家电行业2024中报总结：内外销分化，白电龙头经营稳健

行业综述 年初至今家电板块大幅跑赢大盘，各子板块涨跌幅由高至低排序：白电+22.0%>小家电-6.4%>厨电-19.1%>黑电-21.5%。分板块来看，白电板块，上半年指数呈现先涨后跌的态势，前期内销数据表现亮眼，外销存在补库存需求拉动，白电产业经营稳健且具备全球竞争优势，叠加稳定的ROE和分红预期，资产属性受到市场青睐。二季度随着排产及动销逐步回归常态化，股价有所回落。黑电板块，在体育赛事催化及全球大屏化的趋势下，产品迭代、营销加码、渠道渗透带动了国产品牌份额和品牌指数的持续提升，但受电视内销需求疲软+北美市场竞争加剧+面板价格上涨影响下，板块股价承压。厨电板块，随着“保交楼”政策效果的消退，地产竣工端同比数据高位回落，而开工、销售端数据下行趋 势难见反转，地产板块景气度拖累下厨电上半年承压较重。小家电板块，整体外销表现优于内销，海外订单拉动下部 分企业实现超预期的表现，但Q2受海外关税政策的不确定性和海运费上涨等因素扰动，订单节奏有所波动。国内受电商平台竞争加剧及大促活动周期拉长影响，整体呈现量增价减趋势。 分板块概述 1）白电：经营韧性凸显。白电内销Q1高增Q2走弱，外销Q2高基数影响下增速依然强劲。内销主要系Q1在炎热天 气预期、原材料上涨预期等因素影响下，白电厂商排产计划普遍激进，进入Q2后终端动销不及预期影响出货；外销方面，Q2空调有所提速，冰洗在基数走高的背景下增速有所放缓，但从出货量绝对值看依然保持高位。Q2原材料价格出现较大波动，一线龙头明显表现出更强的经营韧性，盈利能力稳中有升，二线企业普遍收窄。 2）黑电：外销好于内销，结构持续升级。赛事促进下海外黑电止跌转增，其中欧洲表现较好，西欧、东欧出货量同 比分别+6%、+5%。上半年黑电企业营收多数实现了增长，但成本压力与提价不畅等因素干扰下，盈利端表现有所分化，整机企业中海信在去年同期高盈利基数下有所下滑，TCL电子在雷鸟及海外增长的拉动下利润较同期大幅增长，兆驰海外ODM订单增长下表现同样较好。 3）厨电：受地产下行影响承压较大。受房地产景气度拖累，厨电板块业绩表现承压，其中Q2环比压力明显加大。分 品类来看，24H1传统厨电表现优于集成灶企业，传统厨电龙头老板电器上半年及Q2营收高个位数下滑，而集成灶企业Q2营收降幅均在40%以上。而在传统厨电里面，更偏性价比定位的华帝股份表现优于老板电器，上半年及Q2逆势维持增长，主要受益于其下沉渠道布局顺利开拓以及高质价比产品定位。 4）小家电：内外销分化明显。24H1小家电表现分化，厨小电呈现“量增额降”，线上、线下销额均下滑；清洁电器 表现较好，扫地机器人增速领跑，量额双增；个护小电方面电吹风实现增长，电动牙刷、剃须刀小幅下滑。分公司看，上半年石头科技、新宝、德昌的出口业务占比高的相对表现更优。 投资建议 24年以来家电板块整体跑赢大盘，细分板块来看，白电累计涨幅领跑，小家电表相对平稳，黑电、厨电等承压较重。 24H1白电排产积极，内销相对稳健，出口链在欧美补库+新兴市场需求带动下持续超预期。展望下半年，内销方面，以旧换新政策以及补贴力度超预期有望托举内需表现，外销方面，海外将开启降息周期，外需的高景气有望延续。目前家电整体估值偏低，配置具备较强性价比，建议关注兼具高分红+增长稳健的白电板块以及具备强竞争优势的优质出口链龙头公司。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 内容目录 1、家电板块：经营稳健，超额收益明显4 2、分板块概述：Q2内需承压明显，白电经营韧性凸显5 2.1、白电：经营韧性凸显5 2.2、黑电：外销好于内销，结构持续升级8 2.3、厨电：受地产下行影响承压较大10 2.4、小家电：内外销分化明显11 3、投资建议13 4、风险提示14 图表目录 图表1：家电板块2024年累计收益率为+4.0%4 图表2：年初至今细分板块中白电涨幅领跑4 图表3：家电板块核心指标情况5 