍的建设和稳定，公司2024年上半年新增股份支付费用2851.70万元。上述两大因素导致公司归母净利润短期承压。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《新产品进展顺利，营收利润高速扩张》2024-04-28 2.《半导体业务进展顺利，营收规模高速扩张》2023-10-27 3.《半导体业务进展顺利，营收规模高速扩张》2023-09-04 多款重要设备产品研发取得进展：受益于充裕的研发费用，公司多款设备研发取得进展。其中，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备，已小批量出货到多家国内头部客户产线上，进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利；暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备，已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。各产品的产业化进程取得积极成果，有助于公司不断巩固技术层面的领先地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.42/18.16/24.15亿元归母净利润1.41/2.14/4.11亿元。对应PE分别为123.19/81.10/42.30倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 509 891 1242 1816 2415 收入增长率(%) 41.24 74.95 39.41 46.22 32.98 归母净利润(百万元) 12 140 141 214 411 净利润增长率(%) -77.59 1072.38 0.50 51.90 91.71 EPS(元/股) 0.05 0.49 0.44 0.67 1.28 PE 0.00 151.90 123.19 81.10 42.30 ROE(%) 2.10 5.82 5.56 7.97 13.58 PB 0.00 9.88 6.85 6.46 5.75 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入509.24890.901242.001816.002415.00成长性 减:营业成本261.38422.11574.68868.201114.25营业收入增长率41.2%74.9%39.4%46.2%33.0% 营业税费0.873.665.117.479.93营业利润增长率-75.7%930.9%5.7%51.9%91.7% 销售费用53.78101.41124.20181.60241.50净利润增长率-77.6%1,072.4%0.5%51.9%91.7% 管理费用60.0588.51111.78163.44217.35EBITDA增长率-35.6%259.2%17.7%46.8%74.4% 研发费用205.75228.25397.44508.48555.45EBIT增长率-75.4%869.3%17.7%51.7%96.1% 财务费用-0.46-8.11-5.91-9.27-8.83NOPLAT增长率-75.3%859.7%17.7%51.7%96.1% 资产减值损失-13.70-19.82-20.00-22.00-25.00投资资本增长率12.5%221.7%4.5%6.8%11.1% 加:公允价值变动收益-0.093.450.000.000.00净资产增长率2.7%323.3%5.2%6.0%12.5% 投资和汇兑收益0.567.4518.6327.2436.23利润率 营业利润12.99133.90141.52214.97412.13毛利率48.7%52.6%53.7%52.2%53.9% 加:营业外净收支-1.106.920.000.000.00营业利润率2.6%15.0%11.4%11.8%17.1% 利润总额11.89140.82141.52214.97412.13净利润率2.4%15.8%11.4%11.8%17.0% 减:所得税-0.080.470.480.721.39EBITDA/营业收入8.7%17.9%15.1%15.2%19.9% 净利润11.97140.34141.05214.25410.74EBIT/营业收入2.3%12.9%10.9%11.3%16.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金240.29587.36821.40797.081136.61固定资产周转天数4349404142 交易性金融资产0.00688.45688.45688.45688.45流动营业资本周转天数261345364246197 应收账款131.46162.20203.00268.44320.42流动资产周转天数837838846648550 应收票据12.461.391.932.833.76应收账款周转天数7959534744 预付账款50.5284.13103.44147.59178.28存货周转天数964841717535466 存货861.331111.991177.261404.991480.57总资产周转天数97010281057805669 其他流动资产70.2374.0574.0574.0574.05投资资本周转天数527672752543445 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE2.1%5.8%5.6%8.0%13.6% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA0.7%4.1%3.6%5.0%8.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC1.5%4.5%5.1%7.2%12.8% 固定资产108.84134.45138.91277.33291.84费用率 在建工程0.5331.69109.6937.697.69销售费用率10.6%11.4%10.0%10.0%10.0% 无形资产34.9580.14109.14131.14149.14管理费用率11.8%9.9%9.0%9.0%9.0% 其他非流动资产26.2128.0716.6616.6616.66财务费用率-0.1%-0.9%-0.5%-0.5%-0.4% 资产总额1660.593428.023868.444249.274729.65三费/营业收入22.3%20.4%18.5%18.5%18.6% 短期债务164.5750.0420.0447.0425.04偿债能力 应付账款105.63157.09175.60241.17278.56资产负债率65.7%29.7%34.4%36.7%36.1% 应付票据58.2348.6663.8591.64111.43负债权益比191.6%42.2%52.5%58.1%56.4% 其他流动负债63.4658.1558.1558.1558.15流动比率1.453.212.732.512.61 长期借款0.0043.0053.0053.0053.00速动比率0.421.691.511.291.43 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1.5121.3246.7767.51129.19 负债总额1091.061017.061332.421560.991705.63分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.000.140.220.310.37 股本240.00320.00320.00320.00320.00分红比率0.000.000.140.130.13 留存收益107.37247.71343.08495.33831.08股息收益率0.2%0.4%0.6%0.7% 股东权益569.532410.962536.032688.283024.02业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.050.490.440.671.28 净利润11.97140.34141.05214.25410.74BVPS(元)2.377.537.938.409.45 加:折旧和摊销32.6044.6152.5470.5978.49PE(X)0.0151.9123.281.142.3 资产减值准备15.4622.8524.0027.0031.00PB(X)0.09.96.96.55.7 公允价值变动损失0.09-3.450.000.000.00P/FCF 财务费用2.262.112.903.053.12P/S0.026.714.09.67.2 投资收益-0.56-7.45-18.63-27.24-36.23EV/EBITDA-0.5146.188.660.534.0 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动5.27-251.51147.73-179.05-39.60PEG—0.1246.21.60.5 经营活动产生现金流量67.01-52.04348.95108.00446.74ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-76.42-1394.96-96.66-94.27-7.09REP 融资活动产生现金流量39.161596.98-16.58-38.05-100.12 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指