24年中报点评：投资收益大增，收费类业务各有亮点

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 评级： 增持 股票代码： 600999 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 15.27/12.62 目标价格： 总市值(亿) 1,272.30 最新收盘价： 14.63 自由流通市值(亿) 1,085.84 自由流通股数(百万) 7,422.01 招商证券24年中报点评:投资收益大增，收费类业务各有亮点招商证券(600999) 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)95.9亿元、同比-3%；归母净利润47.5亿元、同比持平，ROE4.08%、同比-0.25个百分点。其中，24Q2营业收入53.0亿元、同比/环比0%/+23%；归母净利润25.9亿元、同比/环比+5%/+20%。公司2024年中期拟分红归母净利润18.50%。 分析判断: ►证券自营收入大幅增长，所得税率同比大幅下降 从收入增速来看，利息、投行、经纪收入降幅最大，分别降50%、36%、12%，对业绩形成拖累；资管、股权投资收分别降9%、2%；证券自营收入大幅增长，同比+21%。 从增量收入贡献来看，利息、经纪、投行业务收入分别贡献收入降幅的138%、106%、48%，资管、股权投资业 务分别贡献收入降幅的9%、5%，证券投资收益则极大对冲了收益下滑。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、27%，股权投资、利息、资管、投行分别占比8%、5%、4%、3%。 管理费用同比持平，另外公司所得税率同比大幅下降（由9%降至4%）预计主要为免税品种投资收入增加所致。 ►收费类业务：代销、投行、基金管理（债券）表现优异 报告期公司经纪业务净收入25.8亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为18.30/3.22/2.27/1.98亿元，分别同比-10%/-31%/6%/-14%，结构占比分别为71%/13%/9%/8%。A股股基交易市场份额4.59%，同比-0.65pct；代销金融产品稳定性较好。 报告期投行业务收入2.8亿元，同比-36%，主要业务市场份额均有所提升。据Wind数据我们统计，按承销金额市场份额来看，公司IPO业务规模16.4亿元，市场份额5.4%，同比+4.4pct；再融资规模25.4亿元，市场份额4.4%，同比+2.6pct；核心债券承销规模908亿元，市场份额3.3%，同比+0.9pct。 受托资产管理业务收入3.4亿元，同比-9%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计3022亿元，同比+2%， 净收入3.75亿元，同比-6%；公司旗下联营的博时基金与招商基金债券基金行业排名靠前，报告期两者归母净利润分别为7.56/8.47亿元，分别同比0%、-5%。截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）16987亿元，较2023年末增长9%。2024年6月末博时基金非货币公募基金规模排名第6，债券型公募基金规模排名第2。截至报告期末，招商基金规模16,086亿元，较2023年末增长4%，2024年6月末招商基金非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第4。 ►资金类业务：证券自营规模、收益率双提升，负债增加导致利息净收入下降 报告期公司证券自营业务收益47.5亿元，同比+21%。报告期末金融资产投资规模3598亿元，同比+9%；报告期投资收益率1.31%，同比+0.06pct。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，同时提升交易、风控、研究能力的平台化和数智化水平。 利息净收入4.7亿元，同比-50%，主要由于公司短融券、卖出回购等负债同比有较大幅度增加所致。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司财富管理布局行业领先并愈加稳固。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25年营收221.38/256.44亿 元的预测至178.24/211.69亿元，并增加26年预测270.02亿元，下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测 至0.93/1.15元，并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月30日14.63元/股收盘价，PB分别为1.00/ 0.94/0.88倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 192.19 198.21 178.24 211.69 270.02 YoY（%） (34.69) 3.13 (10.07) 18.77 27.55 归母净利润(亿元) 80.70 87.64 81.28 99.78 131.92 YoY（%） (30.70) 8.60 (7.26) 22.76 32.21 毛利率（%）每股收益（元） 41.990.93 44.221.01 45.600.93 47.131.15 48.851.52 ROE 7.09 7.39 6.51 7.58 9.40 市盈率 15.77 14.52 15.65 12.75 9.64 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,133.77 1,100.23 935.91 1,092.20 1,307.69 营业收入 192.19 198.21 178.24 211.69 