24H1维持高增长，子公司发展态势蓬勃

科伦药业（002422.SZ） 公司点评 24H1维持高增长，子公司发展态势蓬勃 投资评级：买入（维持）主要观点： 报告日期：2024-08-30 事件 收盘价（元）30.66 近12个月最高/最低（元34.64/21.08 总股本（百万股）1602 流通A股（百万股）1309 流通股比例（%）81.71% 总市值（亿元）491 流通市值（亿元）401 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 科伦药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】科伦药业（002422）公司深度：三大业务板块焕然一新，创新驱动长期向好2023-09-18 2.【华安医药】公司点评科伦药业 （002422）：23Q3输液业务维持稳定，子公司川宁量价齐升2023-11-08 3.【华安医药】公司点评科伦药业 （002422.SZ）：23FY三发驱动创新增长，结构优化降本增效2024-4-29 2024年8月29日，科伦药业发布2024年中期业绩报告，报告期 内公司实现营业收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00 亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。单季度来看，公司2024Q2收入为56.08亿元，同比+8.66%；归母净利润为7.74亿元，同比+31.33%；扣非归母净利润为17.53亿元，同比+35.56%。 点评 费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 2024年上半年，公司整体毛利率为53.83%，同比+0.55个百分点；期间费用率30.76%，同比-5.75个百分点；其中销售费用率16.22%，同比-4.08个百分点；管理费用率5.19%，同比+0.55个百分点；财务费用率0.23%，同比-1.31个百分点；研发费用率9.12%，同比+0.90个百分点；经营性现金流净额为25.33亿元，同比-25.82%。整体费用持续降低。 输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响 2024年上半年，公司输液业务实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。总体销量上升但部分终端受基础输液带量价格采购影响，导致整体销售额出现了下滑。公司积极响应政策变化，坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，推动重点产品的放量和主要产品市占率的提升。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。 抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升 今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。广西科伦生产工艺改进使得成本下降，头孢市场回暖，销售收入及利润同比增长显著。 科伦博泰开启商业化新纪元，持续输出新型ADC分子 创新研发子公司科伦博泰生物的多个产品顺利推进至NDA或Pre-NDA阶段，并即将进入研发型biotech向商业化biopharma过渡重要阶段。公司核心产品sac-TMT（佳泰莱）、A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）、A140（达泰莱）将陆续于中国获批上市。基于此，公司积极组建商业化团队，内部积极构建自身基 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 于中国本土的综合性组织架构，并依托默沙东的海外及全球化运营优势，为成长为全球化的创新药企铺上奠基石。 报告期内子公司已收到默沙东就多条合作管线总额为9000万美元的里程碑付款，并且其新型双抗SKB571由默沙东宣布行使独家选择权，双方再次扩大合作范围。SKB571是一款新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，在临床前的PDX和食蟹猴模型中展现了良好的抗肿瘤效果及安全性，子公司将于近期递交该产品的IND申请。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，分别同比增长23.8%/19.1%/12.3%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21454 23000 25475 27597 收入同比（%）12.7% 7.2% 10.8% 8.3% 归属母公司净利润2456 3042 3624 4071 净利润同比（%）44.0% 23.8% 19.1% 12.3% 毛利率（%）52.4% 52.9% 53.7% 54.2% ROE（%）12.5% 12.5% 13.0% 12.7% 每股收益（元）1.69 1.90 2.26 2.54 P/E17.19 17.29 14.51 12.92 P/B2.21 2.17 1.88 1.64 EV/EBITDA9.54 9.93 8.06 6.91 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18290 21686 25327 29410 营业收入 21454 23000 25475 27597 现金 4675 6140 8807 11924 营业成本 10206 10831 11787 12630 应收账款 4683 5980 6436 6882 营业税金及附加 303 313 349 379 其他应收款 162 240 254 268 销售费用 4450 4968 5352 5840 预付账款 386 474 501 532 管理费用 1142 1240 1346 1470 存货 3840 4114 4415 4757 财务费用 234 152 89 -4 其他流动资产 4543 4739 4914 5046 资产减值损失 -131 -6 -12 -15 非流动资产 18165 18712 19266 19813 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 3976 4306 4595 4880 投资净收益 359 335 380 416 固定资产 9750 9320 8885 8438 营业利润 3654 4023 4901 5514 无形资产 1277 1374 1470 1563 营业外收入 12 5 5 5 其他非流动资产 3161 3713 4316 4932 营业外支出 86 100 90 80 资产总计 36455 40398 44593 49223 利润总额 3580 3928 4816 5439 流动负债 9993 10354 10854 11337 所得税 934 915 1120 1291 短期借款 3458 3368 3365 3362 净利润 2647 3014 3695 4148 应付账款 2164 2373 2560 2740 少数股东损益 191 -28 71 77 其他流动负债 4371 4614 4928 5235 归属母公司净利润 2456 3042 3624 4071 非流动负债 3446 2452 2452 2452 EBITDA 4822 5260 6146 6722 长期借款 1082 82 82 82 EPS（元） 1.69 1.90 2.26 2.54 其他非流动负债 2364 2370 2370 2370 负债合计 13439 12806 13306 13789 主要财务比率 少数股东权益 3343 3315 3387 3464 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1499 1602 1602 1602 成长能力 资本公积 6144 7773 7773 7773 营业收入 12.7% 7.2% 10.8% 8.3% 留存收益 12030 14901 18525 22596 营业利润 66.5% 10.1% 21.8% 12.5% 归属母公司股东 19672 24276 27900 31971 归属于母公司净利 44.0% 23.8% 19.1% 12.3% 负债和股东权益 36455 40398 44593 49223 获利能力毛利率（%） 52.4% 52.9% 53.7% 54.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.4% 13.2% 14.2% 14.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.5% 12.5% 13.0% 12.7% 经营活动现金流 5337 2970 4422 4886 ROIC（%） 8.7% 9.4% 10.2% 10.1% 净利润 2647 3014 3695 4148 偿债能力 折旧摊销 1266 1180 1241 1287 资产负债率（%） 36.9% 31.7% 29.8% 28.0% 财务费用 362 245 243 260 净负债比率（%） 58.4% 46.4% 42.5% 38.9% 投资损失 -359 -335 -380 -416 流动比率 1.83 2.09 2.33 2.59 营运资金变动 976 -1225 -471 -479 速动比率 1.27 1.51 1.75 2.00 其他经营现金流 2118 4329 4261 4713 营运能力 投资活动现金流 -3370 -1479 -1510 -1505 总资产周转率 0.61 0.60 0.60 0.59 资本支出 -1768 -1473 -1600 -1637 应收账款周转率 4.13 4.31 4.10 4.14 长期投资 -1727 -329 -290 -285 应付账款周转率 4.89 4.77 4.78 4.77 其他投资现金流 125 323 380 416 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2059 -27 -245 -263 每股收益 1.69 1.90 2.26 2.54 短期借款 168 -91 -2 -3 每股经营现金流 3.33 1.85 2.76 3.05 长期借款 -953 -1000 0 0 每股净资产 13.12 15.16 17.42 19.96 普通股增加 77 102 0 0 估值比率 资本公积增加 2471 1630 0 0 P/E 17.19 17.29 14.51 12.92 其他筹资现金流 -3821 -669 -243 -260 P/B 2.21 2.17 1.88 1.64 现金净增加额 -87 1464 2667 3117 EV/EBITDA 9.54 9.93 8.06 6.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对