2024年中报点评：疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|公牛集团（603195） 2024年中报点评： 疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 自地产环境转弱的2022年以来，公牛集团季度收入增速从未低于7%，大部分时间在双位数；利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升；尽管环境偏弱，但公牛集团经营实力强大，表现超出预期，维持公司买入评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 公牛集团(603195) 2024年中报点评： 疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力 公牛集团 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 轻工制造/家居用品 投资评级：买入（维持） 当前价格：67.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,292.48/1,286.4 6 流通A股市值(百万元)87,170.64 每股净资产(元) 10.63 资产负债率(%) 27.78 一年内最高/最低(元) 131.59/65.20 股价相对走势 相关报告 1、《公牛集团（603195）：2023A&2024Q1业绩点评：营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽》2024.04.29 扫码查看更多 事件 2024H1，公司实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88% 扣非净利润19.03亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83亿，同比 +7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40% 转换器基本盘稳健，新业务提供增量 在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2与Q1增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9亿，占比为3%。 Q2毛利率仍有改善，理财收益增量突出 Q2毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1趋势相近。Q2投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。 疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力 自地产环境转弱的2022年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升 经营实力突出，维持公司“买入”评级 公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司2024-2026年营收分别173/193/215亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别 45/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。 风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14081 15695 17254 19267 21487 增长率（%） 13.70% 11.46% 9.94% 11.67% 11.52% EBITDA（百万元） 3911 4711 5962 6652 7591 归母净利润（百万元） 3189 3870 4488 4934 5595 增长率（%） 14.68% 21.37% 15.96% 9.95% 13.40% EPS（元/股） 2.47 2.99 3.47 3.82 4.33 市盈率（P/E） 27.5 22.6 19.5 17.7 15.7 市净率（P/B） 7.1 6.1 5.4 4.9 4.3 EV/EBITDA 19.6 15.5 12.6 11.0 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 图表1：2024H1公司营业收入同比+10.5%图表2：2024H1公司归属净利润同比+22.9% 50100%14 4580%12 40 10 60% 35 3040%8 2520% 6 200% 154 -20% 102 5-40% 0 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0-60% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -100% 营业收入（亿）同比（右轴） 归属净利润（亿）同比（右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：公牛集团利润表项目变化 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 56.41% 56.85% -0.44pct 57.06% 59.48% -2.43pct 毛利率 43.59% 43.15% 0.44pct 42.94% 40.52% 2.43pct 营业税金及附加 0.58% 0.76% -0.18pct 0.78% 0.82% -0.04pct 销售费用率 8.49% 7.40% 1.09pct 8.00% 6.95% 1.05pct 管理费用率 3.19% 3.10% 0.09pct 3.65% 3.49% 0.16pct 研发费用率 4.19% 3.53% 0.65pct 4.35% 3.68% 0.67pct 财务费用率 -0.73% -0.76% 0.03pct -0.72% -0.71% -0.01pct 其他收益 1.50% 1.08% 0.42pct 1.37% 1.70% -0.34pct 投资净收益 4.94% 0.93% 4.01pct 3.96% 1.06% 2.90pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 0.02% 0.42% -0.40pct 0.07% 0.24% -0.17pct 资产减值损失 0.19% 0.17% 0.02pct 0.18% 0.10% 0.07pct 资产处置收益 0.03% 0.00% 0.03pct 0.01% 0.00% 0.01pct 营业利润率 34.13% 30.53% 3.60pct 31.97% 28.71% 3.26pct 营业外收入 0.01% 0.02% 0.00pct 0.01% 0.01% 0.00pct 营业外支出 0.04% 0.15% -0.11pct 0.09% 0.20% -0.10pct 利润总额 34.11% 30.40% 3.71pct 31.89% 28.53% 3.36pct 所得税 5.59% 4.92% 0.66pct 5.21% 4.55% 0.66pct 净利润 28.52% 25.47% 3.05pct 26.68% 23.98% 2.70pct 少数股东损益 -0.05% -0.03% -0.02pct -0.02% -0.02% 0.00pct 归属母公司股东净利润 28.57% 25.50% 3.07pct 26.70% 24.00% 2.70pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 风险提示 1、地产下滑带来的需求压力超出预期；公司经营的墙壁开关产品中，新房装修驱动是其主要需求来源之一，但近年来地产销售及传导至竣工的下滑压力偏大，后续可能对墙壁开关需求产生较大负面干扰。 2、新业务拓展不及预期；公司近年来积极拓张新能源充电枪/桩、智能无主灯照明等新业务领域，以及海外市场等新增量市场；新品类、新市场形成公司经营的重要驱动 力，若未来进展不及预期，公司收入将受到一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4612 4744 4747 6704 9094 营业收入 14081 15695 17254 19267 21487 应收账款+票据 228 270 295 329 367 营业成本 8730 8914 9511 10564 11681 预付账款 50 56 54 61 68 营业税金及附加 116 133 134 150 167 存货 1285 1421 1531 1701 1881 营业费用 800 1070 1229 1372 1530 其他 7385 9857 10572 10669 10777 管理费用 1089 1300 1411 1557 1715 流动资产合计 13560 16348 17199 19464 22186 财务费用 -108 -109 -4 -20 -28 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -63 -69 -77 -86 固定资产 1868 2005 1825 1796 1667 公允价值变动收益 0 18 0 0 0 在建工程 611 807 922 788 653 投资净收益 272 199 300 200 200 无形资产 326 335 459 749 957 其他 99 187 185 177 169 其他非流动资产 285 268 507 495 495 营业利润 3814 4727 5389 5945 6704 非流动资产合计 3090 3414 3713 3828 3773 营业外净收益 -60 -191 -125 -158 -141 资产总计 16650 19762 20912 23293 25959 利润总额 3754 4536 5264 5788 6563 短期借款 845 588 0 0 0 所得税 569 672 780 857 972 应付账款+票据 1644 2057 2020 2244 2481 净利润 3185 3864 4484 4930 5591 其他 1597 2425 2491 2770 3070 少数股东损益 -3 -6 -4 -4 -5 流动负债合计 4086 5070 4511 5014 5551 归属于母公司净利润 3189 3870 4488 4934 5595 长期带息负债 5 5 4 3 2 长期应付款 0 0 0 0 0