自动驾驶风头正盛，耐心资本伏线千里

证券研究报告|公司深度研究报告 2024年09月01日 自动驾驶风头正盛，耐心资本伏线千里 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 10.87 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000532 17.27/9.11 37.47 37.34 343.55 华金资本 沪深300 47% 34% 22% 9% -3% -16% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 评级及分析师信息 华金资本(000532) 事件概述 2024年8月27日，华金资本披露中报。2024年上半年，公 司实现营业收入1.96亿元，归母净利润3000万元，同比分别增 加11.40%/35.18%。截至2024年6月底，上市公司总资产23.29亿元，净资产13.59亿元。加权平均ROE(非年化)2.20%，ROIC(非年化)2.19%，较上年同期分别提高0.50/0.43个百分点。 主要观点: ►文远知行赴美IPO在即，背后创投基金独具慧眼 美国东部时间2024年7月26日，自动驾驶企业文远知行 相对股价% （WeRide）向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划以“WRD”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。8月20日更新的招股预案显示，文远知行此次IPO将发行645.2万股ADS，预计募资约1.1亿美元（以发行价区间中值计）；同时拟进行3.205亿美 元私募配售，合计募集约4.3亿美元。博世表示有意向认购不超过1亿美元ADS，约占此次IPO数量的91.2%。 值得注意的是，2024年8月22日早间，据路透社旗下媒体IFR，文远知行推迟纳斯达克IPO，没有新的时间表。 ►华金资本：成长迅速的创投新星 根据天眼查文远知行融资信息，华金资本参与了文远知行2021年1月B+轮融资。华金资本连续多年入选清科“中国私募 股权投资机构年度50强”、“中国国资投资机构50强”；2023年 位居清科“中国私募股权投资机构年度100强”第15位，创造了珠海本地股权投资机构全国排名最高记录。公司在自动驾驶和人工智能、新能源新材料、半导体和医疗健康等产业的投资比较活跃，参投了优必选、酷哇机器人（并将该项目引荐到珠海横琴新区落地）等多家独角兽企业。 ►历经多次转型，形成“创投+实业+平台服务”新格局 华金资本成立于1992年，1994年在深交所主板上市，系珠海第三家上市企业。2015年正式启动战略转型，在巩固电子设备制造、电子元器件生产及污水处理等传统业务的同时，组建华金创新投资、华金资产管理、铧盈投资等专业子公司开展股权投资。公司坚持“以研促投”策略，打造专家型投资团队，依托华发集团的多元化产业资源，与IDG资本、东方富海、方正科技等知名创投机构和产业资本开展合作。 2024年上半年，上市公司营收和净利润分别增长11%和 35%。2024年第一季度和第二季度，公司营收9812/9836万元，同比+18%/+5.6%，环比-21%/+0.25%；归母净利润+10864/-7866万元，同比+641%/-1147%，环比+274%/-172%；公允价值变动净收益分别为+1.32/-1.07亿元，主要来自公司投资的优必选于 2023-12-29港交所上市后的市值波动——优必选（9880.HK）在 2023Q4末、2024Q1末、2024Q2末的总市值分别为344亿元、858亿元、584亿元人民币。 在营收贡献方面，投资与管理/电子器件制造销售/公共设施服务/科技园区业务在2024年上半年实现8432/6707/3066/985万元收入，贡献总营收43%/34%/16%/5%，各项业务收入较2023年同期变化+12%/+40%/-31%/+80%。 ►背靠国资股东，拥抱粤港澳大湾区创新热土 根据华发集团官网和天眼查珠海华发投资控股集团的对外投资信息，华金资本是华发集团金融产业投资板块旗下唯一上市的核心控股平台。华发集团旗下金融资产还包括华金证券（集团持股79%）、华金期货（集团持股99%）等。珠海市国资委为华金资本的实际控制人。 珠海市作为唯一陆域与中国香港地区、中国澳门地区连接的城市，区位优势明显，将在深化粤港澳合作中发挥更为重要的作用。华金资本可充分受益于大湾区建设带来的产业集群效应，发掘优质产业项目、拓展股权投资业务。 2024年，短期和中长期的居民新增贷款持续减少，企业扩大再生产/再融资的需求也不旺盛，消费内循环、新质生产力的社会资本投入不足等现状，地方国资创投有望成为破局点之一。 投资建议 华金资本背靠国资股东、身处粤港澳大湾区创新前沿阵地，我们认为其有望受益于大湾区产业集群效益、以及投向前瞻性战略性新兴产业的“耐心资本”的相关政策支持。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为439.35/481.96/534.62百万元，分别同比9.57%/9.70%/10.93%，归母净利润分别为79.75/85.28/88.03百万元，分别同比7.76%/6.93%/3.23%，EPS分别为0.23/0.25/0.26元，2024年8月30日收盘价为10.87元，对应2024-2026年PE分别为47.0/44.9/42.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动对公司盈利带来不确定影响；IPO进程对创投项目退出周期的影响。文远知行IPO尚未完成，存在不确定性。