有色行业二季报总结：上游资源股业绩显著提升

投资逻辑 2Q24有色金属板块下跌5.37%，跌幅大于沪深300指数，主要受能源金属及金属新材料板块偏弱导致价格下跌较多的 影响；而贵金属及工业金属板块2Q24受益于市场对美联储降息预期强化，价格上涨，并带动板块内企业业绩增长。 铜：铜价上行，上游企业营收利润均显著增长。2Q24铜矿及冶炼企业营收4,306.91亿元，环比+23.08%；归母净利润 175.45亿元，环比+34.98%；铜加工板块2Q24营收788.99亿元，环比+19.24%；归母净利润9.04亿元，环比+2.09%。上游资源端紧缺驱动行情，整体利润向上游集中，铜矿及冶炼企业利润环比大增35%，增速超过营收增速。而下游铜加工营收受益于铜价上行维持20%的高增速，但利润环比增长较为平稳。 铝：吨铝利润维持高位带动业绩大幅改善。电解铝板块2Q24营收1114.51亿元，环比+20.88%亿元；归母净利润107.19亿元，环比+72.96%；铝加工板块2Q24营收501.92亿元，环比+17.74%；归母净利润23.19亿元，环比+38.08%。（1）电解铝利润在二季度维持高位，为电解铝企业业绩做出较大贡献。（2）铝加工板块量增部分弥补加工费偏弱，业绩环比修复。 铅锌：价格上行，业绩整体企稳运行。铅锌板块2Q24营收403.97亿元，环比-4.59%，归母净利14.32亿元，环比 +1.45%。2Q24铅锌板块受益于铅锌金属价格上行，企业业绩普遍环比继续改善，由于一季度业绩整体高增，二季度板块业绩维持稳健。需求端整体平稳，预计供应端问题仍将提振价格表现。 贵金属：金价加速上涨，推动业绩大幅提升。贵金属板块2Q24贵金属板块营收989.50亿元，环比+20.37%，归母净利40.95亿元，环比+28.88%。2Q24市场对美联储降息预期计入较为激进，对降息将至的乐观预期，伴随地缘政治延续波动及央行购金继续增长，金价加速上行，迭创新高。受黄金价格持续上涨，黄金生产企业利润空间增厚，归母净利润环比大幅提升。股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 稀土磁材：底部愈发明确，关注板块整体向上机会。稀土板块24Q2营收环比+30.93%；归母净利润环比扭亏。24Q2氧化镨均价38.97万元/吨，环比-1.24%。24H1整体需求水平较高，但Q2缅甸进口矿显著恢复，因此价格呈现下跌趋势。2024年配额增速显著下降至6%，类供改政策《稀土管理条例》出台有望进一步限制供应，“两新”行动加码刺激需求，在稀土板块目前处在的“价格、库存和估值”的三重底的情况下，看好稀土板块底部回升机会。7-8月价格有所回升，《管理条例》正式生效（2024年10月1日）后叠加稀土传统旺季，Q4价格或更强。资源端建议关注北方稀土等标的。 小金属：多品种涨幅较大，关注高弹性细分龙头。24Q2营收环比+24.41%；归母净利润环比+34.86%；24Q2锡锭、钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比+20.91%、+9.75%、+16.61%、+35.50%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。若9月光伏冷修结束、产量回升，钢厂步入招标旺季，全球集成电路产销持续回升，锑、钼、锡价均有望进一步上涨，建议关注小金属龙头标的湖南黄金等标的。 锂：价格持续走低，整体承压。锂板块24Q2营收同比-41.80%，环比+19.56%；归母净利润同比-86.74%，环比扭亏；毛利率31.76%，同比-13.95pcts，环比+3.13pcts；净利率6.16%，同比-29.65pcts，环比-1.56pcts。 新材料：盈利能力相对稳定，关注细分赛道。新材料板块24Q2营收环比+19.45%；归母净利润环比+87.18%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示 宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 内容目录 一、有色综述：版块表现分化，二季度贵金属及工业金属贡献增长4 二、工业金属：降息预期与基本面共振，企业盈利显著改善4 2.1铜：铜价上行，上游企业营收利润均显著增长4 2.2铝：吨铝利润维持高位带动业绩大幅改善6 2.3铅锌：价格上行，业绩整体企稳运行8 三、贵金属：金价加速上涨，推动业绩大幅提升9 四、稀土磁材：底部愈发明确，关注板块整体向上机会11 五、小金属：多品种涨幅较大，关注高弹性细分龙头13 六、锂：价格持续走低，整体承压14 七、新材料：盈利稳中有增，关注细分赛道15 八、风险提示16 图表目录 图表1：2Q24有色金属板块跌幅5.37%4 图表2：2Q24贵金属及工业金属涨幅领先4 图表3：2Q24铜矿及冶炼营收环比+23.08%（亿元）5 图表4：2Q24铜矿及冶炼归母净利环比+34.98%（亿元）5 图表5：2Q24铜加工营收环比+19.24%（亿元）5 图表6：2Q24铜加工归母净利环比+2.09%（亿元）5 图表7：2Q24铜价上涨6 图表8：23年底以来铜TC大幅下滑，目前仍在低位6 图表9：2Q24以来铜杆加工费波动较大6 图表10：2Q24铜板块企业归母净利有所分化（亿元）6 图表11：2Q24电解铝行业营收1114.5亿元6 图表12：2Q24电解铝行业归母净利107.19亿元6 图表13：2Q24铝加工营收501.92亿元7 图表14：2Q24铝加工归母净利23.19亿元7 图表15：1Q24-2Q24铝价震荡7 图表16：4Q23以来氧化铝价格上行7 图表17：2Q24利润整体维持较高水平（元/吨）8 