计算机1H24梳理：经营层面承压，寻找结构性机会

总量视角下：计算机表现、持仓Q2环比继续回落，年初以来居于所有行业最末。24年以来，申万计算机指数下跌33.4%，位居倒数第一。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度。估值体系的收敛也体现 出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而风险偏好对计算机板块涨跌影响一贯明显，是市场波动的放大器。持仓层面看，2024Q2基金配置比重同比/环比均继续回落，海康、金山、东财、讯飞位居持仓机构数量前四。业绩层面看，板块整体收入端增速回落，利润端降幅收窄，收入端，2024Q2板块单季营收达3,051亿元，同比增长2.1%；相比于2024Q1的同比增长7.1%，增速有所回落。利润端，2024Q2板块单季归母净利达124亿元，同比下降19.2%，相比于2024Q1的同比下降60.3%，降幅有所收窄。不过考虑到计算机经营的季节性明显，上半年是相对淡季，收入占比不高，利润占比更低，因此关键还在于下半年。 结构视角下：赛道显著分化，智能驾驶、产业互联网、教育信息化、企业服务、AI算力等景气度相对较好。收入端，智能驾驶、产业互联网、教育信息化24H1总营收增速达25.0%、17.5%、17.5%，位列第一、第二、第三； 24Q2单季总营收增速达23.1%、24.5%、21.1%，位列第二、第一、第三。利润端，企业服务24H1归母净利增速达148.3%，位列第一，24Q2归母利润增速128.7%，位列第一。而政务信息化、网络安全、金融信息化等表现偏弱。总体上，板块经营端呈现出G端需求弱于大B端需求，传统信息化需求弱于智能化需求，国内需求弱于海外需求的特征。 我们认为，在去年不高的基数、改革和托底经济的背景下，G端和大B端需求可能存在见底回暖的契机，或至少边际可能不会更弱，只是恢复节奏和强度需要持续跟进。总体看，预计依赖地方财政资金投入的行业相对偏弱，依靠自身资金为主发展的行业，保持一定的投资，得到国债支撑的领域则相对活跃。B端需求总体强于G端，智能化需求总体强于传统信息化需求，出海需求总体好于国内需求。我们认为计算机板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。从行业经营层面看，虽然不算强且有所曲折，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，我们预计后续态势有望改善，如果达到一定阈值，利润端可能强于收入端，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例、市场关注度再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都相对更有韧性，需求端的好转，叠加人员精简下费用端的改善，利润弹性有望逐步体现。同时技术、政策等供给端持续有新的进展，对估值修复也有所催化。具体可以参考的线索有几个，一是国内重点支持的景气方向，比如车路云、工业软件、智能驾驶、人工智能、数据要素等，二是国内需求可能见底反转的方向，比如信创等，三是软硬件出海。 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 1.总量视角：计算机指数表现、持仓Q2环比继续回落，年初以来表现居末6 1.1指数涨跌：基本面与估值体系双双下行，24年以来相对沪深300回调较多6 1.2持仓变化：24Q2计算机持仓同/环比持续回落，海康、金山、东财持仓机构数量居前6 1.3财务梳理：板块24Q2收入端增速增压，利润端降幅收窄7 2.结构视角：智能驾驶、产业互联网、教育信息化与企业服务景气度较好9 2.1赛道表现：分化显著，智能驾驶、产业互联网、教育信息化与企业服务景气度较好9 2.2金融信息化：24H1收入端同比下降3.9%，利润端同比下降29.0%10 2.3信息安全：24H1收入端同比下降9.2%，利润端亏损有所扩大11 2.4政务信息化：24H1收入端同比下降17.3%，利润端同比转盈为亏12 2.5智慧城市：24H1收入端同比下降14.8%，利润端亏损有所扩大12 2.6信创：24H1收入端同比增长3.7%，利润端同比增长253.2%13 2.7医疗信息化：24H1收入端同比增长0.5%，利润端同比转盈为亏14 2.8企业服务：24H1收入端同比增长3.9%，利润端同比增长219.5%15 2.9工业信息化：24H1收入端同比增长12.0%，利润端同比下降0.2%16 2.10人工智能：24H1收入端同比增长8.4%，利润端同比下降19.5%16 2.11安防：24H1收入端同比下降9.1%，利润端同比下降19.5%17 2.12电力信息化：24H1收入端同比增长3.6%，利润端同比增长12.9%18 2.13智能交通：24H1收入端同比增长10.5%，利润端同比下降67.5%19 2.14智能驾驶：24H1收入端同比增长25.0%，利润端同比下降9.8%19 2.15云计算：24H1收入端同比增长10.9%，利润端同比增长145.0%20 2.16教育信息化：24H1收入端同比增长17.5%，利润端同比下降31.4%21 2.17工业软件：24H1收入端同比增长18.3%，利润端同比下降7.4%22 3.微观视角：基本面绩优择股，9家公司业绩表现出众22 4.