稀土价格企稳，24Q2实现扭亏

证券研究报告|公司点评华宏科技(002645.SZ) 2024年08月29日 增持（维持） 华宏科技（002645.SZ）：稀土价格企稳，24Q2实现扭亏 所属行业：环保/环保设备Ⅱ 当前价格(元)：6.01 证券分析师 投资要点 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 华宏科技沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-6.68-5.50-30.60 相对涨幅(%)-2.82-0.19-21.42 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华宏科技（002645.SZ）：年内稀土价格下行致业绩承压，价格企稳后Q4有望改善》，2023.10.27 股票数据 总股本(百万股)： 581.53 流通A股(百万股)： 509.07 52周内股价区间(元)： 5.68-12.19 总市值(百万元)： 3,494.97 总资产(百万元)： 6,149.70 每股净资产(元)： 6.16 资料来源：公司公告 2.《铜行业深度：铜价仍存进一步修复的动能》，2023.10.19 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿 元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。 稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万 元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元 /吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应 用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百 分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。 盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3 亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。 风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,475 6,881 5,397 8,826 9,230 (+/-)YOY(%) 25.1% -18.8% -21.6% 63.5% 4.6% 净利润(百万元) 407 -159 100 303 432 (+/-)YOY(%) -23.6% -139.1% 162.7% 204.0% 42.9% 全面摊薄EPS(元) 0.70 -0.27 0.17 0.52 0.74 毛利率(%) 10.3% 3.7% 7.0% 9.4% 10.2% 净资产收益率(%) 10.2% -4.3% 2.6% 7.5% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：公司营业收入和增速图2：公司归母净利和增速 84.8 67.8 68.8 33.8 19.221.6 27.0 3.63.1 10.113.0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 营业收入（亿元）YOY-右轴 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 6 5 4 3 2 1 0 (1) (1.59) (2) 归母净利润（亿元）YOY-右轴 200% 5.32 4.07 1.571.792.25 0.10 0.631.24 0.02 (0.09) 0% -200% -400% -600% -800% -1000% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图3：公司毛利率和净利率图4：公司期间费用（单位：亿元）及期间费用率 25% 20% 15% 10% 5% 22.2%21.1%20.3%23.0%20.6%21.0%8 14.2%15.7% 10.3%6 3.7%5.0%4 9.4%8.4%8.4%6.8%8.0%2 30% 20% 0% -5% 2.8% 6.2% 4.5% 0.4%0 10% -10% -3.9% -2.8% (2)0% 毛利率销售净利率 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 研发费用（亿元）财务费用（亿元）总费用率-右轴 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：由于会计准则的变化，2018年之前的研发费用体现在管理费用中 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,881 5,397 8,826 9,230 每股收益 -0.28 0.17 0.52 0.74 营业成本 6,623 5,018 7,996 8,286 每股净资产 6.37 6.51 6.93 7.47 毛利率% 3.7% 7.0% 9.4% 10.2% 每股经营现金流 0.94 3.62 -2.40 4.87 营业税金及附加 44 38 59 63 每股股利 0.00 0.00 0.10 0.20 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 48 33 58 59 P/E — 35.12 11.55 8.08 营业费用率% 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% P/B 1.77 0.92 0.87 0.80 管理费用 186 108 177 185 P/S 0.51 0.64 0.39 0.38 管理费用率% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% EV/EBITDA -500.42 6.69 5.50 1.21 研发费用 261 162 265 277 股息率% 0.0% 0.0% 1.7% 3.3% 研发费用率% 3.8% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT -136 170 513 602 毛利率 3.7% 7.0% 9.4% 10.2% 财务费用 58 68 50 29 净利润率 -2.8% 2.6% 5.5% 6.4% 财务费用率% 0.8% 1.3% 0.6% 0.3% 净资产收益率 -4.3% 2.6% 7.5% 9.9% 资产减值损失 -56 24 10 10 资产回报率 -2.6% 1.8% 4.2% 6.5% 投资收益 11 6 12 11 投资回报率 -2.8% 3.2% 9.1% 9.8% 营业利润 -182 143 496 605 盈利增长(%) 营业外收支 -11 -1 -1 -1 营业收入增长率 -18.8% -21.6% 63.5% 4.6% 利润总额 -193 142 494 604 EBIT增长率 -131.5% 224.8% 201.6% 17.2% EBITDA -14 287 636 727 净利润增长率 -139.1% 162.7% 204.0% 42.9% 所得税 0 4 6 12 偿债能力指标 有效所得税率% -0.1% 2.7% 1.3% 2.0% 资产负债率 38.5% 30.1% 40.8% 27.6% 少数股东损益 -35 39 185 159 流动比率 2.2 3.3 2.2 4.0 归属母公司所有者净利润 -159 100 303 432 速动比率 1.0 3.3 1.1 3.8 现金比率 0.6 3.1 0.5 3.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 949 2,872 1,220 3,864 应收帐款周转天数 30.0 18.0 15.0 15.0 应收账款及应收票据 639 -91 841 -57 存货周转天数 108.6 60.0 50.0 50.0 存货 1,784 -87 2,342 -21 总资产周转率 1.1 1.0 1.2 1.4 其它流动资产 292 430 520 526 固定资产周转率 7.3 5.9 10.1 11.1 流动资产合计 3,664 3,123 4,924 4,312 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 946 916 875 832 在建工程 92 100 92 84 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 199 189 176 164 净利润 -159 100 303 432 非流动资产合计 2,463 2,428 2,365 2,301 少数股东损益 -35 39 185 159 资产总计 6,127 5,551 7,288 6,613 非现金支出 186 87 108 110 短期借款 417 529 461 482 非经营收益 43 72 68 30 应付票据及应付账款 785 79 1,276 105 营运资金变动 510 1,808 -2,061 2,098 预收账款 0 4 3 5 经营活动现金流 546 2,105 -1,397 2,830 其它流动负债 454 323 502 499 资产 -180 -81 -59 -60 流动负债合计 1,656 935 2,242 1,091 投资 2 -150 0 0 长期借款 253 268 268 268 其他 19 5 11 10 其它长期负债 453 466 466 466 投资活动现金流 -160 -226 -48 -50 非流动负债合计 706 734 734 734 债权募资 -148 140 -69 22 负债总计 2,362 1,668 2,976 1,825 股权募资 0 -20 0 0 实收资本 582 579 579 579 其他 -138 -77 -137 -158 普通股股东权益 3,706 3,786 4,030 4,346 融资活动现金流 -286 43 -206 -136 少数股东权益 58 97 282 442 现金净流量 101 1,922 -1,652 2,644 负债和所有者权益合计 6,127 5,551 7,288 6,613 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机