基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性

证券研究报告|公司点评新华都(002264.SZ) 2024年08月30日 买入（维持） 新华都（002264.SZ）：基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性 所属行业：传媒/广告营销 当前价格(元)：4.69 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入20.88亿元，同比增加59.43%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加47.68%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加48.08%。根据计算，2024Q2实现营业收入6.86亿元，同比增加 8.55%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加48.83%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增加49.76%。 51% 34% 17% 0% -17% -34% -51% 新华都沪深300 Q2基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性。24Q2公司营收同比增长8.6%，在上年同期基数较高下取得增长殊为不易。从行业整体看，据久爱智行数据显示，电 研究助理 市场表现 商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。从公司层面看，上半年公司GMV同比增长18%，“618”期间，公司助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。直播总时长超3600+小时，“短自达”矩阵共助力，实现GMV超亿元，品牌声量有效提升。近期，公司与汾酒联合开发的“巨匠”系列正式亮相，是厂商合作深化的体现，未来或进一步贡献营收增量。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.10-8.22-30.10 相对涨幅(%)-1.06-4.17-22.02 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《新华都（002264.SZ）：携手汾酒发布“巨匠”新系列，厂商合作关系深化》，2024.8.23 2.《新华都(002264.SZ)：深耕白酒电商业务，有望充分受益白酒线上化》，2024.8.12 毛利率有所提升，政府补助增厚利润。24Q2公司毛利率同比提升3.1pct，环比提升2.9pct，预计与产品结构变化有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提 升4.7/1.1pct，预计与营收增速放缓以及平台推广费用增加有关。24Q4收到政府补助资金2750万元，对净利润也有所贡献。综合影响下，24Q2归母净利率同比提升2.0pct至7.5%。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，同比增速为36.3%/25.4%/26.8%，维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 719.92 流通A股(百万股)： 654.47 52周内股价区间(元)： 3.34-7.94 总市值(百万元)： 3,376.44 总资产(百万元)： 3,096.20 每股净资产(元)： 2.40 资料来源：公司公告 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,022 2,824 3,899 4,938 6,077 (+/-)YOY(%) -39.9% -6.6% 38.1% 26.6% 23.1% 净利润(百万元) 205 201 274 343 435 (+/-)YOY(%) 973.0% -2.0% 36.3% 25.4% 26.8% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.28 0.38 0.48 0.60 毛利率(%) 26.6% 25.4% 24.1% 24.2% 24.2% 净资产收益率(%) 14.1% 12.3% 19.6% 19.7% 20.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,824 3,899 4,938 6,077 每股收益 0.28 0.38 0.48 0.60 营业成本 2,107 2,960 3,741 4,607 每股净资产 2.26 1.94 2.42 3.02 毛利率% 25.4% 24.1% 24.2% 24.2% 每股经营现金流 0.25 0.52 0.69 0.67 营业税金及附加 8 8 21 17 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 385 528 670 822 P/E 19.68 12.34 9.84 7.76 营业费用率% 13.6% 13.5% 13.6% 13.5% P/B 2.44 2.42 1.94 1.55 管理费用 103 132 157 187 P/S 1.20 0.87 0.68 0.56 管理费用率% 3.7% 3.4% 3.2% 3.1% EV/EBITDA 13.58 9.15 5.95 3.75 研发费用 7 10 13 16 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 盈利能力指标(%) EBIT 220 292 374 476 毛利率 25.4% 24.1% 24.2% 24.2% 财务费用 -6 -9 -10 -11 净利润率 7.1% 7.0% 6.9% 7.2% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 净资产收益率 12.3% 19.6% 19.7% 20.0% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 6.8% 3.0% 3.5% 4.4% 投资收益 -0 0 0 0 投资回报率 10.7% 3.4% 4.3% 5.6% 营业利润 226 302 386 489 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -2 -2 -2 营业收入增长率 -6.6% 38.1% 26.6% 23.1% 利润总额 224 301 384 487 EBIT增长率 110.5% 32.8% 28.3% 27.3% EBITDA 240 306 389 491 净利润增长率 -2.0% 36.3% 25.4% 26.8% 所得税 25 27 41 52 偿债能力指标 有效所得税率% 11.0% 9.0% 10.7% 10.7% 资产负债率 44.6% 84.8% 82.0% 77.8% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 2.1 1.1 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 201 274 343 435 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 现金比率 0.7 0.9 0.9 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 894 6,999 7,164 6,935 应收帐款周转天数 65.6 69.8 67.7 68.7 应收账款及应收票据 507 745 916 1,144 存货周转天数 152.5 92.0 75.0 60.0 存货 880 746 769 757 总资产周转率 1.0 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 394 490 644 768 固定资产周转率 500.6 605.3 681.9 755.7 流动资产合计 2,675 8,980 9,492 9,604 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 6 6 7 8 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 2 3 4 5 净利润 201 274 343 435 非流动资产合计 282 271 260 249 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 2,957 9,252 9,752 9,853 非现金支出 39 14 15 15 短期借款 156 6,410 6,090 5,385 非经营收益 5 5 6 6 应付票据及应付账款 1,012 1,206 1,661 1,962 营运资金变动 -67 84 130 29 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 177 378 494 485 其它流动负债 136 212 235 304 资产 -9 -6 -5 -5 流动负债合计 1,304 7,828 7,986 7,651 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -50 0 0 0 其它长期负债 16 16 16 16 投资活动现金流 -59 -6 -5 -5 非流动负债合计 16 16 16 16 债权募资 -200 6,240 -320 -704 负债总计 1,320 7,844 8,001 7,667 股权募资 7 -363 0 0 实收资本 720 720 720 720 其他 -53 -144 -4 -4 普通股股东权益 1,626 1,398 1,741 2,176 融资活动现金流 -245 5,733 -324 -708 少数股东权益 10 10 10 10 现金净流量 -127 6,105 165 -229 负债和所有者权益合计 2,957 9,252 9,752 9,853 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本