图表4：白电板块核心指标情况5 图表5：白电公司业绩情况6 图表6：24H1我国对欧洲、东南亚、南美等地区空调出口同比高增6 图表7：24H1空调内销同比+5.3%，Q2降速7 图表8：24H1空调外销同比+30.0%，Q2提速7 图表9：24H1冰箱内销同比+3.7%，Q2降速7 图表10：24H1冰箱外销同比+23.8%，Q2在高基数下依然实现不错增长7 图表11：24H1洗衣机内销同比+2.4%，Q2小幅提速7 图表12：24H1洗衣机外销同比+22.1%，Q2单月出货量环比走高7 图表13：白电毛利率、费用率、净利率同比变动情况8 图表14：黑电板块核心指标情况8 图表15：黑电公司业绩情况9 图表16：24H1电视内销仍未止跌9 图表17：24H1电视内销出货结构保持上升9 图表18：黑电公司盈利能力及费用率情况9 图表19：24Q1、Q2面板价格均价分别同比+38.1%、16.5%10 图表20：电视均价随面板价格小幅上涨10 图表21：厨电板块核心指标情况10 图表22：厨电公司业绩情况11 图表23：2024H1住宅新开工、销售、竣工面积累计同比分别-23.6%、-21.9%、-21.7%11 图表24：厨电公司盈利能力及费用率情况11 图表25：小家电板块核心指标情况12 图表26：24H1厨小电线上销额同比-2.8%12 图表27：24H1厨小电线下销额同比-13.8%12 图表28：小家电公司业绩情况13 图表29：小家电公司盈利能力及费用率情况13 1、家电板块：经营稳健，超额收益明显 年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2024年8月，申万家用电器行业指数上涨4.0%，相对沪深300实现7.2%的超额收益，涨跌幅位居所有申万一级行业第三。 图表1：家电板块2024年累计收益率为+4.0% 来源：wind，国金证券研究所；统计时间截至2024/8/30 细分板块中，白电板块表现亮眼。各子板块涨跌幅由高至低排序：白电+19.7%>小家电-5.0%>厨电-17.5%>黑电-19.7%。具体来看： 1）白电板块：表现呈现先涨后跌的态势，Q1涨势较好，主因内销数据表现亮眼，外销存在补库存需求拉动，白电产业经营稳健且具备全球竞争优势，叠加稳定的ROE和分红预期，资产属性受到市场青睐。二季度随着排产及动销逐步回归常态化，股价有所回落。 2）黑电板块：在体育赛事催化及全球大屏化的趋势下，产品迭代、营销加码、渠道渗透带动了国产品牌份额和品牌指数的持续提升，但受电视内销需求疲软+面板价格上涨影响，板块股价承压。 3）厨电板块：随着“保交楼”政策效果的消退，地产竣工端同比数据高位回落，而开工、销售端数据下行趋势难见反转，地产板块景气度拖累下厨电上半年承压较重。 4）小家电板块：整体外销表现优于内销，海外订单拉动下部分企业实现超预期的表现，但Q2受海外关税政策的不确定性和海运费上涨等因素扰动，订单节奏有所波动。国内受电商平台竞争加剧及大促活动周期拉长影响，整体呈现量增价减趋势。 图表2：年初至今细分板块中白电涨幅领跑 家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 % % % % % % 2024/1/2 % 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30% 来源：wind，国金证券研究所；统计时间截至2024/8/30 基本面维度，家电板块24H1收入/归母净利润同比分别+6.8%/+7.6%。分季度看，24Q1、24Q2收入/归母净利润同比分别+7.4%/+9.9%、+6.2%/+4.9%,Q2增速有所放缓。毛利率方面，Q1/Q2分别毛利率同比+1.2pct/-0.4pct，Q2主要受销售价格波动以及大宗原材料价格上涨等因素影响。费用端，家电企业延续了较为稳健的费用投放节奏。