投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图表1：计算机指数24年以来相对沪深300回调较多6 图表2：年初至今计算机回调33.4%6 图表3：2024Q2基金配置比重同比/环比均有所回落6 图表4：2024Q2计算机板块持仓基金数量前十大标的有所波动7 图表5：2020年以来单季度板块总体收入端企稳复苏，2Q24增速有所回落7 图表6：2020年以来单季度板块龙头收入端企稳复苏，2Q24增速同样有所回落8 图表7：2020年以来单季度板块总体利润端有所承压，2Q24降幅有所收窄8 图表8：2020年以来单季度板块龙头利润端有所承压，2Q24降幅同样有所收窄8 图表6：板块19~24H1毛利率边际小幅下降9 图表7：板块19~24Q2毛利率边际小幅下降9 图表8：板块19~24H1研发/销售/管理费用率总体提升9 图表9：板块19~24Q2研发/销售/管理费用率总体提升9 图表10：重点赛道24H1营收增速排序10 图表11：重点赛道24Q2营收增速排序10 图表12：重点赛道24H1归母净利增速排序10 图表13：重点赛道24Q2归母净利增速排序10 图表14：金融信息化赛道营收及增速（H1）11 图表15：金融信息化赛道营收及增速（Q2）11 图表16：金融信息化赛道归母净利及增速（H1）11 图表17：金融信息化赛道归母净利及增速（Q2）11 图表18：信息安全赛道营收及增速（H1）11 图表19：信息安全赛道营收及增速（Q2）11 图表20：信息安全赛道归母净利及增速（H1）12 图表21：信息安全赛道归母净利及增速（Q2）12 图表22：政务信息化赛道营收及增速（H1）12 图表23：政务信息化赛道营收及增速（Q2）12 图表24：政务信息化赛道归母净利及增速（H1）12 图表25：政务信息化赛道归母净利及增速（Q2）12 图表26：智慧城市赛道营收及增速（H1）13 图表27：智慧城市赛道营收及增速（Q2）13 图表28：智慧城市赛道归母净利及增速（H1）13 图表29：智慧城市赛道归母净利及增速（Q2）13 图表30：信创赛道营收及增速（H1）14 图表31：信创赛道营收及增速（Q2）14 图表32：信创赛道归母净利及增速（H1）14 图表33：信创赛道归母净利及增速（Q2）14 图表34：医疗信息化赛道营收及增速（H1）14 图表35：医疗信息化赛道营收及增速（Q2）14 图表36：医疗信息化赛道归母净利及增速（H1）15 图表37：医疗信息化赛道归母净利及增速（Q2）15 图表38：企业服务赛道营收及增速（H1）15 图表39：企业服务赛道营收及增速（Q2）15 图表40：企业服务赛道归母净利及增速（H1）15 图表41：企业服务赛道归母净利及增速（Q2）15 图表42：工业信息化赛道营收及增速（H1）16 图表43：工业信息化赛道营收及增速（Q2）16 图表44：工业信息化赛道归母净利及增速（H1）16 图表45：工业信息化赛道归母净利及增速（Q2）16 图表46：人工智能赛道营收及增速（H1）17 图表47：人工智能赛道营收及增速（Q2）17 图表48：人工智能赛道归母净利及增速（H1）17 图表49：人工智能赛道归母净利及增速（Q2）17 图表50：安防赛道营收及增速（H1）17 图表51：安防赛道营收及增速（Q2）17 图表52：安防赛道归母净利及增速（H1）18 图表53：安防赛道归母净利及增速（Q2）18 图表54：电力信息化赛道营收及增速（H1）18 图表55：电力信息化赛道营收及增速（Q2）18 图表56：电力信息化赛道归母净利及增速（H1）18 图表57：电力信息化赛道归母净利及增速（Q2）18 图表58：智能交通赛道营收及增速（H1）19 图表59：智能交通赛道营收及增速（Q2）19 图表60：智能交通赛道归母净利及增速（H1）19 图表61：智能交通赛道归母净利及增速（Q2）19 图表62：智能驾驶赛道营收及增速（H1）20 图表63：智能驾驶赛道营收及增速（Q2）20 图表64：智能驾驶赛道归母净利及增速（H1）20 图表65：智能驾驶赛道归母净利及增速（Q2）20 图表66：云计算赛道营收及增速（H1）20 图表67：云计算赛道营收及增速（Q2）20 图表68：云计算赛道归母净利及增速（H1）21 图表69：云计算赛道归母净利及增速（Q2）21 图表70：教育信息化赛道营收及增速（H1）21 图表71：教育信息化赛道营收及增速（Q2）21 图表72：教育信息化赛道归母净利及增速（H1）21 图表73：教育信息化赛道归母净利及增速（Q2）21 图表74：工业软件赛道营收及增速（H1）22 图表75：工业软件赛道营收及增速（Q2）22 图表76：工业软件赛道归母净利及增速（H1）22 图表77：工业软件赛道归母净利及增速（Q2）22 图表78：按24H1营业收入增速降序排列龙头公司排名情况23 图表79：按24H1归母净利增速降序排列龙头公司排名情况23 1.1指数涨跌：基本面与估值体系双双下行，24年以来相对沪深300回调较多 24年以来申万计算机指数相对沪深300回调较多，板块年初至今回调33.4%，表现处于全行业末位。总体上看，原因可能一方面在于板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端，在一段时期内呈现出系统性层面承压的特点，只有局部结构性支出景气度。估值体系的收敛也体现出对这种现状和趋势的弱预期和担忧。而风险偏好对计算机板块涨跌影响一贯明显，是市场波动的放大器。 图表1：计算机指数24年以来相对沪深300回调较多图表2：年初至今计算机回调33.4% 沪深300累计涨跌幅 SW计算机累计涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 30 -33.4 20 10 0 (10) (20) (30) 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-15 2024-04-23 2024-05-06 2024-05-14 2024-05-22 2024-05-30 2024-06-07 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 (40) 银公石家煤交通有非汽建国钢电环基机电农食建纺商医房传社美轻