24Q2扭亏，黄石宏和渐入佳境

证券研究报告 非金融公司|公司点评|宏和科技（603256） 24Q2扭亏，黄石宏和渐入佳境 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年半年报，24H1收入4.1亿元，yoy+41.4%，归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比收窄。24Q2收入2.2亿元，yoy+31.2%，qoq+14.7%归母净利润0.09亿元，扣非归母净利润0.06亿元，均为2023年以来首次单季扭亏。受益电子布价格回暖，收入改善，回归盈利。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，看好公司成长前景。给予“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 宏和科技(603256) 24Q2扭亏，黄石宏和渐入佳境 宏和科技 沪深300 30% 3% -23% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（首次） 当前价格：7.19元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 879.73/879.73 流通A股市值(百万元) 6,325.24 每股净资产(元) 1.62 资产负债率(%) 44.98 一年内最高/最低(元) 10.01/4.51 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司公告2024年半年报，24H1收入4.1亿元，yoy+41.4%，归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比收窄。24Q2收入2.2亿元yoy+31.2%，qoq+14.7%；归母净利润0.09亿元，扣非归母净利润0.06亿元，均 为2023年以来首次单季扭亏。受益电子布价格回暖，收入改善，回归盈利。 24Q2销量同环比快速增长，电子布均价环比降幅收窄 24H1公司电子布销量1.0亿米，yoy+38.8%，产销率106%；其中24Q2销量5,261万米，yoy+19.1%，qoq+8.6%。24H1电子布均价3.7元/米，yoy-2.6%；其中24Q2均价3.7元/米，yoy+1.9%，qoq-0.7%。24Q2销量同环比较好改善，均价同比回正、环比跌幅明显收窄。我们预计主要源于：1）复价趋势下，下游客户备货意愿增强；2）电子布下游覆铜板需求回暖。24H1公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.1%；24Q2采购均价18.6元/kg，yoy+39.7%，qoq+8.4%。 24Q2单季扭亏，黄石宏和亏损持续收窄 24H1综合毛利率15.1%，yoy+5.6pct；24Q2毛利率17.7%，yoy+13.3pct，qoq+5.6pct。价格改善及销量提升，费用摊薄效果明显，24H1费用率yoy-5.8pct至16.5%，同时存货跌价准备减少。24H1归母净利率0.2%，yoy+7.4pct；Q2归母净利率4.1%，yoy+14.3%，qoq+8.3pct。黄石宏和亏损持续收窄，24H1黄石宏和净亏损1,372万元（vs23H1/23H2分别净亏损3,122/4,214万元）。 高端电子布龙头持续成长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，yoy+134.1%/124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，看好公司成长前景。给予“买入”评级。 风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，原燃料价格波动，供应商及客户集中度较高风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 612 661 801 971 1178 增长率（%） -24.26% 8.01% 21.12% 21.26% 21.30% EBITDA（百万元） 146 57 169 200 281 归母净利润（百万元） 52 -63 22 48 118 增长率（%） -57.85% -220.47% 134.10% 124.70% 144.52% EPS（元/股） 0.06 -0.07 0.02 0.05 0.13 市盈率（P/E） 120.8 -100.3 294.0 130.9 53.5 市净率（P/B） 4.2 4.4 4.4 4.3 4.1 EV/EBITDA 40.0 142.0 40.6 35.1 25.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 需求低于预期：CCL扩产或产能利用率弱于预期，或带来电子布需求低于预期，影响公司业绩判断。 竞争加剧风险：若中高端电子布行业厂商超预期增加，或导致电子布供应端竞争加剧，价格承压，进而影响公司业绩。 原燃料波动风险：若原燃料价格波动超预期，或对公司利润造成影响。 供应商及客户集中度较高风险：电子纱技术属性较强（超细极细电子纱更强），具备供应能力的企业数量相对有限，是公司原材料供应商较为集中的核心原因，若主要供应商经营状况或与公司合作关系发生重大不利变化，或对公司正常经营产生负面影响。