24年中报点评：投资收益大增，收费类业务各有亮点

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)95.9亿元、同比-3%；归母净利润47.5亿元、同比持平，ROE4.08%、同比-0.25个百分点。其中，24Q2营业收入53.0亿元、同比/环比0%/+23%；归母净利润25.9亿元、同比/环比+5%/+20%。公司2024年中期拟分红归母净利润18.50%。 分析判断: 证券自营收入大幅增长，所得税率同比大幅下降 从收入增速来看，利息、投行、经纪收入降幅最大，分别降50%、36%、12%，对业绩形成拖累；资管、股权投资收分别降9%、2%；证券自营收入大幅增长，同比+21%。 从增量收入贡献来看，利息、经纪、投行业务收入分别贡献收入降幅的138%、106%、48%，资管、股权投资业务分别贡献收入降幅的9%、5%，证券投资收益则极大对冲了收益下滑。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、27%，股权投资、利息、资管、投行分别占比8%、5%、4%、3%。 管理费用同比持平，另外公司所得税率同比大幅下降（由9%降至4%）预计主要为免税品种投资收入增 加所致。 ►收费类业务：代销、投行、基金管理（债券）表现优异 报告期公司经纪业务净收入25.8亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为18.30/3.22/2.27/1.98亿元，分别同比-10%/-31% /6% /-14%，结构占比分别为71% /13% /9% /8%。A股股基交易市场份额4.59%，同比-0.65pct；代销金融产品稳定性较好。 报告期投行业务收入2.8亿元，同比-36%，主要业务市场份额均有所提升。据Wind数据我们统计，按承销金额市场份额来看，公司IPO业务规模16.4亿元，市场份额5.4%，同比+4.4pct；再融资规模25.4亿元，市场份额4.4%，同比+2.6pct；核心债券承销规模908亿元，市场份额3.3%，同比+0.9pct。 受托资产管理业务收入3.4亿元，同比-9%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计3022亿元，同比+2%，净收入3.75亿元，同比-6%；公司旗下联营的博时基金与招商基金债券基金行业排名靠前，报告期两者归母净利润分别为7.56/8.47亿元，分别同比0%、-5%。截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管 理规模）16987亿元，较2023年末增长9%。2024年6月末博时基金非货币公募基金规模排名第6，债券型公募基金规模排名第2。截至报告期末，招商基金规模16,086亿元，较2023年末增长4%，2024年6月末招商基金非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第4。 资金类业务：证券自营规模、收益率双提升，负债增加导致利息净收入下降 报告期公司证券自营业务收益47.5亿元，同比+21%。报告期末金融资产投资规模3598亿元，同比+9%；报告期投资收益率1.31%，同比+0.06pct。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，同时提升交易、风控、研究能力的平台化和数智化水平。 利息净收入4.7亿元，同比-50%，主要由于公司短融券、卖出回购等负债同比有较大幅度增加所致。 投资建议 公司财富管理布局行业领先并愈加稳固。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25年营收221.38/256.44亿元的预测至178.24/211.69亿元，并增加26年预测270.02亿元，下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测至0.93/1.15元，并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月30日14.63元/股收盘价，PB分别为1.00/0.94/0.88倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。