国企改革不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利增长不达预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 652.24 400.96 439.35 481.96 534.62 YoY（%） 3.39 -38.53 9.57 9.70 10.93 归母净利润(百万元) 143.26 74.00 79.75 85.28 88.03 YoY（%） -25.76 -48.34 7.76 6.93 3.23 毛利率（%） 36.89 42.47 39.89 41.53 41.84 每股收益（元） 0.42 0.21 0.23 0.25 0.26 ROE 11.04% 5.48% 5.66% 5.79% 5.73% 市盈率 26.15 50.63 46.99 43.94 42.56 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 正文目录 1.文远知行赴美IPO在即，背后创投基金独具慧眼4 1.1.文远知行拟登陆纳斯达克，IPO及配售约4.3亿美元4 1.2.好事多磨：IPO两度推迟，需重新备案6 1.3.多轮融资，产业资本及创投基金参与7 1.4.华金资本：成长迅速的创投新星9 2.历经多次转型，形成“创投+实业+平台服务”新格局10 2.1.战略转型成为创投类上市公司10 2.2.投资业务与实业经营、科技园区协同发展11 2.3.投资控股型企业，依托子公司实现业务布局12 2.4.2024年中报：营收和净利润分别增长11%和35%14 3.背靠国资股东，拥抱粤港澳大湾区创新热土15 3.1.依托华发集团产业资源，或将受益于国企改革15 3.2.深耕粤港澳大湾区，受益于产业集群效益16 4.盈利预测与估值18 5.风险提示18 图表目录 图1纳斯达克交易所IPO日程表7 图22024年中国无人驾驶汽车企业注册资本分布7 图3公司发展历程11 图42010-2023年公司营收/净利润/ROE情况（单位：百万元）12 图52014年公司主营构成（按总营收比例）12 图62023年公司主营构成（按总营收比例）12 图7华金资本旗下主要参控股公司13 图8华金资本股权结构15 图9珠海华发集团六大业务领域及旗下部分参控股公司16 表1文远知行此次IPO及配售的预计安排及相关投资人的参与意向4 表2文远知行的产品服务、盈利模式及部分案例5 表3文远知行的经营数据和规模指标（单位：亿元人民币）6 表4中国无人驾驶汽车行业竞争格局（部分）8 表5自动驾驶企业的经营数据和研发投入8 表6文远知行的多轮融资9 表7华金资本的投资产业分布（部分）10 表8华金资本主要控股参股公司分析（单位：亿元）14 表9珠海市国企重组相关文件及主要内容16 表10近期与创业投资相关的文件及主要内容17 表11可比公司估值表（PE）18 1.文远知行赴美IPO在即，背后创投基金独具慧眼 1.1.文远知行拟登陆纳斯达克，IPO及配售约4.3亿美元 华金资本于2021年1月参与了文远知行B+轮融资。 美国东部时间2024年7月26日，自动驾驶企业文远知行（WeRide）向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划以“WRD”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，由摩根士丹利、摩根大通和中金公司担任此次IPO的联席主承销商。 根据8月20日更新的招股预案（FormF-1/A），文远知行计划在此次IPO中发行 645.2万股美国存托股票（ADS），每份ADS代表3股A类普通股（即合计1935.6万股普通股），每份ADS的发行价区间为15.5美元至18.5美元，预计筹得资金区间约为1.00-1.19亿美元（如果不考虑承销商超额配售）。 德国博世有意向作为基石投资人，购买此次发行的ADS中不超过1亿美元的部分。假设承销商不行使超额配售选择权，以发行价范围中点ADS每股17美元计，博世的意向购买ADS数量将达到588.2353万股，约占本次发行ADS的91.2%。 在本次发行完成的同时，雷诺-日产-三菱、JSC国际投资基金、GetRide等七家机构将参与同步私募配售（A类股票），合计3.205亿美元。私募配售的每股价格为此次ADS发行价经ADS与A类普通股比率（1:3）调整。 公司预计在扣除承销保荐佣金和费用后，此次IPO及私募配售将分别净募集9600万美元（如果超额配售全额则约1.113亿美元）和3.203亿美元，合计4.163亿美元。募集资金的35%将用于自动驾驶技术、产品和服务的研发；约30%将用于自动驾驶车队的商业化和运营，以及拓展市场的营销活动；约25%将用于资本支出，包括购买测试车辆、研发设施和管理费用；剩余的10%将用于一般公司用途。 表1文远知行此次IPO及配售的预计安排及相关投资人的参与意向 意向参与方 意向投资金额，万美元 IPO存 托股票 公开发行 10,000.6~11,936.2 如果全额行使超额配售选择权 11,500.69~13,726.63 其中，德国博世 10,000 私募配售 雷诺-日产-三菱联盟的风险投资基金 9,700 JSC国际投资基金SPC 6,950 GetRide股份有限公司 5,000 北京Minghong管理咨询（有限合伙） 4,600 Kechuangzhixing控股有限公司 3,000 （广汽旗下）广祺智行*和广汽资本国际 2,000 GZJKWENYUANInc. 800 私募配售合计 32,050 IPO与私募配售共募集 42,050.6~43,986.2 IPO如果全额超额配售与私募配售合计 43,550.69~45,776.63 资料来源：文远知行招股预案（FormF-1/A，第三版），华西证券研究所整理 *部分意向参与方的企业名称为音译 文远知行（前身为景驰科技）成立于2017年，是一家自动驾驶科技公司。招股书显示，文远知行拥有中国、美国、阿联酋、新加坡四地的自动驾驶测试牌照，其自动驾驶汽车正在亚洲、中东和欧洲的30个城市和7个国家进行试运行和商业试点。 公司构建了集成智能模型、全面的软件算法、模块化硬件解决方案（包括传感器）和基于云的基础设施等服务于自动驾驶的WeRideOne平台，提供从L2到L4的自动驾驶产品和服务，包括1）自动驾驶出租车、自动驾驶巴士、自动驾驶物流车、自动环卫车，2）智能驾驶解决方案。公司计划在不同的业务线中采用轻资产