固收业务为业绩亮点，收费类业务有所下滑

证券研究报告 金融公司|公司点评|东方财富（300059） 固收业务为业绩亮点，收费类业务有所下滑 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月10日 证券研究报告 |报告要点 东方财富发布半年报，24H1实现营业总收入49.45亿元，同比-14%；归母净利润40.56亿元同比-4%；ROE5.52%，较去年同期减少0.78pct。24Q2单季度营业总收入24.89亿元，同比-15.3%，环比+1.3%；归母净利润21.02亿元，同比-4.28%，环比+7.57%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 耿张逸 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 金融公司|公司点评 2024年08月10日 东方财富(300059) 固收业务为业绩亮点，收费类业务有所下滑 行业： 非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.46元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)15,785.54/13,359.28 流通A股市值(百万元) 139,738.06 每股净资产(元) 4.75 资产负债率(%) 71.48 一年内最高/最低(元) 18.40/9.87 股价相对走势 东方财富 0% 沪深300 -17% -33% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《东方财富（300059）：证券业务韧性明显》 2024.04.25 2、《东方财富（300059）：债券投资收益贡献业绩韧性，基金业务仍待修复》2024.03.15 扫码查看更多 事件 东方财富发布2024年半年报，2024H1实现营业总收入49.45亿元，同比-14%；归母净利润40.56亿元，同比-4%；ROE5.52%，较去年同期减少0.78pct。2024Q2单季度营业总收入24.89亿元，同比-15.3%，环比+1.3%；归母净利润21.02亿元，同比-4.28%，环比+7.57%。 费类业务随市波动，自营固收业务成为亮点 1）2024H1公司实现手续费及佣金收入合计23.95亿/yoy-4%，其中2Q24单季度手续费及佣金收入12.13亿元/yoy-7.7%/qoq+2.6%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。2Q24市场日均股基成交额8289亿/yoy-17.8%/qoq-8.3%，截至2024年6月末，两融余额规模为1.48万亿元，较2023年末下滑10% 2）2024H1利息净收入10.27亿元/yoy-8%，2Q24单季度利息净收入5.05亿元，yoy-10.5%/qoq-3.3%。24年二季度末公司融出资金规模436亿元，较2023年末-5.79%，测算公司融资业务市占率2.99%，较23年末提升0.4pct。3）受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，2024H1公司实现投资收益及公允价值变动收益16.39亿，yoy+42%。测算公司2Q24年化投资收益率为3.5%，yoy+0.2pct，债券牛市下公司投资收益率有所提升。 基金市场平淡影响公司基金业务收入 2024H1公司以基金销售为主的营业收入为15.23亿元/yoy-28.8%，2Q24单季度营业收入7.72亿元，yoy-27.3%/qoq+2.8%。2Q24市场新发权益基金份额561亿份 /yoy-33%/qoq-1%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，或将对东财代销业务产生影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4471亿元，yoy-9.8%。 盈利预测、估值与评级 考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司24年25倍PE，目标价13.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12486 11081 11099 12115 13734 增长率（%） -5% -11% 0.2% 9% 13% 归母净利润（百万元） 8509 8193 8434 9365 10773 增长率（%） -1% -4% 3% 11% 15% EPS（元/股） 0.54 0.52 0.53 0.59 0.68 市盈率（P/E） 19.49 20.24 19.67 17.71 15.40 市净率（P/B） 2.30 2.30 2.06 1.86 1.67 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 风险提示 1）市场修复不及预期：全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动也会加大。 2）同业竞争加剧：其他属性类似的基金代销第三方平台竞争，或将导致公司基金代销保有量市占率下滑，从而影响公司基金代销业务收入增速。 3）政策变化风险：监管若对互联网券商严监管，公司证券业务获客或将减少，从而影响公司行业经纪收入增速。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,231 61,399 69,899 77,386 84,365 结算备付金 10,029 10,710 10,332 10,728 11,886 融出资金 36,621 46,264 48,536 54,603 63,067 交易性金融资产 63,346 68,289 78,499 86,349 94,984 应收账款 1,048 796 1,097 980 958 预付款项 58 64 94 94 95 其他应收款 9,032 14,504 26,108 46,995 84,590 存出保证金 5,216 3,640 4,369 5,242 6,291 买入返售金融资产 5,594 7,533 7,207 7,567 7,945 其他流动资产 73 34.66 53 53 54 流动资产合计 195,422 215,971 246,195 289,998 354,235 可供出售金融资产 8,901 14,030 14,030 14,030 14,031 长期股权投资 341 343 395 454 522 固定资产 2,838 2,617 1,679 1,679 1,679 在建工程 413 649 10 10 10 无形资产 174 168 73 73 73 商誉 2,946 2,946 2,946 2,946 2,946 长期待摊费用 56 51 51 51 51 递延所得税资产 79 8 103 103 104 非流动资产合计 16,459 23,607 19,287 19,346 19,416 资产总计 211,881 239,578 265,481 309,344 373,651 短期借款 1,317 2,357 313 313 313 应付短期融资券 10,345 12,515 3,503 3,503 3,503 应付账款 299 214 93 93 93 卖出回购金融资产款 37,962 39,595 40,103 43,626 48,357 应付职工薪酬 523 585 329 423 530 应交税费 351 281 281 281 281 应付利息 0 0 5 5 5 应付股利 0 0 123 123 123 其他应付款 3,754 8,870 9,003 9,003 9,003 代理买卖证券款 66,394 64,972 75,366 58,524 82,551 流动负债合计 133,965 150,080 108,041 113,232 124,056 应付债券 12,526 17,251 77,098 106,873 150,119 非流动负债合计 1873 2341 2879 1873 2341 负债合计 1873 2341 2879 1873 2341 股本 13,214 15,857 15,857 15,857 15,857 资本公积 26,075 23,392 23,392 23,392 23,392 其他综合收益 77.91 159.39 15 15 16 盈余公积 1,210 1,451 1873 2341 2879 未分配利润 24,588 31,616 39207 47635 57330 归属于母公司所有者权益合计 65,165 71,963 80,343 89,239 99,476 股东权益合计 65,165 71,963 80,343 89,239 99,476 负债和股东权益总计 211,881 239,578 265,481 309,344 373,651 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业总收入 12,486 11,081 11,099 12,115 13,734 营业收入 4,629 3,888 4,782 5,017 5,878 利息净收入 2,439 2,227 2,034 2,533 2,952 手续费及佣金收入 5,418 4,967 4,283 4,565 4,904 二、营业总成本 4,183 4,329 3,633 3,811 4,316 营业成本 534 538 714 746 841 税金及附加 108 95 111 121 137 销售费用 526 468 444 485 549 管理费用 2,192 2,316 1,443 1,454 1,648 研发费用 936 1,081 888 969 1,099 财务费用 -112 -168 33 36 41 资产减值损失 24 -11.33 0 0 0 公允价值变动净收益 -519 151.69 522 742 1,088 投资收益 1,636 2,084 1,897 1,954 2,149 其他收益 384 375.30 38 38 39 三、营业利润 9,811 9,345 9,923 11,038 12,695 减：营业外支出 29 21 20 21 四、利润总额 9,783 9,327 9,923 11,018 12,674 减：所得税 1,273 1,134 1,488 1,653 1,901 五、净利润 8,509 8,193 8,434 9,365 10,773 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 8,509 8,193 8,434 9,365 10,773 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以