270.02 其中：客户资金存款 891.28 959.06 767.54 889.43 1,067.31 代理买卖证券业务净收入 64.43 55.31 52.64 56.60 62.49 结算备付金 238.05 376.92 300.61 286.08 335.37 证券承销业务净收入 13.93 13.02 10.50 13.05 16.44 其中：客户备付金 159.29 205.84 180.34 141.23 163.65 受托客户资产管理业务净收入 8.29 7.13 7.11 8.26 9.58 融出资金 815.41 836.66 790.02 880.23 1,051.13 利息净收入 13.42 14.52 0.74 -6.05 -9.39 金融投资 3,048.52 3,679.25 3,591.25 4,325.15 5,127.26 投资净收益 94.00 62.01 96.74 128.56 178.47 交易性金融资产 2,417.76 2,787.38 2,566.78 3,091.32 3,664.61 公允价值变动净收益 -26.23 20.63 - - - 债权投资 5.60 6.91 4.83 5.82 6.90 汇兑净收益 -0.51 0.58 0.29 - - 其他债权投资 608.89 707.98 692.02 833.43 988.00 其他业务收入 14.82 16.62 1.00 1.13 1.26 其他权益工具投资 16.28 176.97 327.62 394.57 467.75 营业支出 104.47 105.23 92.01 105.83 130.07 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 1.26 1.13 1.10 1.31 1.67 买入返售金融资产 495.81 497.76 359.84 359.84 359.84 管理费用 86.49 87.48 88.06 100.40 122.77 长期股权投资 107.46 117.52 119.26 143.63 170.26 信用减值损失 3.01 1.88 1.83 2.18 2.78 固定资产 15.16 15.07 14.27 17.19 20.38 其他业务成本 13.64 14.75 0.02 -0.05 -0.15 无形资产 4.30 7.03 7.46 8.98 10.65 营业利润 87.73 92.98 86.23 105.86 139.95 递延所得税资产 18.47 15.84 12.89 15.52 18.40 利润总额 85.32 92.96 86.21 105.83 139.92 投资性房地产 - - - - - 所得税 4.55 5.27 4.88 6.00 7.93 其他资产 239.81 312.26 343.14 90.49 90.49 归属母公司净利润 80.70 87.64 81.28 99.78 131.92 资产总计 6,116.77 6,958.53 6,474.64 7,465.21 8,780.07 主要财务比率 短期借款 106.09 61.83 57.90 67.10 80.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付短期融资款 251.48 570.26 438.76 508.43 610.12 成长能力 拆入资金 108.02 270.61 137.33 159.14 190.97 营业收入（%） -34.69 3.13 -10.07 18.77 27.55 交易性金融负债 477.44 445.36 579.38 695.26 834.31 归母净利润（%） -30.70 8.60 -7.26 22.76 32.21 衍生金融负债 28.75 69.39 68.57 82.28 98.74 收入结构 卖出回购金融资产款 1,208.05 1,426.85 1,469.50 1,763.39 2,116.07 手续费净收入(%) 33.53 27.90 29.53 26.74 23.14 代理买卖证券款 1,063.78 1,178.52 922.92 1,069.47 1,283.37 承销收入(%) 7.25 6.57 5.89 6.17 6.09 其他负债 20.16 17.26 33.36 38.66 46.39 资产管理收入(%) 4.31 3.60 3.99 3.90 3.55 负债合计 4,964.20 5,738.16 5,197.34 6,108.04 7,327.28 利息净收入(%) 6.98 7.33 0.41 -2.86 -3.48 股本 86.97 86.97 86.97 86.97 86.97 投资收益(%) 26.61 33.95 43.51 49.40 55.00 资本公积金 403.47 403.63 403.63 403.63 403.63 其他业务收入(%) 21.32 20.65 16.66 16.65 15.70 盈余公积金 52.36 52.36 52.36 62.34 65.55 获利能力 未分配利润 287.95 334.94 383.70 443.57 522.72 自营投资收益率（%） 1.67 2.00 2.13 2.64 3.14 一般风险准备 170.43 186.68 194.80 204.78 217.97 杠杆率 4.39 4.74 4.35 4.72 5.16 归属于母公司所有者权益 1,151.75 1,219.61 1,276.51 1,356.33 1,451.89 ROE(%) 7.09 7.39 6.51 7.58 9.40 负债及股东权益 6,116.77 6,958.53 6,474.64 7,465.21 8,780.07 ROA(%) 1.34 1.34 1.21 1.43 1.62 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.93 1