整体来看，虽然 二季度内需消费情绪低迷，家电板块整体增速环比增速有所放缓，但仍实现了中个位数左右的营收、利润正增长，表现出强经营韧性的特性。 图表3：家电板块核心指标情况 指标 2022H1 2023H1 2024H1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2022Q2 2023Q2 2024Q2 营收yoy 3.1% 5.9% 6.8% 7.2% 3.8% 7.4% 0.8% 7.7% 6.2% 归母净利润yoy 14.4% 14.9% 7.6% 12.6% 15.1% 9.9% 15.6% 14.9% 4.9% 毛利率 22.8% 24.9% 25.2% 21.7% 24.0% 25.2% 23.5% 25.7% 25.3% 销售费用率 8.5% 9.3% 9.6% 8.6% 9.1% 9.4% 8.3% 9.5% 9.5% 净利率 7.3% 8.1% 7.9% 6.4% 7.3% 7.4% 8.1% 8.8% 8.4% 经营净现金流yoy 128.1% 62.6% -3.1% 359.0% 305.3% -55.0% 112.9% 28.0% -10.4% 来源：wind，国金证券研究所 2、分板块概述：Q2内需承压明显，白电经营韧性凸显 2.1、白电：经营韧性凸显 白电板块24H1收入/归母净利润同比分别+7.4%/+14.8%。分季度看，24Q1、24Q2收入/归母净利润同比分别+9.6%/+16.3%、+5.6%/+13.7%，Q2环比降速，但仍保持较高增长，整体表现出较强的经营韧性。 图表4：白电板块核心指标情况 指标 2024H1 2023H1 2024Q1 2023Q1 2024Q2 2023Q2 营收（亿元） 5265.8 4901.9 2456.8 2242.3 2809.0 2659.6 营收yoy 7.4% 8.0% 9.6% 6.3% 5.6% 9.6% 归母净利润（亿元） 483.6 421.3 198.1 170.3 285.4 251.0 归母净利润yoy 14.8% 16.2% 16.3% 13.6% 13.7% 18.1% 毛利率 27.8% 26.9% 27.3% 25.7% 28.2% 28.0% 销售费用率 10.3% 10.2% 10.3% 10.0% 10.4% 10.3% 归母净利率 9.2% 8.6% 8.1% 7.6% 10.2% 9.4% 来源：wind，国金证券研究所；注：表中白数据涉及企业主要为美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家、长虹美菱 从收入端来看，上半年白电内销稳健，外销亮眼。据产业在线，24H1空/冰/洗内销、外销出货量同比分别+5.3%/+3.7%/+2.4%、+30.0%/+23.8%/+22.1%，外销亮眼主要受益于海外补库+新兴市场需求强劲。分季度看，内销Q1高增Q2走弱，外销Q2高基数影响下增速依然强劲。内销Q2走弱主要系Q1在炎热天气预期、原材料上涨预期等因素影响下，白电厂 商排产计划普遍激进，进入Q2后终端动销表现不及预期，对Q2出货产生一定影响。外销方面，Q2空调有所提速，冰洗在基数走高的背景下增速有所放缓，但从出货量绝对值看依然保持高位。 白电企业上半年多数实现了正增长。美的集团C端业务稳健，B端新能源及工业技术快速增长，Q2营收同比+10.4%，环比持平；海尔在海外新兴市场表现良好，上半年在南亚、东南亚、中东非分别实现9.9%、12.4%、26.8%的增长，带动海外整体收入同比+4%，在公司 持续推进数字化变革、优化流程下，利润增速大幅跑赢营收；海信家电家空、冰洗、央空海外均实现较快增长，24H1外销整体增长27.8%；TCL智家海外ODM订单增速超市场预期，带动收入、利润均实现双位数以上增长。 图表5：白电公司业绩情况 来源：wind，国金证券研究所 图表6：24H1我国对欧洲、东南亚、南美等地区空调出口同比高增 欧洲地区空调出口数据 日期