下游CCL制造商行业格局稳固，且较为集中，公司前五大客户占比占公司收入比例较高；若未来公司于主要客户合作关系出现大幅波动，或客户自身经营状况有显著 恶化，或对公司电子布销售产生负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 329 178 80 97 118 营业收入 612 661 801 971 1178 应收账款+票据 285 376 398 483 585 营业成本 436 603 686 809 956 预付账款 6 4 8 9 11 营业税金及附加 7 8 10 12 15 存货 173 225 236 279 329 营业费用 7 5 8 9 9 其他 140 87 70 85 103 管理费用 124 94 95 115 138 流动资产合计 934 870 792 953 1147 财务费用 18 31 31 28 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -10 8 7 9 固定资产 1050 1557 1662 1761 1854 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 472 2 2 2 1 投资净收益 2 1 1 1 1 无形资产 45 44 34 24 14 其他 35 3 13 13 13 其他非流动资产 104 59 52 45 45 营业利润 44 -87 -9 19 51 非流动资产合计 1671 1662 1750 1832 1914 营业外净收益 14 19 35 35 80 资产总计 2605 2532 2542 2784 3061 利润总额 58 -68 26 53 130 短期借款 332 361 179 390 581 所得税 5 -5 5 5 12 应付账款+票据 57 78 90 106 125 净利润 52 -63 22 48 118 其他 520 124 365 431 510 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 909 563 634 927 1215 归属于母公司净利润 52 -63 22 48 118 长期带息负债 90 448 373 294 212 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 98 94 94 94 94 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 188 542 468 388 306 成长能力 负债合计 1098 1105 1102 1316 1521 营业收入 -24.26% 8.01% 21.12% 21.26% 21.30% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -53.65% -148.30% 256.24% 42.50% 100.28% 股本 884 883 883 883 883 EBITDA -36.20% -61.20% 199.13% 18.08% 40.63% 资本公积 324 318 318 318 318 归属于母公司净利润 -57.85% -220.47% 134.10% 124.70% 144.52% 留存收益 298 227 240 269 339 获利能力 股东权益合计 1507 1427 1440 1469 1539 毛利率 28.82% 8.83% 14.34% 16.65% 18.87% 负债和股东权益总计 2605 2532 2542 2784 3061 净利率 8.56% -9.54% 2.69% 4.98% 10.03% ROE 3.47% -4.42% 1.49% 3.29% 7.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.49% -3.52% 0.33% 1.56% 3.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 52 -63 22 48 118 资产负债率 42.14% 43.65% 43.36% 47.25% 49.70% 折旧摊销 70 93 112 118 118 流动比率 1.0 1.5 1.2 1.0 0.9 财务费用 18 31 31 28 33 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -37 -51 -12 -43 -50 营运能力 营运资金变动 164 -152 233 -61 -76 应收账款周转率 2.5 2.1 2.4 2.4 2.4 其它 27 43 2 33 45 存货周转率 2.5 2.7 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 294 -98 388 124 188 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 -268 -185 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -66 100 0 0 0 每股收益 0.1 -0.1 0.0 0.1 0.1 其他 84 60 9 9 5 每股经营现金流 0.3 -0.1 0.4 0.1 0.2 投资活动现金流 -249 -25 -191 -191 -195 每股净资产 1.7 1.6 1.6 1.7 1.7 债权融资 -206 386 -256 131 108 估值比率 股权融资 7 -2 0 0 0 市盈率 120.8 -100.3 294.0 130.9 53.5 其他 212 -388 -40 -48 -80 市净率 4.2 4.4 4.4 4.3 4.1 筹资活动现金流 13 -4 -296 83 28 EV/EBITDA 40.0 142.0 40.6 35.1 25.3 现金净增加额 66 -125 -98 17 21 EV/EBIT 76.8 -219.3 120.1 85.9 43.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月