图表18：2Q24电解铝企业归母净利润环比回升（亿元）8 图表19：2Q24沪伦比值收窄8 图表20：2Q24铝棒加工费回落8 图表21：铝箔加工费处于低位8 图表22：明泰铝业2Q24归母净利环比上升（亿元）8 图表23：2Q24铅锌板块营收403.97亿元9 图表24：2Q24铅锌归母净利14.32亿元9 图表25：2Q24锌价底部回升9 图表26：2Q24铅价回升9 图表27：2Q24贵金属板块营收989.5亿元10 图表28：2Q24贵金属板块归母净利40.95亿元10 图表29：2Q24金价上涨10 图表30：2Q24银价上涨10 图表31：2Q24黄金企业营收增长（亿元）11 图表32：2Q24黄金企业归母净利润增长（亿元）11 图表33：24Q2稀土板块营收环比增16%（亿元）11 图表34：24Q2磁材板块营收环增20%（亿元）11 图表35：24Q2稀土板块归母利润环比扭亏（亿元）12 图表36：24Q2磁材板块归母利润环比增10%（亿元）12 图表37：24Q2稀土板块毛利率环比反弹12 图表38：24Q2磁材板块毛利率环降12 图表39：轻稀土价格走势13 图表40：重稀土价格走势13 图表41：24Q2小金属板块营收环比增长（亿元）13 图表42：24Q2小金属板块归母净利润显著环增（亿元）13 图表43：24Q2小金属板块毛利率环增14 图表44：24Q2小金属板块净利率环增14 图表45：24Q2锂板块营收环降（亿元）14 图表46：24Q2锂板块归母净利润扭亏（亿元）14 图表47：24Q2锂板块销售毛利率环比小幅回升14 图表48：24Q2锂板块销售净利率转正14 图表49：碳酸锂与氢氧化锂价格变化15 图表50：锂精矿价格变化15 图表51：24Q2新材料板块营收环增（亿元）15 图表52：24Q2新材料板块归母利润环增（亿元）15 图表53：24Q2新材料板块毛利率环比持平16 图表54：24Q2新材料板块净利率环比增加16 一、有色综述：版块表现分化，二季度贵金属及工业金属贡献增长 2Q24沪深300指数跌幅2.14%，有色金属板块跌幅5.37%，跌幅大于沪深300指数。2Q24有色金属板块下跌，主要受能源金属及金属新材料板块需求预期偏弱导致价格下跌较多的影响；而贵金属及工业金属板块2Q24受益于市场对美联储降息预期强化，价格上涨，并带动板块内企业业绩增长。 图表1：2Q24有色金属板块跌幅5.37% 银公电煤交家通沪石汽国非有基建行用子炭通用信深油车防银色础筑 环保 钢铁 房地产 纺食轻计社商传综 事业 运电 输器 石军金金化装 化工融属工饰 织品工算会贸媒合 服饮制机服零 饰料造务售 美容护理 电力设备 医药生物 机械设备 建筑材料 农林牧渔 10% 5% 0% 300 -5% -10% -15% -20% -25% -30% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 2Q24有色金属各子版块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为0.99%和0.22%，能源金属和金属新材料跌幅靠前，跌幅分别为22.27%和8.47%。 图表2：2Q24贵金属及工业金属涨幅领先 贵金属 工业金属 有色金属 小 金属新材料能源金属 金属 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 二、工业金属：降息预期与基本面共振，企业盈利显著改善 2.1铜：铜价上行，上游企业营收利润均显著增长 铜矿及冶炼板块：2Q24营收4,306.91亿元，环比+23.08%；归母净利润175.45亿元，环比+34.98%；毛利率19.53%，环比+2.32个百分点；净利率7.81%，环比+0.40个百分点。 铜加工板块：2Q24营收788.99亿元，环比+19.24%；归母净利润9.04亿元，环比+2.09%；毛利率8.45%，环比+0.04个百分点；净利率3.44%，环比+0.40个百分点。 图表3：2Q24铜矿及冶炼营收环比+23.08%（亿元）图表4：2Q24铜矿及冶炼归母净利环比+34.98%（亿元） 铜矿及冶炼单季度营收环比（右轴）铜矿及铜冶炼单季度归母净利润环比（右轴） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：2Q24铜加工营收环比+19.24%（亿元）图表6：2Q24铜加工归母净利环比+2.09%（亿元） 铜加工单季度营收环比（右轴）铜加工单季度归母净利润环比（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 40%12 30%10 20%8 10% 6 0% -10%4 -20%2 -30%0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1、铜价：2Q24SHFE铜季度均价7.98万元/吨，环比+14.81%。23年底以来全球铜矿扰动加剧，铜矿TC迅速下跌，甚至出现负加工费，同时市场对美联储降息时点将近的预期之下宏观情绪乐观，铜矿供应扰动及宏观预期共振，铜价快速上行。 2、产销量：2Q24铜矿原料供应环比1Q24更加紧张，导致电解铜产量有所波动，但由于二次原料供应的补充，同时副产品硫酸价格上行对冲原料加工费下行给冶炼厂带来的亏损，叠加铜价快速上行，从而冶炼厂有继续生产的动力，整体上2Q24的电解铜产量较1Q24继续抬升。2QQ24铜杆产量维持较高水平，而铜箔开工率较过去两个季度显著提升。 3、铜板块营收整体上行，但利润增速表现分化：2Q24铜价快速上行，整体对于铜矿及冶炼以及下游加工企业的营收均是较大贡献，铜企业整体营收环比大幅增长。但由于上游资源端紧缺驱