电子布景气阶段回落，黄石宏和21h2已转盈利

公司发布21年年报及22年一季报。21fy收入8.1亿，yoy+30%；归母净利1.2亿，yoy+6%；扣非归母净利1.2亿，yoy+9%。对应21q4公司收入2.0亿，yoy+28%，qoq-3%；归母净利0.23亿，yoy-25%，qoq-27%；扣非归母净利0.19亿，yoy-39%，qoq-38%。22q1收入1.8亿，yoy-7%，qoq-13%；归母净利0.16亿，yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利0.13亿，yoy-54%，qoq-30。21q4及22q1业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。 电子布供需阶段偏弱，黄石宏和21h2已小幅盈利 21fy公司电子布销量1,3007万米，yoy+6%，产销率100%，基本为满产满销； 21q4/22q1电子布销量分别3,236/3,112万米，qoq分别+3%、-4%，季度间正常波动，q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价6.1元，yoy+2.1元/+22%；21q4/22q1销售均价分别为6.1/5.4元（vs 21q3为6.5元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。21fy公司电子纱每kg平均采购价33.6元，yoy+12.5元/+59%；测算21q4/22q1采购均价分别为32.7/32.0元（vs21q3为35.3元）。 21q4/22q1收入环比均负增，主要反映价格变化；毛利率持续承压（应注意，21fy末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本），反映电子布价格回落节奏快于电子纱。费用支出较为刚性（同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（其中22q1研发费用率qoq+2.2pct至5.4%）、减值亦有一定拖累（推测如存货跌价损失等）。22q4/21q4公司归母净利率分别为11.5%/8.8%，qoq分别-3.7/-2.7pct。后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（21fy实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准，21fy黄石宏和净亏损1,555万元，21h2已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。 22q1末公司资产负债率40.2%，yoy+8.5pct；带息负债比率77.8%，yoy+11.2pct，其中短期负债占比30.5%，yoy+7.1pct；负债表变化大致反映公司资本开支保持强度，21fy/22q1公司投资性现金流净流出分别7.1/1.2亿（vs 20fy及21q1分别为净流入1.5亿、净流出3.5亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。 黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段回落，公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司22/23归母净利预测至1.4/1.9亿（前值2.0/3.0亿），新增24年归母净利预测为2.4亿，22-24年yoy分别+14%/38%/25%，考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司1.0x 24年目标PEG，小幅下调目标价至8.57元（对应公司24年PE31x），维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况